# 按壓力損失計算期權部位

把帳戶風險預算和不利期權情境轉換為合約上限，再疊加集中度、曝險、流動性與購買力限制。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/option-position-size-by-stress-loss/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

<a id="answer"></a>

## 直接答案

期權數量應由預先確定的損失預算和每組保守壓力損失決定，不能因權利金便宜或初始保證金低就增加部位：

`單筆風險預算 = 合格帳戶淨值 × 單筆允許損失比例`

`合約組數 = floor(單筆風險預算 / 每組壓力損失)`

始終向下取整。若一組就超過預算，允許數量為零。最終數量應取壓力損失、合約最大損失、方向曝險、標的與因子集中度、流動性和可用購買力各限制中的最小值。

壓力定倉是決策框架，不預測該情境就是最壞結果。跳空、波動率曲面變化、指派、休市與不利成交都可能造成更大損失。

<a id="mechanism"></a>

## 建立每組損失

有限風險部位先計算合約最大損失，並加入預計費用和退出滑價。`$5` 寬信用價差收到 `$1.20` 貸記時：

`每組最大損失 = ($5.00 - $1.20) × 100 = $380`

買入期權或借記價差的已付權利金通常是合約最大損失。也可估計計畫覆核時點的情境損失，但若帳戶無法承受到期歸零，數量仍須符合全額損失上限。

對沒有適當有限損失的部位，應在多個衝擊下為整個部位重定價。納入標的跳空、IV 與偏斜、時間、價差擴大、借券與股息、提前指派和保證金變化。賣出履約價 `$50` 的 Put 收到 `$2`，若股票壓力價為 `$35`：

`壓力損失 = ($50 - $35 - $2) × 100 = $1,300`

必要時也要測試股票跌至零。裸賣 Call 沒有有限的上漲虧損上限，有限歷史漲幅不能建立真正最大損失。

使用三層預算：

1. **單筆上限：**這項策略允許的損失。
2. **標的上限：**同一標的所有到期日與策略的合計損失。
3. **因子上限：**暴露於同一產業、指數、波動事件或市場因子的相關部位合計損失。

所有既有與擬建部位必須在同一情境下計算。五檔半導體股票看似分散，實際可能是一個集中因子。

保證金和購買力是限制，不是損失估計。券商可能提高要求或強制平倉，應為變動保證金、指派、平倉與不完美成交保留流動性。

<a id="example"></a>

## 兩個定倉決定

假設合格帳戶淨值 `$100,000`，規則允許每筆 `0.50%` 壓力損失：

`單筆風險預算 = $100,000 × 0.50% = $500`

最大損失 `$380` 的價差可做：

`floor($500 / $380) = 1 組`

兩組會曝險 `$760`，超過預算。把 `$500 / $380 = 1.32` 四捨五入也是錯誤的。

收到 `$2` 的 `$50` Put，在股票 `$35` 情境下壓力損失為 `$1,300`：

`floor($500 / $1,300) = 0 張`

即使初始購買力占用只有 `$600`，交易仍不符合損失預算。保證金可用不能推翻風險規則。

若單筆預算為 `$2,000`，原始上限是 `floor($2,000 / $1,300) = 1`。但既有相關部位將損失 `$2,400`，因子預算為 `$3,000`，只剩 `$600`，因子限制使新倉數量降為零。

### 下單前工作表

| 限制 | 最大組數 |
|---|---:|
| 單筆壓力損失預算 | 計算後向下取整 |
| 合約最大損失預算 | 單獨計算 |
| 標的集中度 | 扣除既有部位後 |
| 相關因子集中度 | 使用共同衝擊 |
| Delta 或名義金額 | 使用壓力 Delta |
| 購買力儲備 | 納入指派與保證金緩衝 |
| 可成交流動性 | 現實退出價格下的數量 |

`最終組數 = 所有限制中的最小值`

真實借記或貸記會改變損失，成交後應重算；轉倉、部分平倉、公司行動或大幅市場變化後也應更新。

<a id="risks"></a>

## 風險與限制

- **情境不足：**市場可能超過所有選定衝擊。
- **跳空風險：**停損可能遠離觸發價成交或完全不成交。
- **相關性收斂：**平時不同的部位在壓力下可能同時下跌。
- **非線性曝險：**Delta、Gamma、Vega 與指派曝險會改變。
- **流動性消失：**價差可能擴大，多腿退出可能困難。
- **保證金上調：**到達有限損失前，券商要求即可提高。
- **指派與交付：**臨時股票或現金義務可超過權利金預算。
- **模型風險：**理論重定價可能低估偏斜、跳躍與執行影響。
- **預算漂移：**用浮盈持續增加相關部位會破壞原上限。
- **虛假精確：**情境結果是估計，不是保證的損失邊界。

<a id="misconceptions"></a>

## 常見誤解

- **「一張便宜合約風險一定小。」**低權利金仍可有高歸零機率或巨大空頭風險。
- **「風險有限就可以多做。」**合約數會線性放大有限損失。
- **「保證金等於最大損失。」**它是券商要求，可遠低於或高於情境損失。
- **「Delta 等效股數可決定部位。」**目前 Delta 不衡量完整非線性與波動率風險。
- **「停損能替代壓力定倉。」**跳空與低流動性可使計畫退出失效。
- **「期限更長風險更低。」**長期期權可能有更高權利金與 Vega。
- **「不同代碼就是分散。」**共同因子可讓損失同時發生。
- **「1.6 張可以四捨五入為兩張。」**風險上限必須向下取整。

<a id="related"></a>

## 相關主題

- [期權部位規模](/zh-tw/options/position-sizing-options/)
- [期權壓力測試](/zh-tw/options/option-stress-testing/)
- [期權保證金](/zh-tw/options/option-margin/)
- [賣方權利金風險預算](/zh-tw/options/short-premium-risk-budget/)

<a id="sources"></a>

## 權威來源

- [標準化期權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — OCC
- [期權](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) — FINRA
- [FINRA 規則 4210：保證金要求](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) — FINRA
- [期權基礎](https://www.cboe.com/optionsinstitute/options_basics/) — Cboe Options Institute