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title: "雙日曆價差：兩個履約價、兩個到期日、四個部位"
description: "以可成交的四部位定價、近月到期價值曲面、部位 Greeks、指派分支和轉倉帳冊，審視雙日曆價差。"
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# 雙日曆價差：兩個履約價、兩個到期日、四個部位

> 僅供教育用途，不構成投資建議。投資可能導致損失。

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## 直接回答

**雙日曆價差**是市場稱呼，不是標準化契約定義。常見的一比一結構在同一標的上，結合較低履約價的賣權日曆價差與較高履約價的買權日曆價差：賣出較近到期的賣權和買權，再買進對應履約價的較遠到期選擇權。不同機構也可能用此名稱指稱其他兩組日曆價差，因此使用這個標籤前，必須辨識每個部位的方向、比率、到期日、乘數、交割標的、履約方式和結算方式。

近月選擇權先消失，遠月選擇權仍保有時間價值。因此，此部位沒有一般的單一到期損益圖，也不存在建立部位時已知的固定最大收益或一對損益兩平點。近月到期時的價值取決於遠月選擇權的可成交價格、近月義務、兩個波動率曲面、偏斜、利率、股利、借券條件和操作選擇。

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## 結構與曝險

1. 鎖定標的、較低履約價 `K₁`、較高履約價 `K₂`、近月到期日 `T₁` 和遠月到期日 `T₂`，並符合 `K₁<K₂`、`T₁<T₂`。記錄每個部位的帶符號比率、乘數、現行交割標的、履約方式、結算方式、幣別和截止時間。
2. 明確核實常見結構：賣出 `P(K₁,T₁)` 和 `C(K₂,T₁)`，再買進 `P(K₁,T₂)` 和 `C(K₂,T₂)`。不要只憑策略名稱推定各部位。
3. 使用時間同步的可成交報價。將每單位標的的建立部位淨支出定義為 `D_exec=A_P2+A_C2−B_P1−B_C1`，其中 `A` 是買進遠月選擇權支付的賣價，`B` 是賣出近月選擇權收到的買價。另加手續費和市場衝擊；中間價或最新成交價不是可成交的建立部位成本。
4. 分別建立到期前帳冊與結算帳冊。在 `T₁` 前平掉全部四個部位時，平倉淨收入為 `C_close=B_P2+B_C2−A_P1−A_C1`。在 `T₁`，將近月義務定義為 `H_P=max(K₁−S_set,0)` 和 `H_C=max(S_set−K₂,0)`；結算前不能用近月內含價值取代買回賣價。
5. 若存續的遠月選擇權可按買價 `B_P2,T1` 和 `B_C2,T1` 賣出，則採用經濟價值比較式 `V_T1=B_P2,T1+B_C2,T1−H_P−H_C`。部位數量為 `Q`、相容乘數為 `M`、手續費與融資總額為 `F` 時，計算 `P/L_T1=Q×M×(V_T1−D_exec)−F`。
6. 掃描現價和兩個波動率曲面。條件損益兩平點是在給定時間、報價與結算情境下，方程式 `V_t(S,surface)=D_exec+F/(Q×M)` 的數值根；可能有零個、兩個或四個根。統一單位，並按 `X_net=X_P2+X_C2−X_P1−X_C1` 計算帶符號敏感度；任何 Greek 的符號都不是永久不變的。
7. 預先寫明全部平倉、近月到期或平倉後保留遠月寬跨式、轉倉一個或兩個空頭部位、指派、履約和現金結算等分支。核對成交、舊部位已實現損益、轉倉現金流、新義務、剩餘遠月價值、股票、保證金、融資、費用和稅務。

