# 期權價格改善：衡量成交品質
用帶時間戳且可成交的 NBBO 衡量期權成交，彙總部分成交，並將價格改善與價差、等待及未成交成本分開。
標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/option-price-improvement/
事實查核日期: 2026-07-22
> 僅供教育參考，不構成投資建議
## 直接答案
期權價格改善是指訂單以優於到達市場時相關可成交基準的價格成交。買單越低越好，賣單越高越好：
`買單改善 = 基準 Ask - 成交價`
`賣單改善 = 成交價 - 基準 Bid`
每股改善乘合約乘數與成交數量。買單在帶時間戳的 `$2.00 Bid / $2.20 Ask` 市場以 `$2.12` 成交，改善 `$0.08`，標準一張即 `$8`。
客戶限價不自動等於基準。低於寬鬆買入限價成交，只代表符合限制，不代表優於市場。比較必須保留報價、時點、數量、合約和路由背景。
## 計算前先定義基準
記錄期權系列、買賣側、數量、訂單類型、限價、有效期、提交與券商收到時間、同期 NBBO 及數量、路由或競價資訊、成交、費用與取消。
顯示 NBBO 是起點，但不一定是完整可成交基準。最優價數量可能只覆蓋部分訂單；報價可在觀察與到達之間變化；複雜訂單有淨組合市場；調整合約還需正確乘數與交付物。
部分成交使用數量加權平均價：
`成交 VWAP = Σ(成交價_i × 數量_i) / Σ(數量_i)`
若工作期間基準改變，應逐筆對照成交時有效基準，或使用預先聲明的到達價方法，不能挑最有利報價。
價格改善只是執行品質的一部分：
- **顯示價差：**基準時點 `Ask - Bid`。
- **買單有效價差：**`2 × (成交價 - 中間價)`；負值表示優於中間價。
- **等待成本：**尋求更優價格期間的市場移動。
- **機會成本：**未成交計畫數量及後續市場結果。
- **費用與返還：**毛成交改善不一定等於淨改善。
快速按 Ask 成交相對該 Ask 改善為零，但對緊急減倉可能適合。耐心限價可能取得改善，卻承擔未成交或不利移動，不能孤立最大化改善。
## 一張訂單，三種測量
五張買單到達時 NBBO 為 `$2.00 × 20 / $2.20 × 10`，客戶限價 `$2.18`。Ask 保持 `$2.20` 時，兩張以 `$2.12`、三張以 `$2.16` 成交。
`成交 VWAP = [(2 × $2.12) + (3 × $2.16)] / 5 = $2.144`
`每股改善 = $2.20 - $2.144 = $0.056`
`毛改善 = $0.056 × 100 × 5 = $28`
到達中間價 `$2.10`，有效價差為 `2 × ($2.144 - $2.10) = 每股 $0.088`。成交優於 Ask，卻差於中間價。因低於 `$2.18` 限價就稱改善 `$0.036` 使用了錯誤基準；限價是最差允許價格，不是競爭市場。
另一張五張訂單等待 `$2.10` 未成交，之後市場變成 `$2.50 / $2.70`。它沒有已實現價格改善；若仍需倉位，未成交產生機會或等待成本。只分析成交會遺漏它。
兩腿價差的淨借記組合市場為 `$1.40 Bid / $1.55 Ask`，以 `$1.50` 成交時，毛買入改善為每組 `$0.05 × 100 = $5`。逐腿相加改善可能重複計算，或使用從未同時可成交的報價。
## 測量與執行風險
- **基準錯誤：**客戶限價、陳舊報價、事後中間價或模型值不是到達 NBBO。
- **時點錯配：**快速市場中毫秒也可能重要。
- **數量錯配：**最優顯示數量可能不覆蓋整張訂單。
- **部分成交偏差：**只測有利成交會忽略餘量。
- **倖存者偏差：**排除取消與未成交會誇大品質。
- **組合錯誤：**逐腿比較可能歪曲組合執行。
- **費用遺漏：**路由、合約、交易所與券商費用會改變淨改善。
- **市場衝擊：**訂單本身可能改變可用價格。
- **調整合約：**乘數或交付物錯誤會扭曲美元結果。
- **緊迫性權衡：**等待改善可能讓避險或退出未完成。
- **逆向選擇：**有利成交後價值可能立即不利移動。
## 常見誤解
- **「低於買入限價就是價格改善。」**應對照定義好的市場基準。
- **「中間價成交永遠公平。」**中間價可能陳舊或沒有數量支持。
- **「改善越多執行越好。」**等待、未成交、衝擊和費用也重要。
- **「顯示 Ask 能覆蓋全部訂單。」**該價位數量可能更小。
- **「未成交訂單沒有成本。」**可能產生機會與風險管理成本。
- **「價差每腿改善可以相加。」**複雜訂單應使用可成交組合基準。
- **「價格改善證明最佳執行。」**最佳執行比單一統計更廣。
- **「有利成交預示投資獲利。」**執行品質與後續市場結果不同。
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## 權威來源
- [標準化期權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — OCC
- [期權規則手冊](https://www.cboe.com/us/options/regulation/rule_book/) — Cboe
- [規則 5310：最佳執行與中間介入](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/5310) — FINRA
- [訂單類型](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/how-stock-markets-work/types-orders) — SEC Investor.gov