# 選擇權壓力測試

建立同時涵蓋價格、波動率、時間、流動性、相關性與結算風險的選擇權情境。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/option-stress-testing/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

選擇權壓力測試是在刻意設定且內部一致的不利情境下，對整個投資組合重新定價。它應同時納入標的跳空、波動率曲面改變、時間流逝、相關性或基差變動、價差擴大，以及履約、指派、結算和保證金現金需求。它用於找出脆弱點，不是預測或機率估計。

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## 運作機制

先以明確報價口徑確定可執行清算價值，並完整盤點選擇權、股票、現金和義務。建立歷史與假設情境，再完整重估：

`情境損益 = 情境清算價值 - 目前清算價值 + 情境現金流`

`壓力損失 = max(-情境損益, 0)`

流動性另行計算：現金與借款能力減去保證金需求、交割款和結算義務。情境矩陣可涵蓋價格跳變、各到期日波動率、偏斜扭轉、0/1/5 天衰減、相關性與基差、買賣價差和成交量、利率、股息、借券條件及提前履約或指派。希臘字母適合交叉檢查，大幅非線性變動通常需完整重估。

應預設多個嚴重程度與行動門檻，包括最大壓力損失、最低剩餘購買力、交割現金和集中度或可成交規模。反向壓力測試則尋找最先突破門檻的組合情境。

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## 範例

假設 `$100,000` 帳戶持有多個指數和個股選擇權。不利情境包括指數跳空 `-8%`、短期波動率增加 `+15` 點、遠期增加 `+8` 點、下行偏斜陡峭 `+6` 點、流逝一天、分散效果減弱且價差擴大一倍。

逐步完整重估的累計結果為：價格變動後 `-$2,400`，加入波動率曲面後 `-$4,900`，加入時間和基差後 `-$5,300`，依可執行清算價計算為 `-$6,000`。這些是階段值，不可相加。壓力損失為 `$6,000`，估計權益剩餘 `$94,000`。另行分析顯示指派可能需要 `$12,000` 交割現金；它不是額外交易損失，卻可能成為真正限制。

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## 風險與限制

- 情境可能遺漏關鍵路徑，應測試跳空、延遲退出及聯合衝擊。
- 市場斷層或深度消失時，模型價格可能無法成交。
- 保證金與指派時點可能在平倉前耗用流動性。
- 相關性、偏斜、股息、利率和借券條件可能脫離近期關係。
- 結果是有條件估計，不是最大損失保證或機率。

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## 常見誤解

**「只看到期損益就夠了。」** 到期前的波動率、保證金、指派和流動性可能更重要。

**「分別衝擊希臘字母就能涵蓋組合。」** 大幅變動包含線性近似遺漏的曲率與交互作用。

**「通過測試表示交易安全。」** 它只表示所選情境和假設未突破所選門檻。

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## 相關主題

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## 權威來源

- [OCC《標準化選擇權的特徵與風險》](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [FINRA：選擇權](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)
- [FINRA 規則 4210：保證金要求](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210)
- [Cboe Options Institute：選擇權基礎](https://www.cboe.com/optionsinstitute/options_basics/)