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## 四個計算範例

- **可成交的建立部位價格與中間價。** 近月 `95` 賣權報價為 `1.55/1.65`，對應遠月賣權為 `3.30/3.40`；近月 `105` 買權為 `1.45/1.55`，對應遠月買權為 `3.10/3.20`。因此每股 `D_exec=3.40+3.20−1.55−1.45=3.60`，即 `$360`（`M=100`）。按中間價計算的淨支出為 `3.35+3.15−1.60−1.50=3.40`，即 `$340`，比可成交淨支出少算 `$20`。四口契約各收 `$0.65` 手續費，共增加 `$2.60`，初始現金流出為 `$362.60`。
- **同一現價，不同遠月曲面。** 在 `T₁`，設 `S_set=$100`，兩個近月空頭部位均無價值到期。若遠月可成交買價為 `1.80` 和 `1.90`，則 `V_T1=3.70`，相對於 `D_exec=3.60` 的未計費用結果為 `+$10`。若波動率驟降使買價降至 `1.55` 和 `1.60`，則 `V_T1=3.15`，結果為 `−$45`。僅憑現價無法確定固定獲利區域。
- **結算方式可能使淨支出上限失效。** 設 `S_set=$140`、`K₂=$105`、遠月賣權買價為 `0.05`，歐式遠月買權買價為 `34.00`。現金結算近月買權的負債為每單位 `$35`，所以 `V_T1=0.05+34.00−35.00=−0.95`；相對於 `3.60` 的淨支出，`P/L=(−0.95−3.60)×100=−$455`，虧損超過 `$360` 的淨支出。若改為交割條件相符的美式實物買權，空頭買權遭指派會產生 `−100 shares` 和 `+$10,500` 現金。持有人可另行履約遠月 `105` 買權，支付 `$10,500` 取得 `100 shares`，但這項操作不會自動發生，也可能放棄剩餘時間價值。
- **Greeks、期限偏斜與轉倉帳冊。** 每單位 `(Delta,Gamma,Vega,Theta)` 依序為：近月賣權 `(−0.30,0.025,0.08,−0.06)`、遠月賣權 `(−0.35,0.015,0.14,−0.03)`、近月買權 `(0.30,0.025,0.08,−0.06)`、遠月買權 `(0.35,0.015,0.14,−0.03)`。近月部位為空頭、遠月部位為多頭且 `M=100` 時，淨值為 `Delta=0 shares`、`Gamma=−2 shares/$1`、`Vega=+$12 per volatility point`、`Theta=+$6/day`。在 Greeks 凍結的近似下，價格變動 `$2` 時的 Gamma 損益為 `0.5×(−2)×2²=−$4`。若近月隱含波動率上升 `5` 點而遠月隱含波動率下降 `2` 點，Vega 近似損益為 `(−0.08−0.08)×100×5+(0.14+0.14)×100×(−2)=−$136`，儘管平行移動下的 Vega 為正。之後支付 `0.60` 平掉兩個舊空頭部位，再賣出兩個新空頭部位收到 `1.40`，會產生 `0.80` 的轉倉淨收入。舊空頭部位實現每股 `1.55+1.45−0.60=+2.40` 的損益，而新收到的 `1.40` 對應一項新義務，並非利潤。

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## 風險檢查清單

- 策略名稱可能掩蓋不同的選擇權類型、方向、履約價、到期日或比率。
- 錯誤的系列、標的代碼、選擇權類型、履約價、到期日或部位符號會改變權利義務。
- 中間價、最新成交價和模型評價都不是可成交的組合價格。
- 四個部位部分成交或分拆成交可能留下意外的方向與波動率曝險。
- 買賣價差、手續費、市場衝擊和稅費可能抵銷較小的模型優勢。
- 若未指定時間與曲面，固定最大收益或一對損益兩平點均不成立。
- 近月與遠月隱含波動率可能彼此獨立變化。
- 偏斜和期限結構變化會同時移動兩個峰值和中間低谷。
- 淨 Delta、Gamma、Vega 與 Theta 可能反轉；接近 `T₁` 時近月 Gamma 可能占主導。
- 在大幅波動、跳躍或曲面變化下，凍結 Greeks 的近似可能失效。
- 美式空頭選擇權可能在到期前遭指派。
- 除息日、借券條件和深度價內賣權會改變履約動機與融資需求。
- 一個空頭部位遭指派並不會自動觸發保護性遠月部位履約。
- 釘住風險、盤後波動和反向指示可能改變到期後的部位。
- 官方結算值可能不同於收盤價、最新成交價或盤後價格。
- 上午或下午結算時點，以及實物或現金結算錯配，可能產生計畫外曝險。
- 調整後交割標的、乘數和公司行動可能破壞原先假定的配對關係。
- 暫時性股票部位、保證金、融資和借券需求可能超過建立部位的淨支出。
- 轉倉淨收入和累計選擇權現金流不會自動等於利潤，也不會自動重設成本基礎。
- 流動性、暫停交易、模型誤差、稅務處理和券商紀錄都需要最終核對。

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## 常見誤解

- 「它只是到期日不同的鐵鷹式價差。」雙日曆仍有存續的遠月選擇權，並無固定的單一到期損益。
- 「兩個履約價之間保證獲利，且最大收益與損益兩平點固定。」結果由遠月選擇權曲面與可成交價格決定。
- 「任何履約和結算方式下，最大損失都是淨支出。」結算錯配、指派、費用和融資可能造成更大虧損或現金需求。
- 「Theta 和 Vega 始終為正。」部位 Greeks 可能隨現價、時間、偏斜和期限結構改變符號。
- 「券商會自動保護整個組合。」指派、履約、到期和轉倉是需要明確管理的獨立事件。

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## 相關主題

- [日曆價差](/zh-tw/options/calendar-spread/)
- [日曆價差退出計畫](/zh-tw/options/calendar-spread-exit-plan/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)

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## 權威來源

- [標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [買權多頭日曆價差](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-call-calendar-spread-call-horizontal)
- [賣權多頭日曆價差](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-put-calendar-spread-put-horizontal)
- [日曆價差與對角價差研討會重點](https://www.optionseducation.org/news/september-webinar-key-takeaways-what-are-calendar-diagonal-spreads)
- [理解選擇權 Greeks](https://www.optionseducation.org/advancedconcepts/understanding-options-greeks)
- [選擇權履約](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise)
- [選擇權交易：理解指派](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment)
- [複式委託處理](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/)

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/double-calendar/index.mdx