# 鐵蝶策略：損益結構、平衡點與到期風險

了解賣出鐵蝶如何用保護翼限制賣出跨式風險、怎樣計算最大損益，以及 Pin Risk 和提前指派為何重要。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/iron-butterfly/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

**賣出鐵蝶**由同一中心行使價的空頭 Call 和空頭 Put，加上一份較低行使價多頭 Put 與一份較高行使價多頭 Call 組成，四腿到期日相同。策略通常以淨信用建立，到期最大虧損有邊界。最大獲利要求標的恰好收在中心行使價，向任一方向偏離都會迅速降低利潤，因此比鐵鷹更集中。保護翼限制尾部虧損，但不會消除執行、提前指派或到期風險。

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## 四腿結構與到期損益

設下翼為 `K_L`、中心為 `K_M`、上翼為 `K_U`、每股淨信用為 `c`。四腿是：買入 `K_L` Put、賣出 `K_M` Put、賣出 `K_M` Call、買入 `K_U` Call。兩翼等寬 `w` 時，最大獲利是 `c × 乘數`，最大虧損是 `(w-c) × 乘數`，損益平衡點為 `K_M-c` 與 `K_M+c`。

兩翼不等寬時必須分側計算：下行最大虧損為 `(K_M-K_L-c)×乘數`，上行為 `(K_U-K_M-c)×乘數`。信用只是建倉收到的現金，不是已實現利潤。到期前，現貨、波動率、時間、偏斜和 Bid/Ask 共同決定平倉成本。

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## 90/100/110 數字案例

標的約 `$100`，同一到期日：買 `$90` Put、賣 `$100` Put、賣 `$100` Call、買 `$110` Call。若組合收到 `$4.00`，乘數為 `100`：

- 最大獲利：到期恰為 `$100` 時，`$4 × 100 = $400`。
- 最大虧損：低於 `$90` 或高於 `$110` 時，`($10-$4) × 100 = $600`。
- 下方損益平衡：`$100-$4 = $96`。
- 上方損益平衡：`$100+$4 = $104`。

到期價 `$98` 時，空頭 Put 價值 `$2`，費用前獲利 `($4-$2)×100 = $200`。到期價 `$107` 時，Call 價差成本 `$7`，虧損 `($7-$4)×100 = $300`。這些是到期結果，不是持有期間的即時價格。

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## 部位管理與風險

- 四腿應作為一個組合下單和評估；逐腿成交會暫時形成裸露或方向曝險。
- 使用可成交組合 Bid/Ask、乘數、費用和數量，不要簡單相加理想中間價。
- 將信用與每側翼寬比較；行使價不對稱時，不接受假設對稱的損益圖。
- 壓力測試價格、IV、偏斜、時間與價差擴大；中心附近通常做空波動率且 Theta 為正，但希臘值會快速變化。
- 選擇到期日前檢查財報、宏觀事件、除息日和借券條件。
- 美式空頭腿可被提前指派，破壞四腿結構並產生股票、保證金或股息義務。
- 到期接近中心行使價時，盤後小幅波動可能改變哪條短腿被行使，這就是 Pin Risk。
- 不要假設多頭保護翼會同步抵銷指派；行使和指派流程可能分開處理。
- 在到期週前設定停利、最大可接受虧損、調整和退出時間。
- 核對券商行使截止時間與購買力；提前平倉可減少操作不確定性，但仍受流動性制約。

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## 常見誤解

- 「風險有限就等於風險很低。」最大虧損仍可能高於信用並迅速發生。
- 「只要股價橫盤就容易拿到最大獲利。」價格必須非常接近一個精確行使價。
- 「建倉信用已經賺到。」平倉仍需買回組合剩餘價值。
- 「鐵蝶與鐵鷹相同。」鐵蝶兩條空頭腿共用行使價，利潤峰更窄。
- 「正 Theta 保證每天獲利。」價格和波動率可壓倒衰減，Theta 也不是常數。
- 「保護翼消除了指派風險。」它只限制到期損益，不阻止提前指派或帳戶擾動。
- 「只看損益圖就夠了。」圖通常只顯示到期價值，不反映路徑和執行成本。

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## 相關主題

- [蝶式價差](/zh-tw/options/butterfly-spread/)
- [信用價差](/zh-tw/options/credit-spread/)
- [垂直價差](/zh-tw/options/vertical-spread/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)

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## 第一手來源

- [Options Industry Council：鐵蝶價差](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/iron-butterfly-spread)
- [OCC：標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [FINRA：選擇權](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)
- [Investor.gov：選擇權](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/options)