# Jade Lizard：無上行虧損條件與下方風險

了解 Jade Lizard 如何組合賣出 Put 與看漲信用價差、總信用何時覆蓋上行翼寬，以及下跌風險為何仍然很大。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/jade-lizard/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

<a id="answer"></a>

## 直接答案

**賣出 Jade Lizard** 由一條空頭 Put 和一組熊市 Call 信用價差組成，三腿到期日相同，通常表達中性偏多觀點。只有總淨信用至少等於 Call 價差寬度時，「無上行風險」才在到期損益層面成立；否則上漲越過多頭 Call 後仍會產生上行虧損。即使滿足該條件，策略仍保留重大的空頭 Put 下跌風險。因此它整體上不是有限風險部位，也不等於鐵鷹。

<a id="mechanism"></a>

## 三腿損益結構與條件

設空頭 Put 行使價 `K_P`、空頭 Call `K_C`、多頭 Call `K_L`、每股總信用 `c`，Call 翼寬 `w=K_L-K_C`。到期在 `K_P` 與 `K_C` 之間時，最大獲利為 `c×乘數`。高於 `K_L` 時，獲利為 `(c-w)×乘數`，所以無上行到期虧損要求 `c≥w`。下方損益平衡為 `K_P-c`；若股票跌到零，理論最大下方虧損為 `(K_P-c)×乘數`。

信用必須是三腿按現實成交後的可執行淨額，不能相加過時中間價。到期前，組合市值和保證金還受現貨、IV、偏斜、時間、借券、利率、股息和券商規則影響。「無上行虧損」只是到期損益區域，不表示沒有持有期間虧損或操作風險。

<a id="example"></a>

## $95 Put 與 $105/$110 Call 價差案例

股票約 `$100` 時，賣出 `$95` Put 收 `$3.20`，再賣 `$105` Call、買 `$110` Call，Call 價差淨收 `$2.10`。總信用 `$5.30`，大於 `$5` 翼寬。

- 到期在 `$95` 與 `$105` 之間的最大獲利：`$5.30×100=$530`。
- 高於 `$110` 的獲利：`($5.30-$5)×100=$30`。
- 下方損益平衡：`$95-$5.30=$89.70`。
- 股票歸零的理論虧損：`$89.70×100=$8,970`。

到期 `$90` 時，空頭 Put 價值 `$5`，損益 `($5.30-$5)×100=$30`。到期 `$80` 時，虧損 `($5.30-$15)×100=-$970`。`$90` 與高於 `$110` 時都僅獲利 `$30`，容易掩蓋下方高度不對稱風險。

<a id="risks"></a>

## 執行與風險清單

- 三腿作為一個組合下單和監控；逐腿成交會留下無保護空頭或意外 Delta。
- 在宣稱無上行到期虧損前，確認現實成交及費用後的總信用確實不小於 Call 翼寬。
- 計算下方損益平衡、股票歸零虧損、購買力，以及每份空頭 Put 承接 `100` 股所需現金。
- 按空頭 Put 壓力虧損決定部位，不按信用或很小的上行剩餘獲利。
- 壓力測試跳空、IV 與偏斜上升、流動性消失、財報、訴訟、監管事件和市場暴跌。
- 即使到期上方損益為正，上漲過程中 IV、偏斜或價差變化仍可能造成浮虧。
- 美式空頭 Put 可提前指派並產生股票與現金需求；空頭 Call 在除息日前也可能被指派。
- 多頭 Call 只保護上方，不對沖股價下跌，也不一定與空頭 Call 指派同步處理。
- 檢查除息日、難借狀況、券商保證金變化和到期行使截止時間。
- 建倉前定義停利、下方退出、調整上限和到期處理；滾倉是新交易，不會抹去虧損。

<a id="misconceptions"></a>

## 常見誤解

- 「沒有上行風險就是沒有風險。」空頭 Put 每股可能損失接近行使價減信用。
- 「所有 Jade Lizard 都沒有上行虧損。」可執行總信用必須至少等於 Call 翼寬。
- 「收到的信用就是最大虧損。」它是中心區域最大獲利，下方虧損大得多。
- 「多頭 Call 同時保護上下兩側。」它只限制空頭 Call 價差，不保護 Put。
- 「上漲在到期前也不會造成損失。」IV、偏斜、價差和提前指派會改變目前損益與帳戶曝險。
- 「它就是沒有股票的 Covered Call。」策略沒有多頭股票，現金流和下方風險不同。
- 「高獲利機率證明正期望值。」損益不對稱、跳空、成本和估計誤差仍存在。

<a id="related"></a>

## 相關主題

- [信用價差](/zh-tw/options/credit-spread/)
- [Covered Call](/zh-tw/options/covered-call/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)
- [鐵鷹](/zh-tw/options/iron-condor/)

<a id="sources"></a>

## 第一手來源

- [Options Industry Council：賣出 Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/short-put)
- [Options Industry Council：熊市 Call 價差](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread)
- [OCC：標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [FINRA：選擇權](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)