# 備兌寬跨式：持股並賣出 Call 與 Put

理解備兌寬跨式如何組合持股、備兌 Call 與現金擔保 Put，以及收益封頂和重大下行風險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/covered-strangle/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

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## 直接答案

**備兌寬跨式**（Covered Strangle，也稱備兌組合）由持有 100 股、賣出一張較高履約價的 Call，以及賣出一張較低履約價的 Put 組成，兩張選擇權通常具有相同到期日。它相當於備兌 Call 與現金擔保 Put 的組合。

名稱容易誤導：只有 Call 由現有股票覆蓋。Put 被指派時仍須再買進 100 股，因此帳戶需要足夠現金或購買力。該策略只適合願意在上漲後賣出原有股票，或在下跌後將持股加倍的人。上行收益封頂，下行損失重大。

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## 到期損益機制

設原股票成本為 `B`，Call 履約價為 `K_c`，Put 履約價為 `K_p`，總權利金為 `P_c+P_p`，到期股價為 `S_T`，且 `K_p<K_c`。不計費用與稅項，每股等值損益為：

`損益 = S_T−B + P_c+P_p − max(S_T−K_c,0) − max(K_p−S_T,0)`

- `S_T` 達到或高於 `K_c` 時，Call 指派會按 `K_c` 賣出原股票；最大利潤為 `K_c−B+P_c+P_p`。
- 股價位於兩個履約價之間時，兩張選擇權均無價值到期，損益等於原股票漲跌加保留的權利金。
- 股價低於 `K_p` 時，賣出 Put 增加第二份下行曝險；指派通常會按 `K_p` 再買進 100 股。

其他條件不變時，時間耗損通常有利於兩張賣出選擇權；隱含波動率上升通常不利，因為平倉成本會提高。持股使整體保持偏多方向，而跌破 Put 履約價後，下行敏感度接近持有 200 股。

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## 以 100 買進，賣出 110 Call 與 90 Put

假設投資人以 `100` 買進 100 股，以 `2.00` 賣出一張 110 Call，並以 `1.50` 賣出一張 90 Put。總權利金為每股 `3.50`，即 `$350`。

- `S_T=115`：Call 被指派，原股票按 110 賣出；利潤為 `(110−100+3.50)×100=$1,350`，即最大利潤。
- `S_T=100`：兩張選擇權均無價值到期，利潤為 `$350`。
- `S_T=96.50`：股票損失恰好由權利金抵銷，損益為 `$0`。
- `S_T=90`：損益為 `(90−100+3.50)×100=−$650`；Put 指派可能再增加 100 股。
- `S_T=80`：原股票虧損 `$2,000`，賣出 Put 虧損 `$1,000`，加上 `$350` 權利金，合計 `−$2,650`。

若股票歸零，最大損失為 `(100+90−3.50)×100=$18,650`。股票最低為零，所以損失有限，但遠大於所收權利金。本例到期損益兩平點為 `96.50`；跌破 90 後，原股票與賣出 Put 同時虧損，損失速度加快。

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## 風險與執行檢查

- 為 Put 指派預留足夠現金或購買力；原有股票不能擔保此義務。
- 建倉前接受兩種持倉結果：Call 指派後變成零股，或 Put 指派後變成 200 股。
- 美式賣出選擇權可能提前被指派。Call 指派可移走原股票而留下賣出 Put；Put 指派可增加股票而留下賣出 Call。
- 到期附近不能只憑收盤價判斷行使；盤後波動、持有人指令和券商截止時間都可能改變最終持倉。
- 留意股息，尤其是價內賣出 Call；深度價內 Put 也可能有提前行使動機。
- 按實際交割物匹配合約與股票；公司行動可能使一張合約不再對應標準 100 股。
- 評估財報跳空、暫停交易、流動性、買賣價差、佣金、稅項及帳戶特定保證金。
- 不要在 Call 仍開放時單獨賣掉原股票，除非理解且帳戶獲准承擔由此產生的無擔保 Call 風險。

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## 常見誤區

- 「整個寬跨式都有覆蓋。」只有 Call 被覆蓋；Put 形成獨立買進義務。
- 「權利金能防止崩盤。」本例信用僅抵銷最初 `3.50` 的跌幅，歸零損失達 `$18,650`。
- 「持有股票代表最大利潤無限。」賣出 Call 將履約價以上的收益封頂。
- 「到期時兩張選擇權都會被指派。」履約價分離時，同一到期股價不可能同時高於 Call 履約價又低於 Put 履約價，但不同日期可能發生提前指派。
- 「Put 指派是交易錯誤。」只有確實願意且有能力再買 100 股時，指派才是預期結果。
- 「正 Theta 使策略保守。」時間耗損不能消除跳空、指派或跌破 Put 履約價後的雙倍下行風險。

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## 相關主題

- [備兌 Call](/zh-tw/options/covered-call/)
- [現金擔保 Put](/zh-tw/options/cash-secured-put/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)
- [備兌 Put](/zh-tw/options/covered-put/)

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## 權威來源

- [Covered Strangle (Covered Combination)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-strangle-covered-combination) - Options Industry Council
- [Covered Call](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write) - Options Industry Council
- [Cash-Secured Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/cash-secured-put) - Options Industry Council
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation