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title: "Guts 策略：交叉履約價、可成交成本與指派"
description: "從交叉履約價、手續費調整後的損益定義域、組合實際成交、提前履約、指派及結算帳本等面向檢視多頭與空頭 guts。"
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# Guts 策略：交叉履約價、可成交成本與指派

> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

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## 直接答案

多頭 **guts** 買進履約價較低的買權 `K_c` 和履約價較高的賣權 `K_p`，其中 `K_c < K_p`，而且兩腿的標的、到期日、比例、乘數、交付標的、履約方式及結算方式一致。若要稱兩腿進場時皆為價內，還須符合 `K_c < S_0 < K_p`。其每股到期給付為 `G(S_T) = max(S_T - K_c, 0) + max(K_p - S_T, 0)`。

恆等式 `G(S_T) = (K_p - K_c) + max(K_c - S_T, 0) + max(S_T - K_p, 0)` 顯示，給付由固定履約價差下限與價外勒式給付組成。這項下限解釋了大部分高額借記，但它不是能立即提領的現金；不匹配的成交、提前履約、指派或不同結算條款，都可能在作業上破壞這項結果。

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## 分七步建立部位並管理生命週期

1. 鎖定產品名稱和每一腿的確切屬性：多頭或空頭、買權履約價 `K_c`、賣權履約價 `K_p`、相同標的、到期日、數量比例、乘數、交付標的、履約方式與結算方法。
2. 核實 `K_c < K_p`；若稱兩腿進場時皆為價內，還要核實進場現價。查閱最新調整紀錄，不要假設一口契約始終代表 `100 shares`。
3. 記錄同步的逐腿買價、賣價、數量、實際組合淨成交價、口數與全部生命週期手續費。區分組合成交、逐腿加總參考價、中間價、部分成交和未成交委託。
4. 將多頭每股含費用借記定義為 `d = D + F_L / (qM)`，則 `Pi_long = qM[G(S_T) - d]`。若 `d >= K_p - K_c`，最大損失為 `qM[d - (K_p - K_c)]`，候選損益兩平點為 `K_p - d` 與 `K_c + d`；必須核實每個根位於相應給付分支，並高於股價下限。
5. 將空頭每股淨貸記定義為 `c = C - F_S / (qM)`，則 `Pi_short = qM[c - G(S_T)]`。若為正，中間區間的最大獲利為 `qM[c - (K_p - K_c)]`；上檔損失無上限，而在 `S_T = 0` 時，若損失為正，其金額為 `qM[K_p - c]`。
6. 比較淨時間價值及可成交的 guts、跨式、勒式和股票加選擇權替代方案。對波動率、偏斜、時間、利率、股利、借券、深度價內價差及提前履約經濟性進行完整重估，不能只看到期給付。
7. 分別管理每一腿的平倉交易、持有人履約、賣方指派、部分指派、到期指示、實物資金與股票、官方現金結算、調整後交付標的、剩餘庫存、保證金、手續費、稅務及最終勾稽。

