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title: "選擇權價性：價內、價平與價外"
description: "了解履約價與標的價格如何決定買權和賣權的 ITM、ATM、OTM 狀態，以及為何價性不等於獲利、機率或價值。"
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# 選擇權價性：價內、價平與價外

> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

<a id="answer"></a>

## 直接答案

**選擇權價性（Moneyness）**透過比較選擇權的履約價與標的目前價格或指數點位來分類。它說明選擇權在當下是否具有內含價值，但不能說明部位是否獲利。

對標準買權而言，標的高於履約價時為**價內（ITM）**，低於履約價時為**價外（OTM）**。標準賣權的關係相反：標的低於履約價時為價內，高於履約價時為價外。正式而言，**價平（ATM）**是指履約價等於標的價格。由於掛牌履約價是離散的，市場參與者通常也把最接近的履約價或現貨價格附近的狹窄區間稱為價平；這種較寬泛的用法並沒有統一的百分比界線。

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  <figcaption>價性描述相對於履約價的履約價值，並不表示扣除權利金、費用或稅項後的獲利。</figcaption>
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<a id="mechanism"></a>

## 如何判斷價性

以 `S` 表示標的價格，`K` 表示履約價：

| 契約 | 價內 | 價平 | 價外 |
| --- | --- | --- | --- |
| 買權 | `S > K` | `S` 接近 `K` | `S < K` |
| 賣權 | `S < K` | `S` 接近 `K` | `S > K` |

對應的內含價值為：

`Call intrinsic value = max(S - K, 0)`

`Put intrinsic value = max(K - S, 0)`

履約價通常維持不變，但標的每次越過履約價時，價性都可能改變。同一份契約在到期前可能從價外變為價平，再變為價內，然後又反向變化。

「深度價內」和「深度價外」表示與履約價的距離更大。沒有單一界線能適用於所有股票、指數、波動率環境或剩餘期間。美元距離、百分比距離、Delta 和模型推算的機率是不同的衡量方式，不應混為一談。

到期前，價外選擇權仍可能具有市場價值，因為它最終可能進入價內。價內選擇權的權利金通常包含內含價值，也可能包含時間價值。按照價格完全相等的定義，價平選擇權的內含價值為零，但仍可能有可觀的時間價值。僅憑價性無法判斷哪份契約流動性最好，也無法判斷哪份契約最適合某項策略。

<a id="example"></a>

## 一檔股票、六種分類

假設一檔股票的交易價格為 `$72.00`：

| 履約價 | 買權價性 | 買權內含價值 | 賣權價性 | 賣權內含價值 |
| --- | --- | ---: | --- | ---: |
| $65 | 價內 | $7.00 | 價外 | $0.00 |
| $72 | 價平 | $0.00 | 價平 | $0.00 |
| $80 | 價外 | $0.00 | 價內 | $8.00 |

採用標準 `100` 乘數時，`$65` 買權目前的內含價值為 `$7.00 x 100 = $700`。這不表示買方賺了 `$700`。如果買方支付 `$10.20`，一口契約的成本為 `$1,020`，其中超過建立部位時內含價值的部分是 `$3.20`，即 `$320`。

假設到期時股價為 `$73.00`。`$65` 買權仍有 `$8.00` 的價內幅度，但買方的結果為：

`($73.00 - $65.00 - $10.20) x 100 = -$220`

不計費用和稅項時，其到期損益兩平點為 `$75.20`。「價內」描述的是到期時 `$8.00` 的內含價值，並不能收回全部 `$10.20` 權利金。

`$80` 買權在股價為 `$72` 時處於價外且沒有內含價值，但到期前仍可能以高於零的價格交易。如果股價後來升至 `$83`，它將有 `$3` 的價內幅度。買方是否獲利仍取決於權利金和交易成本。賣權的邏輯相同，只是方向相反。

<a id="risks"></a>

## 只使用價性標籤的風險

- **混淆獲利：**價內沒有考慮權利金、費用或建立部位時的成交價。
- **便宜選擇權偏誤：**深度價外契約可能因到期前需要大幅變動而價格很低，並可能損失全部權利金。
- **忽略時間價值：**價外選擇權在到期前可能有價值，而價內選擇權即使維持價內也可能貶值。
- **機率捷徑：**Delta 和價性有時被粗略用作機率的替代指標，但兩者都不能保證履約、指派或獲利的機率。
- **到期邊界風險：**履約價附近的輕微變動可能改變履約和指派結果。券商的截止時間以及自動履約程序也很重要。
- **調整契約：**股票分割、合併、分拆或特別分派可能改變交割標的或乘數，因此僅比較現貨價格與履約價可能造成誤導。
- **報價品質：**中間價不一定能成交，不同履約價的買賣價差也可能相差很大。
- **策略脈絡：**價差策略中的價外空頭腿並不是一張孤立的彩票；其風險取決於所有腿以及由此產生的指派風險曝險。

先用價性作初步分類。然後檢查權利金、內含價值與時間價值、到期日、隱含波動率、Delta、買賣價差、乘數、交割標的、結算條款以及整個部位的損益結構。

<a id="misconceptions"></a>

## 常見誤解

**「價內就表示獲利。」** 獲利取決於進場權利金、退出或結算價值、費用和稅項，而不只是內含價值。

**「價外就表示毫無價值。」** 它目前的內含價值為零，但在到期前仍可能保有時間價值。

**「價平一定是履約價與現貨價格完全相等。」** 完全相等是正式定義，但掛牌履約價是離散的。在市場討論中，價平通常指最接近的履約價或現貨價格附近的狹窄區間。

**「更深度價內的選擇權不可能到期失效。」** 標的可能在到期前越過履約價。

**「價性能說明獲利機率。」** 它沒有計入由權利金決定的損益兩平點、未來波動率、價格路徑、交易成本或退出時點。

<a id="related"></a>

## 相關主題

- [履約價](/zh-tw/options/strike-price/)
- [內含價值與時間價值](/zh-tw/options/intrinsic-and-time-value/)
- [Delta 與 Gamma](/zh-tw/options/delta-and-gamma/)
- [履約與指派](/zh-tw/options/exercise-and-assignment/)
- [調整選擇權](/zh-tw/options/adjusted-options/)

<a id="sources"></a>

## 權威來源

- [價內、價平與價外選擇權詳解](https://www.optionseducation.org/videolibrary/in-the-money-at-the-money-and-out-of-the-money-opt) - Options Industry Council（存取於 2026-08-22）
- [投資人選擇權概覽](https://www.optionseducation.org/getattachment/8d382efb-64ba-431f-9b87-b7fc9b0916bf/OIC-Options-Overview-For-Investors-final.pdf?lang=en-US) - Options Industry Council（存取於 2026-08-22）
- [標準化選擇權的特性與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - OCC（存取於 2026-08-22）

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/moneyness/index.mdx