# 信用價差：風險有界的賣方策略
理解 Bull Put 與 Bear Call 信用價差的損益公式、損益兩平點、指派風險，以及保護腿為何必須保持完整。
標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/credit-spread/
事實查核日期: 2026-07-22
> 僅供教育參考，不構成投資建議
## 直接答案
**信用價差**賣出一張選擇權，同時買進一張距離更遠、類型、標的、到期日和合約數量均相同的選擇權。賣出腿價值較高，所以建倉產生淨信用；買進腿限制賣出腿的到期損失，同時也減少保留的權利金。
兩種基本結構是：**Bull Put 價差**，賣出較高履約價 Put、買進較低履約價 Put；以及 **Bear Call 價差**，賣出較低履約價 Call、買進較高履約價 Call。兩者到期最大收益和最大損失均有限。「風險有界」只有在配對價差保持完整且交割物相容時才可靠。
## 結構與損益
設履約價間距為 `W`、淨信用為 `C`、合約乘數為 `M`；標準美股選擇權的乘數通常為 100：
- `最大收益 = C × M`
- `最大損失 = (W−C) × M`
- Bull Put 損益兩平點 = 賣出 Put 履約價 `− C`
- Bear Call 損益兩平點 = 賣出 Call 履約價 `+ C`
Bull Put 在標的到期價達到或高於賣出 Put 履約價時取得最大收益，在達到或低於買進 Put 履約價時達到最大損失。Bear Call 在標的到期價達到或低於賣出 Call 履約價時取得最大收益，在達到或高於買進 Call 履約價時達到最大損失。
建倉附近組合往往是正 Theta、負 Vega，但並非固定不變。價內外程度、剩餘時間、波動率偏斜和兩腿不同的希臘值都會改變淨曝險。到期前市值損益可能偏離簡單到期圖；兩腿有效且可成交時，理論到期損失才受限。
## 5 美元寬、淨收 1.20 的價差
假設價差寬 `5` 美元，淨收 `1.20`。乘數為 100 時，最大收益為 `1.20×100=$120`，最大損失為 `(5−1.20)×100=$380`，未計費用。
**Bull Put 範例：**賣出 100 Put，買進 95 Put。
- 到期價為 100 或以上：兩腿無價值到期，獲利 `$120`。
- 損益兩平點為 `100−1.20=98.80`。
- 到期價為 97：賣出 Put 的 `$300` 內含價值損失減去 `$120` 信用，虧損 `$180`。
- 到期價為 95 或以下：買進 Put 抵銷進一步下跌，損失封頂於 `$380`。
**Bear Call 範例：**賣出 100 Call，買進 105 Call，同樣淨收 1.20。
- 到期價為 100 或以下：獲利 `$120`。
- 損益兩平點為 `100+1.20=101.20`。
- 到期價為 103：內含價值損失 `$300`，扣除信用後虧損 `$180`。
- 到期價為 105 或以上：損失封頂於 `$380`。
建倉收到的 `$120` 是現金流，不是已實現利潤。平倉須按目前借方價格買回組合，已實現損益等於建倉信用減去平倉借方和交易成本。
## 風險與執行檢查
- 使用券商支援的多腿限價單同時進出；分腿成交會產生臨時裸賣曝險和滑價。
- 按 `$380` 最大損失決定部位，而不是按 `$120` 信用。
- 在賣出腿平倉或被中和前保留保護性買進腿；先賣掉它可能移除損失上限。
- 美式賣出選擇權可能提前被指派。券商不一定自動行使買進腿，因此會出現臨時股票部位及融資需求。
- 到期時股價夾在兩個履約價之間，可能使賣出腿被行使而買進腿到期；盤後波動和持有人指令會增加不確定性。
- 不要假設理論中間價可成交；檢查組合買賣價差、深度、費用和每腿未平倉量。
- 檢查調整後交割物、結算及行使方式；標準股票價差與現金結算歐式指數價差的行為可能不同。
- Theta 不是保證收益；急劇方向變動、波動率上升或臨近到期的 Gamma 都可能壓倒時間耗損。
## 常見誤區
- 「收到信用就已經獲利。」信用對應仍開放的義務，只有退出或結算後才能確認收益。
- 「勝率等於期望收益。」頻繁的小收益仍可能被接近 `$380` 的較少虧損抵銷。
- 「買進腿會阻止指派。」它限制到期經濟損失，但不能阻止賣出腿持有人提前行使。
- 「任意一買一賣都是信用價差。」標準垂直價差要求類型、到期日、標的、數量和交割物一致。
- 「實際損失絕不超過最大損失。」公式未包含佣金、稅項、差成交、臨時股票曝險、腿不匹配和操作錯誤。
- 「所有信用價差都看多。」Bull Put 偏中性至看多，Bear Call 偏中性至看空。
## 相關主題
- [Bull Put 價差](/zh-tw/options/bull-put-spread/)
- [Bear Call 價差](/zh-tw/options/bear-call-spread/)
- [垂直價差](/zh-tw/options/vertical-spread/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)
## 權威來源
- [Bull Put Spread (Credit Put Spread)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread) - Options Industry Council
- [Bear Call Spread (Credit Call Spread)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread-credit-call-spread) - Options Industry Council
- [Spread Strategies](https://www.cboe.com/optionsinstitute/courses/spread-strategies/) - Cboe Options Institute
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation