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title: "按壓力損失計算期權部位"
description: "把帳戶損失預算和不利期權情境轉換為合約上限，再套用集中度、曝險、流動性與購買力限制。"
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# 按壓力損失計算期權部位

> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

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## 直接答案

期權數量應由進場前確定的損失預算和每個完整策略單位的保守壓力損失決定，不能因權利金便宜或初始保證金低就增加部位：

`單筆風險預算 = 合格帳戶淨值 × 單筆允許損失比例`

`合約組數 = floor(單筆風險預算 / 每組壓力損失)`

始終向下取整。若一組就超過預算，允許數量為零。最終數量應取壓力損失、合約最大損失、方向曝險、標的與因子集中度、可成交流動性和可用購買力各限制中的最小值。

壓力定倉是一條決策規則，並非預測或保證所選情境就是最壞結果。跳空、波動率曲面變化、提前履約或指派、暫停交易與不利成交都可能造成更大損失。

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## 建立每組損失

有限風險部位應先計算合約最大損失，再加上預計費用和出場滑價。`$5` 寬信用價差收到 `$1.20` 貸記時，未計這些成本的最大損失為：

`每組最大損失 = ($5.00 - $1.20) × 100 = $380`

買入期權或借記價差的已付借記通常就是合約最大損失。另設情境可估算計畫覆核時點的損失，但若帳戶無法承受部位到期歸零，數量仍須通過全額損失上限。

對損失沒有適當上限的部位，應在多組聯合衝擊下為整個策略重新定價。改變標的價格、IV 水準與偏斜、時間流逝、買賣價差、借券與股息假設、提前指派及保證金要求。賣出履約價 `$50` 的 Put 收到 `$2`，股票為 `$35` 時的到期式壓力損失為：

`壓力損失 = ($50 - $35 - $2) × 100 = $1,300`

還應測試更深的結果，必要時包括股票跌至零。無擔保賣出 Call 沒有有限的上漲虧損上限，因此即使極端歷史漲幅也不能確立其真正最大損失。

使用三層預算：

1. **單筆上限：**這項策略允許的損失。
2. **標的上限：**同一標的所有到期日與策略的合計損失。
3. **因子上限：**暴露於同一產業、指數、波動事件或市場因子的相關部位合計損失。

所有既有與擬建部位都須在同一個邏輯一致的情境下計算。五檔半導體股票按代號看似分散，實際仍可能是單一集中的因子曝險。

保證金和購買力是融資限制，不是損失估計。FINRA 規則 4210 要求會員公司對價格異常快速或劇烈變動、或流動性不足的部位大幅追加保證金，券商也可採用更嚴格的內部要求。應為追加保證金、指派、平倉及不完美成交保留未使用流動性。

<a id="example"></a>

## 兩個定倉決定

假設合格帳戶淨值 `$100,000`，規則允許每筆 `0.50%` 壓力損失：

`單筆風險預算 = $100,000 × 0.50% = $500`

寬度 `$5`、最大損失 `$380` 的價差可做：

`floor($500 / $380) = 1 組`

兩組會有 `$760` 處於風險中，超過預算。把 `$500 / $380 = 1.32` 四捨五入會違反損失上限。

履約價 `$50`、收到 `$2` 的 Put，在股票 `$35` 情境下壓力損失為 `$1,300`：

`floor($500 / $1,300) = 0 張`

即使初始購買力占用只有 `$600`，交易仍不符合損失預算。可用保證金不能推翻風險規則。

若單筆預算為 `$2,000`，原始上限是 `floor($2,000 / $1,300) = 1`。但若既有相關部位將損失 `$2,400`，而因子預算為 `$3,000`，就只剩 `$600`。因此，因子限制會把新倉數量降為零。

### 下單前工作表

| 限制 | 最大組數 |
|---|---:|
| 單筆壓力損失預算 | 計算後向下取整 |
| 合約最大損失預算 | 單獨計算 |
| 標的集中度 | 扣除既有部位後 |
| 相關因子集中度 | 使用共同衝擊 |
| Delta 或名義金額 | 使用壓力 Delta |
| 購買力儲備 | 納入指派與保證金緩衝 |
| 可成交流動性 | 現實退出價格下的數量 |

`最終組數 = 所有限制中的最小值`

實際借記或貸記會改變損失，成交後應重算；轉倉、部分平倉、公司行動或大幅市場變化後也應再次計算。

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## 風險與限制

- **情境不足：**市場可能超過所有選定衝擊。
- **跳空風險：**停損可能遠離觸發價成交或完全不成交。
- **相關性收斂：**平時不同的部位在壓力下可能同時下跌。
- **非線性曝險：**Delta、Gamma、Vega 與指派曝險會改變。
- **流動性消失：**價差可能擴大，多腿退出可能困難。
- **保證金上調：**在壓力結果出現前，監管或券商內部要求就可能提高。
- **指派與交付：**臨時股票或現金義務可超過權利金預算。
- **模型風險：**理論重新定價可能低估偏斜、跳躍、提前履約與執行影響。
- **預算漂移：**用浮盈持續增加相關部位會破壞原上限。
- **虛假精確：**情境結果是估計，不是保證的損失邊界。

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## 常見誤解

- **「一張便宜合約的風險一定小。」**低權利金仍可能伴隨很高的全損機率或巨大的期權空頭曝險。
- **「風險有限就可以多做。」**合約數會線性放大有限損失。
- **「保證金等於最大損失。」**保證金是監管與券商內部規則要求的擔保品，可能與情境損失相差很大。
- **「Delta 等效股數可決定部位。」**目前 Delta 是局部敏感度，無法涵蓋完整的非線性與波動率風險。
- **「停損能替代壓力定倉。」**跳空與低流動性可使計畫退出失效。
- **「期限更長風險更低。」**較長期限的期權可能帶有更多權利金與 Vega 曝險。
- **「不同代碼就是分散。」**共同因子可讓損失同時發生。
- **「1.6 張可以四捨五入為兩張。」**風險上限必須向下取整。

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## 相關主題

- [期權部位規模](/zh-tw/options/position-sizing-options/)
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## 權威來源

- [標準化期權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — OCC
- [FINRA 規則 4210：保證金要求](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) — FINRA
- [美國期權保證金](https://www.cboe.com/markets/us/options/margin) — Cboe
- [期權](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) — FINRA

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/option-position-size-by-stress-loss/index.mdx