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title: "期權價格改善：衡量成交品質"
description: "用帶時間戳並考慮顯示數量的 NBBO 衡量期權成交，彙總部分成交，並將價格改善與等待、未成交及費用成本分開。"
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# 期權價格改善：衡量成交品質
> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。
## 直接答案
期權價格改善是指訂單以優於既定市場基準的價格成交。對可立即成交的單腿訂單，可把券商或執行場所收到訂單時、考慮顯示數量的 NBBO 作為實用毛基準。買單越低越好，賣單越高越好：
`買單改善 = 基準 Ask - 成交價`
`賣單改善 = 成交價 - 基準 Bid`
每股改善乘合約乘數與成交數量。買單以 `$2.12` 成交，而帶時間戳的市場為 `$2.00 Bid / $2.20 Ask`，改善 `$0.08`；一張合約即 `$8`，其乘數為 100。
客戶限價不自動等於基準。低於寬鬆買入限價成交，只代表符合限制，不代表優於市場。比較必須保留報價、時點、數量、合約和路由背景。
## 計算前先定義基準
記錄期權系列、買賣側、數量、訂單類型、限價、有效期、券商與執行場所收到訂單的時間、同期 NBBO 及數量、路由或競價資訊、每次成交、費用、取消與未成交數量。
顯示 NBBO 是起點，並非無限流動性。最優價數量可能只覆蓋部分訂單；報價可在提交與接收之間變化；競價可能提供未顯示的改善；複雜訂單按淨組合價格交易；調整合約可能採用非標準乘數或交付物。
部分成交使用數量加權平均價：
`成交 VWAP = Σ(成交價_i × 數量_i) / Σ(數量_i)`
若工作期間基準改變，應逐筆對照成交時有效基準，或使用預先聲明的到達價方法，不能挑最有利報價。
價格改善只是執行品質的一部分：
- **顯示價差：**基準時點 `Ask - Bid`。
- **買單有效價差：**`2 × (成交價 - 中間價)`；負值表示優於中間價。
- **等待成本：**尋求更優價格期間的市場移動。
- **機會成本：**未成交計畫數量及後續市場結果。
- **費用與返還：**毛成交改善不一定等於淨改善。
快速按 Ask 成交相對該 Ask 改善為零，但對緊急減倉可能適合。耐心限價可能取得改善，卻承擔未成交或不利移動，不能孤立最大化改善。
## 一張訂單，三種測量
五張買單到達時 NBBO 為 `$2.00 × 20 / $2.20 × 10`，客戶限價 `$2.18`。兩張以 `$2.12`、三張以 `$2.16` 成交，其間基準 Ask 保持 `$2.20`。
`成交 VWAP = [(2 × $2.12) + (3 × $2.16)] / 5 = $2.144`
`每股改善 = $2.20 - $2.144 = $0.056`
`毛改善 = $0.056 × 100 × 5 = $28`
到達中間價為 `$2.10`。買單有效價差為：
`2 × ($2.144 - $2.10) = 每股 $0.088`
成交優於 Ask，卻差於中間價。稱其改善 `$0.036`，是因為低於 `$2.18` 限價而使用了錯誤基準；限價是最差允許價格，不是競爭市場報價。
另一張五張訂單等待 `$2.10` 未成交，之後市場變成 `$2.50 / $2.70`。它沒有已實現價格改善；若仍需倉位，未成交產生機會或等待成本。只分析成交會遺漏它。
兩腿價差的淨借記組合市場為 `$1.40 Bid / $1.55 Ask`，以 `$1.50` 成交時，毛買入改善為每組 `$0.05 × 100 = $5`。逐腿相加改善可能重複計算，或使用從未同時可成交的報價。
## 測量與執行風險
- **基準錯誤：**客戶限價、陳舊報價、事後中間價或模型值不是到達 NBBO。
- **時點錯配：**快速市場中毫秒也可能重要。
- **數量錯配：**最優顯示數量可能不覆蓋整張訂單。
- **部分成交偏差：**只測有利成交會忽略餘量。
- **倖存者偏差：**排除取消與未成交會誇大品質。
- **組合錯誤：**逐腿比較可能歪曲組合執行。
- **費用遺漏：**路由、合約、交易所與券商費用會改變淨改善。
- **市場衝擊：**訂單本身可能改變可用價格。
- **調整合約：**乘數或交付物錯誤會扭曲美元結果。
- **緊迫性權衡：**等待改善可能讓避險或退出未完成。
- **逆向選擇：**有利成交後價值可能立即不利移動。
## 常見誤解
- **「低於買入限價就是價格改善。」**應對照定義好的市場基準。
- **「中間價成交永遠公平。」**中間價可能陳舊或沒有數量支持。
- **「改善越多執行越好。」**等待、未成交、衝擊和費用也重要。
- **「顯示 Ask 能覆蓋全部訂單。」**該價位數量可能更小。
- **「未成交訂單沒有成本。」**可能產生機會與風險管理成本。
- **「價差每腿改善可以相加。」**複雜訂單應使用可成交組合基準。
- **「價格改善證明最佳執行。」**最佳執行比單一統計更廣。
- **「有利成交預示投資獲利。」**執行品質與後續市場結果不同。
## 相關主題
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## 權威來源
- [期權訂單路由與執行檢查報告](https://www.sec.gov/news/studies/2007/optionsroutingreport.pdf) — 美國證券交易委員會
- [FINRA 規則 5310：最佳執行與中間介入](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/5310) — FINRA
- [理解期權 Bid 與 Ask 價格](https://www.optionseducation.org/news/understanding-the-bid-and-ask-prices-for-options) — 期權業協會
- [複雜訂單處理](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) — Cboe Global Markets
- [標準化期權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — 期權清算公司
Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/option-price-improvement/index.mdx