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title: "對角價差：兩個履約價、兩個到期日、一套生命週期"
description: "透過可成交的雙到期報價、存續腿價值、期限波動率、指派、結算、轉倉、融資及核對控管來評估對角價差。"
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# 對角價差：兩個履約價、兩個到期日、一套生命週期

> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

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## 直接答案

**對角價差**通常由同一標的、同一選擇權類型的多頭與空頭組成，但兩腿的履約價與到期日均不同。常見的一比一買權多頭對角價差，是買進較晚到期的買權，同時賣出另一履約價的較早到期買權。各腿正負方向、比例、履約價、到期日、履約方式、結算方式、乘數及交付標的共同定義該項權利；僅憑策略名稱無法確定。

由於遠月腿在近月腿到期時仍然存續，對角價差並不像配對的垂直價差那樣具有單一到期損益、通用最大獲利或固定損益兩平點。近月到期結果取決於存續選擇權的可成交價值，而該價值又取決於剩餘期間、隱含波動率期限結構與偏斜、利率、股利、借券、流動性及標的價格。

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## 雙到期評價與生命週期帳簿

對配對的買權多頭對角價差，設近月到期日為 `T_1 < T_2`，遠月履約價為 `K_B`，近月履約價為 `K_F`，相容乘數為 `M`，數量為 `Q`，則每單位選擇權的可成交期初淨支出定義為 `D_0 = Ask_back,0 − Bid_front,0 + opening fees / (M × Q)`。在 `T_1` 之前，同步平倉所得為 `X_t = Bid_back,t − Ask_front,t`，已實現平倉結果為 `P&L_close = M × Q × (X_t − D_0) − close fees`。

1. 鎖定標的、選擇權類型、多空方向、比例、兩個履約價與到期日、預期淨支出或淨收入、目標、損失預算、最大資金需求，並說明屬於常規遠月多頭／近月空頭結構或其他變體。
2. 核實兩個特定系列、乘數、現行交付標的、幣別、履約方式、實物或現金結算、最後交易與履約截止時間、官方結算值來源、股利、借券、公司行動，以及完整的 `T_1` 與 `T_2` 時間線。
3. 使用可成交的組合限價委託或同步的各腿報價建立部位。記錄成交、`D_0`、費用、現金、保證金及部分成交曝險。中間價、最後成交價或非同時報價都不是已成交的組合成本。
4. 針對現貨、時間、近月與遠月隱含波動率、期限結構、偏斜、利率、股利及借券，分別對每一腿重新評價。在 `T_1` 使用可成交的遠月買價或明確標示的模型情境；不得以內在價值或靜態損益圖取代。
5. 在強制決策時點之前，選擇並定價一條路徑：平掉組合、買回近月腿並保留遠月腿、允許到期或結算，或轉倉。轉倉會平掉舊空頭並建立新空頭；必須分別記錄舊倉已實現損益、轉倉現金、新倉期初現金與義務、累計現金及剩餘市值。
6. 事先寫明美式指派、持有人履約、實物股票、官方現金結算、保證金、融資、股利、借券及稅務分支。近月空頭遭指派後，遠月選擇權不會自動履約；履約還可能放棄可成交的時間價值。
7. 核對每筆成交、選擇權、股票、履約價現金流、結算借記或貸記、費用、股利、借券費、保證金釋放、稅務紀錄及剩餘部位。任何一腿到期、結算、遭指派、履約或轉倉後，都應重新計算風險。

在 `T_1` 對買權作經濟上的現金結算比較時，近月腿損益為 `max(S_settle,T1 − K_F, 0)`。後續費用前的標記結果可寫為 `M × Q × [Bid_back,T1 − max(S_settle,T1 − K_F, 0) − D_0]`。實物結算的指派則會形成股票與履約價現金帳簿，不能只用減去內在價值表示。

