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title: "鐵蝶式：方向、不等寬翼與生命週期風險"
description: "區分空頭與多頭鐵蝶式，計入手續費計算兩側翼和損益兩平點，使用可成交組合價格，並核對指派與結算。"
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# 鐵蝶式：方向、不等寬翼與生命週期風險
> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能導致損失。
## 直接答案
空頭鐵蝶式（short iron fly）是一種四腿淨收結構：買進低履約價賣權、賣出中間履約價賣權、賣出同一中間履約價買權，再買進高履約價買權。各腿的標的、到期日、數量、乘數、交割標的、履約方式與結算方式必須一致。到期獲利在中間履約價達到峰值，並向任一翼遞減。
多頭鐵蝶式反轉所有腿，通常是淨付結構，到期損益形態相反。因此，未註明方向的「鐵蝶式」並不安全；應核對各腿方向與帶正負號的進場現金，而不能只看平台名稱。到期損失有限，並不消除逐腿成交、流動性、提前指派、釘住、保證金或結算風險。
## 受控工作流程
1. 鎖定契約序列與方向：空頭或多頭結構、標的、到期日、美式或歐式、現金或實物結算、乘數 `M`、交割標的與數量 `N`。
2. 驗證四條帶正負號的腿及比例。空頭結構為 `+P(K_L)-P(K_M)-C(K_M)+C(K_U)`，且 `K_L0`；多頭結構定義總淨付 `d>0`。分別記錄顯示買價、賣價、數量、部分成交與全部手續費。
4. 計算翼寬 `W_D=K_M-K_L` 和 `W_U=K_U-K_M`。發布概要損益兩平點前先驗證價格適用範圍；兩翼不等寬時須分別計算下行與上行損失。
5. 對未計手續費的空頭結構，中間獲利為 `c`，下行尾部損益為 `c-W_D`，上行尾部損益為 `c-W_U`，候選根為 `K_M-c` 與 `K_M+c`。每個根只有落在相應翼內才有效。報告淨損益或損益兩平點前須加入部位手續費。
6. 區分到期損益與持有期間市值。對現貨、隱含波動率、偏斜、時間、股利、借券、跳空與價差進行完整重新定價；監控中間履約價附近的 Gamma、變動的 Theta、流動性、保證金與帳戶可用購買力。
7. 核對實際成交、部分平倉、持有人履約、賣方指派、截止指示、股票或官方結算現金、剩餘避險、融資、手續費與稅務。指派後，多頭翼並不保證同步提供保護。
## 計算範例
- **等寬翼空頭結構：** 若 `K_L=90`、`K_M=100`、`K_U=110`、`c=4.00`、`N=1`、`M=100` 且無手續費，最大獲利為 `$400`，對應 `S_T=100`；任一尾部損失 `$600`；損益兩平點為 `96` 和 `104`。在 `S_T=98` 時損益為 `+$200`；在 `S_T=107` 時為 `-$300`。
- **計費的不等寬翼：** 若 `K_L=85`、`K_M=100`、`K_U=112`、總淨收 `c=4.25`、`N=1`、`M=100`、總手續費 `$6.40`，每股有效淨收為 `4.186`。中間淨獲利為 `$418.60`；下行最大損失為 `$1,081.40`；上行最大損失為 `$781.40`；手續費後損益兩平點為 `95.814` 與 `104.186`。在 `S_T=107` 時，每股未計費損益為 `-2.75`，淨損益為 `-$281.40`。
- **多頭或反向結構：** 反轉 `90/100/110` 各腿，支付 `d=3.60`，取 `N=1`、`M=100`，總手續費為 `$5.20`。每股有效淨付為 `3.652`；中間最大損失為 `$365.20`；任一尾部最大獲利為 `$634.80`；損益兩平點為 `96.348` 與 `103.652`。在 `S_T=105` 時，每股未計費損益為 `+$1.40`，淨損益為 `+$134.80`。
- **指派保護並不同步：** 三口空頭鐵蝶式的 `K_M=100`，先前每股淨收為 `1.80`。若兩口空頭買權被指派，而多頭翼未自動履約，帳戶將持有 `200` 股空頭，並收到 `$20,000` 履約現金。按 `$103` 買回需 `$20,600`；加上原淨收 `$540` 後，手續費前為 `-$60`。若在截止時間前以淨付 `0.02` 平掉全部三口組合，手續費前實現損益則為 `(1.80-0.02)*3*100=$534`。這是帳戶帳目，不是策略最大損失公式。
