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title: "Jade Lizard：損益、無上方虧損測試與風險"
description: "了解 Jade Lizard 如何組合空頭 Put 與熊市 Call 價差、如何檢驗無上方虧損條件，以及為何仍有重大的下跌和指派風險。"
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# Jade Lizard：損益、無上方虧損測試與風險

> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

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## 直接答案

**賣出 Jade Lizard** 由同一標的、同一到期日的空頭 Put 和熊市 Call 信用價差組成，通常以淨信用建倉，表達中性至溫和看多觀點。只有扣除每股成本後的可執行總信用不小於 Call 價差寬度時，到期上方才沒有虧損；信用較低時仍有有限的上方虧損。無論是否滿足該條件，空頭 Put 都保留重大的下跌風險和指派風險，因此整體部位並非風險有限。

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## 三腿損益與無上方虧損測試

設空頭 Put 履約價為 `K_P`、空頭 Call 為 `K_C`、多頭 Call 為 `K_L`、每股淨信用為 `c`，且 `K_P<K_C<K_L`。Call 價差寬度為 `w=K_L-K_C`。忽略成本，到期每股獲利在 `K_P` 下方為 `S_T-K_P+c`，從 `K_P` 至 `K_C` 為 `c`，在 `K_C` 與 `K_L` 之間為 `c-(S_T-K_C)`，在 `K_L` 或以上為 `c-w`。

最大獲利為 `c×multiplier`，在到期價位於 `K_P` 與 `K_C` 之間時取得。下方損益平衡點為 `K_P-c`；若股票跌至零，理論最大虧損為 `(K_P-c)×multiplier`。到期無上方虧損要求 `c≥w`；計入佣金和費用後，應使用實際保留的信用。到期前，現貨、隱含波動率、偏斜、時間、利率、股息、流動性和保證金規則都會影響部位。

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## $95 Put 與 $105/$110 Call 價差範例

股票約為 `$100` 時，以 `$3.20` 賣出 `$95` Put，再賣出 `$105` Call、買進 `$110` Call，後兩腿淨收 `$2.10`。總信用為 `$5.30`，比 `$5` 的 Call 價差寬度每股多 `$0.30`。

- `$95` 與 `$105` 之間的最大獲利：`$5.30×100=$530`。
- `$110` 或以上的獲利：`($5.30-$5)×100=$30`。
- 下方損益平衡點：`$95-$5.30=$89.70`。
- 股票跌至零的理論虧損：`$89.70×100=$8,970`。

到期價為 `$90` 時，空頭 Put 有 `$5` 內含價值，P&L 為 `($5.30-$5)×100=$30`。到期價為 `$80` 時，其內含價值為 `$15`，P&L 為 `($5.30-$15)×100=-$970`。`$90` 與 `$110` 上方同為 `$30` 的結果說明，微小的上方緩衝不等於風險均衡。

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## 執行與風險清單

- 三腿作為一個組合下單和監控；逐腿成交會留下無保護空頭或意外 Delta。
- 在宣稱無上行到期虧損前，確認現實成交及費用後的總信用確實不小於 Call 翼寬。
- 計算下方損益平衡、股票歸零虧損、購買力，以及每份空頭 Put 承接 `100` 股所需現金。
- 按空頭 Put 壓力虧損決定部位，不按信用或很小的上行剩餘獲利。
- 壓力測試跳空、IV 與偏斜上升、流動性消失、財報、訴訟、監管事件和市場暴跌。
- 即使到期上方損益為正，上漲過程中 IV、偏斜或價差變化仍可能造成浮虧。
- 美式空頭 Put 可提前指派並產生股票與現金需求；空頭 Call 在除息日前也可能被指派。
- 多頭 Call 只保護上方，不對沖股價下跌，也不一定與空頭 Call 指派同步處理。
- 檢查除息日、難借狀況、券商保證金變化和到期行使截止時間。
- 建倉前定義停利、下方退出、調整上限和到期處理；滾倉是新交易，不會抹去虧損。

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## 常見誤解

- 「沒有上行風險就是沒有風險。」空頭 Put 每股可能損失接近行使價減信用。
- 「所有 Jade Lizard 都沒有上行虧損。」可執行總信用必須至少等於 Call 翼寬。
- 「收到的信用就是最大虧損。」它是中心區域最大獲利，下方虧損大得多。
- 「多頭 Call 同時保護上下兩側。」它只限制空頭 Call 價差，不保護 Put。
- 「上漲在到期前也不會造成損失。」IV、偏斜、價差和提前指派會改變目前損益與帳戶曝險。
- 「它就是沒有股票的 Covered Call。」策略沒有多頭股票，現金流和下方風險不同。
- 「高獲利機率證明正期望值。」損益不對稱、跳空、成本和估計誤差仍存在。

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## 相關主題

- [信用價差](/zh-tw/options/credit-spread/)
- [現金擔保 Put](/zh-tw/options/cash-secured-put/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)
- [到期日部位檢查清單](/zh-tw/options/expiration-day-position-checklist/)

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## 第一手來源

- [賣出 Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/short-put) - The Options Industry Council
- [熊市 Call 價差](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread) - The Options Industry Council
- [標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [4210. 保證金要求](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - Financial Industry Regulatory Authority
- [複合委託處理](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) - Cboe Global Markets
- [選擇權指派](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - The Options Industry Council

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/jade-lizard/index.mdx