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title: "配對看跌期權（Married Put）：為新購股票提供下檔保護"
description: "了解配對看跌期權如何結合新購股票與賣權多頭、如何計算到期價值下限與成本，以及如何管理履約、流動性、股息與續保風險。"
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# 配對看跌期權（Married Put）：為新購股票提供下檔保護

> 僅供教育用途，不構成投資建議。投資可能導致損失。

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## 直接回答

**配對看跌期權（Married Put）**是指在買入股票的同時，買入以該股票為標的的賣權。依照合約條款，賣權賦予持有人在到期前按履約價賣出交割標的的權利。因此，在賣權存續期間，它為下檔風險設定合約價值下限，同時不限制股票的上漲空間。投資人仍持有股票；只要符合發行人的規定和相關日期要求，仍可領取股息或行使投票權。

其到期損益與使用相同股票和賣權條款建立的保護性賣權一致。「配對看跌期權」強調股票與賣權同時建立部位；「保護性賣權」通常用來描述為已持有的股票增配賣權。即使匹配部位的到期損益相同，這種時點差異仍可能改變股票成本基礎、支付的權利金、稅務結果和避險目的。

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## 到期損益與保險成本

設每股股票買入價為 `S_0`，賣權履約價為 `K`，每股權利金為 `P`，官方到期價值為 `S_T`。如果股票數量與賣權交割標的相匹配，則在計入股息、費用、融資和稅款之前，每股到期價值為：

`S_T + max(K - S_T, 0) = max(S_T, K)`

每股到期利潤為 `max(S_T, K) - S_0 - P`。當 `K <= S_0` 時，合約最大損失為 `S_0 + P - K`，履約價上方的到期損益兩平點為 `S_0 + P`，上漲利潤仍不設上限。應將每股結果乘以實際合約乘數和合約數量，再核算其他所有現金流量。

無論是否使用保護，權利金都必須支付。履約價越高，通常價值下限越高，成本也越高；在其他條件相同的情況下，到期日越晚，通常保護期間越長，按金額計算的成本也越高。到期前，組合部位會受到股價、剩餘期限、隱含波動率、利率和預期股息的影響。替換即將到期的賣權，實質上是按新的市場價格進行一筆新買入，因此反覆支付權利金可能顯著降低長期報酬。

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## 範例：`$100` 的股票與 `$90` 的賣權

投資人買入 `100` 股股票，買入價為 `$100`，同時買入一份三個月期、履約價為 `$90` 的賣權，權利金為每股 `$2`。假設合約交割標的是 `100` 股，則初始總支出為 `$10,200`。在計入股息、費用、融資和稅款之前，到期價值下限為每股 `$90`，最大損失為 `($100 + $2 - $90) × 100 = $1,200`，到期損益兩平點為 `$102`。

- 如果股票以 `$70` 到期，賣權的到期價值為 `$20`，組合部位的每股價值為 `$90`。損失為 `$1,200`。
- 在 `$90` 時，組合部位的每股價值為 `$90`，損失為 `$1,200`。
- 在 `$105` 時，賣權失去價值並到期，利潤為 `($105 - $102) × 100 = $300`。
- 在 `$120` 時，利潤為 `($120 - $102) × 100 = $1,800`。

如果投資人在持有期間收到每股 `$1` 的股息，簡單的股息調整後損益兩平點將變為 `$101`，價值下限對應的損失將變為 `$1,100`；兩者均未計入稅款、融資和費用。不能預設股息資格、金額、支付時點和稅務處理，必須逐一核實。

到期前，分別賣出賣權和股票，可能比履約仍有時間價值的賣權實現更多價值。履約實物交割的股票賣權，是以股票換取履約價所對應的現金；並不是將賣權報價所顯示的內含價值直接記為現金。正確做法取決於可成交價格、剩餘時間價值、結算條款、帳戶限制和券商的履約截止時間。

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## 建構與管理清單

- 使股票數量與賣權的實際乘數及交割標的相匹配。一份標準股票選擇權合約通常代表 `100` 股，但調整後的合約可能不同。
- 確認標的、賣權履約價、到期日、履約方式、結算方法、乘數、交割標的，以及公司行動造成的任何調整。
- 計算到期價值下限、最大損失金額和比例、到期損益兩平點、權利金占股票成本的比例，以及所有費用。
- 使用可成交的賣價比較不同履約價和到期日，不要採用可能無法成交的中間價。
- 檢查賣權的隱含波動率和偏斜。市場下跌後或已知事件前，下檔保護可能變得昂貴。
- 確保到期日在風險期間之後；如果賣權在事件前到期，就無法涵蓋該事件。
- 預先確定何時賣出、履約、轉倉或讓賣權到期，包括到期時價格接近履約價時的因應方式。
- 如果股票數量發生變化，應重新平衡避險。賣出股票可能留下並非有意持有的獨立賣權多頭。
- 與現金、較小的股票曝險、領口策略或其他避險方式比較時，應納入預期股息、融資、稅款和機會成本。
- 續保時應記錄累計權利金，而不是每次轉倉後都重新計算保險成本。
- 使用限價單和目前買賣報價。較寬的價差可能削弱到期前可實現的價值下限。
- 為跳空、暫停交易和流動性不足的選擇權市場做好準備：即使合約到期權利仍然有效，提前變現也可能困難。
- 閱讀目前的OCC揭露文件和券商程序；自動履約門檻不能取代針對特定帳戶的指示。

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## 常見誤解

- 「賣權能避免所有損失。」它在合約期間限制匹配股票在履約價以下的價格風險，但權利金、費用、稅款、融資和操作風險仍然存在。
- 「保護性買入賣權是免費保險。」不可退還的權利金會提高到期損益兩平點，反覆買入則可能拖累報酬。
- 「履約價就是部位淨損失的下限。」履約價限定的是股票總價值的下限；計算損益還必須納入股票成本、賣權權利金和其他現金流量。
- 「任何賣權都能完全避險股票。」數量、乘數、交割標的、履約價、到期日和結算方式必須與擬避險的曝險相匹配。
- 「保護性買入賣權與保護性賣權的損益不同。」相同部位的損益相同；建立部位的時點和具體背景決定了名稱的差別。
- 「價內賣權都應履約。」賣出賣權可能保留剩餘時間價值，並避免不必要的結算。
- 「買入賣權後就失去股票股息。」投資人仍持有股票，但須符合股息資格和稅務規則。
- 「一份三個月期賣權能永久保護長期持股。」除非買入新的保護，否則保障將在到期時終止。
- 「最大損失明確就消除了帳戶風險。」履約處理、結算、流動性、稅款和券商行動仍可能引發問題。

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## 相關主題

- [保護性賣權](/zh-tw/options/protective-put/)
- [合約乘數](/zh-tw/options/contract-multiplier/)
- [履約與指派](/zh-tw/options/exercise-and-assignment/)
- [隱含波動率](/zh-tw/options/implied-volatility/)
- [領口策略](/zh-tw/options/collar-strategy/)

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## 一手資料

- [選擇權產業協會：保護性賣權（保護性買入賣權）](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/protective-put-married-put)
- [OCC：標準化選擇權的特性與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [OCC：股票選擇權產品規格](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications)
- [FINRA：選擇權](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)
- [選擇權產業協會：選擇權履約](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise)

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/married-put/index.mdx