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## 四個完整範例

- **手續費調整後的多頭 guts。** 一個策略單位的 `K_c = $95`、`K_p = $105`，報價借記 `D = $17`，總手續費 `F_L = $4`，`M = 100`，所以 `d = $17.04`。給付下限為 `$10/share`，最大損失為 `$704`，損益兩平點為 `$87.96` 和 `$112.04`。在 `S_T = $85` 或 `$115` 時，淨損益為 `+$296`；在 `$100` 時為 `-$704`。
- **手續費調整後的空頭 guts。** 兩個策略單位的 `K_c = $90`、`K_p = $110`，貸記 `C = $23/share`，總手續費 `F_S = $6`，`M = 100`，所以 `c = $22.97`。最大獲利為 `$594`，損益兩平點為 `$87.03` 和 `$112.97`。在 `S_T = $0` 時損失 `-$17,406`；在 `$130` 時損失 `-$3,406`；上檔損失仍無上限。
- **組合成交與畫面參考價。** 三個多頭策略單位實際以組合價 `D = $17.55` 成交，總手續費 `F_L = $9`，因此權利金借記總額為 `$5,265`，`d = $17.58`，最大損失為 `$2,274`，損益兩平點為 `$87.42` 和 `$112.58`。畫面顯示的逐腿中間價 `$17.10` 不是成交價，不能取代帳本紀錄。
- **實物與現金結算生命週期。** 對一個配對的實物結算單位，履約 `$95` 買權會產生 `+100 shares` 和 `-$9,500`；履約 `$105` 賣權會產生 `-100 shares` 和 `+$10,500`。若兩者均處理，淨股數為 `0`，扣除權利金與手續費前的履約價現金為 `+$1,000`。若只處理一腿，帳戶仍有剩餘股票與現金。可比的現金結算單位則產生兩筆 `$500` 現金而不產生股票，但須依其官方結算條款辦理。

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## 給付、成交與生命週期風險

- 兩腿使用不同標的、根代碼、到期日、履約方式或結算方法。
- 公司行動調整後仍假設標準乘數或交付標的。
- 策略比例、正負數量、契約乘數或帳戶分配不一致。
- 顛倒 `K_c` 與 `K_p`，或未檢查進場現價便稱兩腿皆為價內。
- 使用過時、不同步、指示性、交叉或零數量報價。
- 把中間價或逐腿加總價格視為可成交組合價格。
- 忽略組合部分成交、拆腿成交、拒單、撤單競態及剩餘方向曝險。
- 遺漏經紀手續費、交易所費用、履約費、指派費及平倉成本。
- 忽略高額內在價值借記或貸記中隱含的融資與持有成本。
- 漏掉股利時點、借券成本、券源可得性或召回。
- 波動率與偏斜變動時，仍把到期給付視為到期前價值。
- 忽略 Theta、利率、期限結構及每一條深度價內腿的時間價值。
- 認為標的報價深度大、價差窄，就代表深度價內選擇權也有流動性。
- 未比較可成交賣出價值與剩餘外在價值便履約多頭腿。
- 認為多頭腿會自動保護或平掉遭獨立指派的空頭腿。
- 遺漏保證金、購買力、集中度、券商內規及強制平倉。
- 忽略釘住風險、盤後波動、自動履約、反向指示及券商截止時間。
- 混淆美式或歐式履約方式與實物或現金結算。
- 漏掉調整後交付標的、官方結算值、公司行動或暫停交易市場。
- 未勾稽權利金、成交、履約、指派、股票、現金、融資、稅務及剩餘部位。

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## 常見迷思

- **「高額借記就是風險金額。」** 當兩條配對腿依假設存續並結算時，交叉履約價會形成契約到期給付下限。
- **「兩腿皆為價內就保證獲利。」** 獲利取決於含費用成本及有效的損益兩平定義域。
- **「Guts 只是跨式的另一個名稱。」** 跨式使用同一履約價，guts 使用交叉履約價。
- **「多頭 guts 兩個方向的獲利都無上限。」** 股價下限限制了下檔獲利。
- **「空頭 guts 是穩定收入，中間價也證明有套利。」** 指派、無上限的上檔損失、成交、持有成本及手續費都可能主導結果。

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## 相關主題

- [內在價值與時間價值](/zh-tw/options/intrinsic-and-time-value/)
- [複合委託簿選擇權](/zh-tw/options/complex-order-book-options/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)

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## 一手來源

- [Speculative Strategies with Treasury Options](https://www.cmegroup.com/content/dam/cmegroup/education/files/speculative-strategies-with-treasury-options.pdf)
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [Equity Options](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications)
- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise)
- [Options Assignment](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment)
- [Complex Order Handling](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/)
- [2360. Options](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/2360)
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210)

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/guts-straddle/index.mdx