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## 計算範例

- **建立部位與近月到期情境。** 股價為 `$100` 時，買進一口180天到期、`K_B = $90` 的買權，賣價為 `$14.00`；同時賣出一口30天到期、`K_F = $105` 的買權，買價為 `$2.00`，`M = 100`。期初 `D_0 = $12/share`，現金淨支出為 `$1,200`。在 `T_1`，若標的官方數值為 `$105`，近月買權無價值到期，遠月可成交買價為 `$17`，則價值為 `$1,700`，結果為 `+$500`。若標的為 `$95`、遠月買價為 `$9`，結果為 `−$300`。這裡的遠月買價是明確給定的可成交情境輸入，並非保證價格。
- **相同現貨，不同期限波動率結果。** 保持 `D_0 = $12`，並設 `T_1` 股價為 `$110`。若遠月買價為 `$22.40`、近月賣價為 `$5.10`，平倉所得為 `$17.30`，結果為 `($17.30 − $12) × 100 = +$530`。若遠月波動率衝擊僅使遠月買價降至 `$18.80`，平倉所得為 `$13.70`，結果為 `+$170`。同一現貨價格產生 `$360` 的差異，說明不能僅由現貨推導固定的近月到期獲利。
- **指派與可成交時間價值。** 當股票賣價為 `$115.10` 時，`K_F = $105` 的買權空頭遭指派：收到 `$10,500` 並欠交100股。履約 `K_B = $90` 的買權需支付 `$9,000` 取得100股；`$1,500` 的履約價差減去 `$1,200` 淨支出後剩餘 `+$300`。若遠月買權買價為 `$27.20`，其中含有 `$2.20/share` 的時間價值，則以 `$2,720` 賣出該買權並以 `$11,510` 買進股票，得到 `10,500 + 2,720 − 11,510 − 1,200 = +$510`。改善的 `$210` 等於保留的 `$220` 時間價值減去 `$10` 股票成交成本。
- **轉倉不會抹去舊結果。** 舊空頭最初以 `$2.00` 賣出，現以賣價 `$4.20` 買進平倉，並賣出新的60天到期、`K = $110` 空頭，買價為 `$3.10`，`M = 100`，忽略費用。舊倉已實現損益為 `(2.00 − 4.20) × 100 = −$220`；轉倉現金為 `310 − 420 = −$110`，屬於淨支出；空頭策略累計現金為 `200 − 420 + 310 = +$90`，但新義務仍然存在。若新空頭後來以 `$1.40` 平倉，其損益為 `+$170`，兩筆空頭交易合計 `−$50`。遠月腿另行核算。

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## 風險與控管

- 標的、選擇權類型、代碼、系列、履約價或到期日錯誤會改變權利內容。
- 比例、數量、乘數、交付標的、幣別或公司行動不相符，可能使預期保護失效。
- 兩腿的最後交易日、到期日、截止時間、時區、上午／下午結算及結算日期可能不同。
- 履約方式及實物與現金結算不相符，會形成不同的生命週期義務。
- 過時、不同步、中間價或數量不足的報價會錯估可成交組合價值。
- 部分成交、逐腿成交、路由及複雜委託簿流動性會產生暫時裸露曝險。
- 接近 `T_1` 時，近月腿 Gamma 可能占主導並使 Delta 急遽變化。
- 隱含波動率期限結構與偏斜會使近月和遠月價值發生不同變化。
- 遠月腿的模型或報價可能不可靠、缺乏流動性或無法取得。
- 淨 Delta、Gamma、Vega 及 Theta 的正負號會隨現貨、時間及波動率曲面狀態改變。
- 大幅波動、跳空、暫停交易及價格限制可能阻止預定調整。
- 美式買權空頭可能提前遭指派，尤其是在配息前後。
- 賣權空頭遭指派可能產生買進股票及履約價資金需求。
- 近月空頭遭指派後，遠月腿不會自動履約。
- 履約遠月腿可能損失可成交的時間價值。
- 一腿消失後，保證金、購買力、擔保品、融資及強制平倉條件可能改變。
- 借券、股利、融資、費用及稅務可能超過小幅模型優勢。
- 轉倉需要分別記錄舊倉已實現結果、新義務、現金及剩餘市值。
- 公司行動可能改變代碼、履約價、交付標的及未成交委託。
- 截止時間、釘住風險、盤後價格變動、官方結算、股票、現金及券商紀錄均須最終核對。

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## 常見誤解

- 「對角價差就是日曆價差或垂直價差。」它同時改變履約價與到期日。
- 「近月到期的最大獲利與損益兩平點固定。」存續選擇權的可成交價值仍取決於市場狀態。
- 「空頭腿 Theta 總能支付多頭腿成本。」現貨、期限波動率、偏斜、Gamma 及兩腿時間價值減損都可能占主導。
- 「遭指派會自動履約遠月腿。」賣方指派與持有人履約是不同決策與流程。
- 「轉倉淨收入會抹去舊虧損，或期初淨支出始終是最大虧損。」改變各腿、部位、結算、費用與新義務都會改變帳簿。

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## 相關主題

- [日曆價差](/zh-tw/options/calendar-spread/)
- [日曆價差退出計畫](/zh-tw/options/calendar-spread-exit-plan/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)

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## 權威資料來源

- [September Webinar Key Takeaways: What Are Calendar & Diagonal Spreads?](https://www.optionseducation.org/news/september-webinar-key-takeaways-what-are-calendar-diagonal-spreads) - The Options Industry Council
- [Strategies](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/strategies) - The Options Industry Council
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - The Options Industry Council
- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) - The Options Industry Council
- [Equity Options](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications) - The Options Clearing Corporation
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [Complex Order Handling](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) - Cboe Global Markets
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - Financial Industry Regulatory Authority

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/diagonal-spread/index.mdx