## 風險與驗證
- **命名風險：** 平台可能用「鐵蝶式」指稱相反方向。
- **腿風險：** 買權、賣權或正負號錯誤會改變策略。
- **比例風險：** 數量不等會使標準損益失效。
- **序列風險：** 到期日、履約方式或結算不相符，無法乾淨沖銷。
- **履約價風險：** 順序錯誤或翼重複會改變損益形態。
- **翼寬風險：** 兩翼不等寬會產生不同尾部損失。
- **適用範圍風險：** 候選損益兩平點可能落在有效翼之外。
- **現金正負號風險：** 淨收、淨付與結清成本可能記反。
- **尺度風險：** 數量、乘數與調整後交割標的可能誤用。
- **手續費風險：** 四腿佣金與交易所費用會移動所有概要結果。
- **報價風險：** 組合買價、賣價與中間價是不同價格對象。
- **成交風險：** 部分成交與逐腿成交會產生暫時裸露或方向曝險。
- **流動性風險：** 寬而淺的市場可能無法按模型價格退出。
- **波動率曲面風險：** 隱含波動率水準與偏斜會以不同方式重新定價四腿。
- **希臘字母風險：** 接近中間履約價與到期時，Gamma 與 Theta 會急遽變化。
- **事件風險：** 財報、總體消息與跳空可能壓過時間衰減。
- **指派風險：** 美式空頭買權或賣權可能提前被指派。
- **持有成本風險：** 股利、利率與借券會影響提前履約及股票義務。
- **釘住風險：** 盤後波動與相反指示可能留下意外股票部位。
- **生命週期風險：** 履約、現金結算、保證金、強制平倉、融資與稅務須分別核對。
## 常見誤解
- **「鐵蝶式一定是空頭淨收結構。」** 多頭與空頭版本的腿和損益相反。
- **「風險有限就是風險小或沒有資金問題。」** 損失與暫時帳戶資金需求仍可能很大。
- **「進場淨收已經是獲利。」** 平倉或結算價值仍未了結。
- **「股價盤整就很容易獲得最大獲利。」** 到期價須極接近一個履約價。
- **「多頭翼會自動防止指派或保證金擾動。」** 處理流程與帳戶義務可能彼此獨立。
## 相關主題
- [蝶式價差](/zh-tw/options/butterfly-spread/)
- [複雜委託簿](/zh-tw/options/complex-order-book-options/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)
## 權威來源
- [OIC空頭鐵蝶式](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/short-iron-butterfly) — 標準空頭構造與概要到期損益，不證明不等寬翼或可成交價格。
- [OIC多頭鐵蝶式](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-iron-butterfly) — 反向多頭構造，不保證各平台命名一致。
- [OCC標準化選擇權特性與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — 權利、義務與生命週期風險，不判斷策略適合性。
- [OIC選擇權指派](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) — 賣方指派機制，不保證翼同步保護。
- [OIC選擇權履約](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) — 持有人履約與截止時間，不是特定帳戶建議。
- [Cboe複雜委託處理](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) — 特定交易場所的組合處理，不保證成交或價格。
- [FINRA規則4210](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) — 監理保證金架構；券商內部要求可能更嚴格。
- [OIC股票選擇權與指數選擇權](https://www.optionseducation.org/advancedconcepts/equity-vs-index-options) — 履約方式及實物與現金結算差異，不取代特定序列規格。
Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/iron-butterfly/index.mdx