# Ratio Call Spread：低成本上行與無擔保急漲風險

理解 1×2 Ratio Call Spread，計算峰值利潤與上方損益平衡點，並管理無限急漲、保證金、指派與成交風險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/ratio-call-spread/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

本文將 **1×2 Ratio Call Spread** 定義為：買進一張較低履約價 `K_L` Call，同時賣出兩張較高履約價 `K_H` Call，三腿到期日相同且 `K_L < K_H`。一張多頭 Call 只能抵銷一張空頭；高於 `K_H` 後，部位尾部等同一張無擔保賣出 Call。

第二張賣出腿可降低借方甚至帶來建倉信用，但換來很窄的理想結果：標的溫和上漲至 `K_H`。足夠大的上漲會產生沒有固定上限的虧損，因此它不只是「更便宜的牛市 Call 價差」。

不同平台對 Ratio Spread 的命名會變化，有些會反轉數量或將相反結構稱為 Backspread。分析前必須先記錄帶正負號的數量。

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## 分段到期損益

令 `C` 為每股淨信用；借方時將 `C` 代入負數。每股到期利潤為：

`Π(S_T) = max(S_T−K_L,0) − 2max(S_T−K_H,0) + C`

- `S_T ≤ K_L`：所有 Call 均無價值到期，利潤為 `C`。
- `K_L < S_T ≤ K_H`：只有多頭有內在價值，利潤升至 `K_H − K_L + C`。
- `S_T > K_H`：利潤為 `2K_H − K_L − S_T + C`；標的每再漲一美元，利潤減少一美元。
- 上方損益平衡為 `2K_H − K_L + C`。

最大到期利潤出現在 `K_H`。由於標的沒有固定上限，上行虧損理論上無限。到期前，淨 Delta、Gamma、Theta 與 Vega 會隨價格和偏斜變化；漲穿空頭履約價時，部位可能愈來愈短 Delta 且為負 Gamma。

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## 100/105 的 1×2 比率價差

股票接近 `100` 時，買進一張 `100` Call，賣出兩張 `105` Call，並收取 `1.00` 淨信用。按 100 股乘數且忽略費用：

| 到期股價 | 每股選擇權損益 | 每股淨利潤 | 部位利潤 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `90` 或 `100` | `0` | `1` | `+$100` |
| `104` | `4` | `5` | `+$500` |
| `105` | `5` | `6` | `+$600` |
| `110` | `0` | `1` | `+$100` |
| `111` | `−1` | `0` | `$0` |
| `120` | `−10` | `−9` | `−$900` |
| `150` | `−40` | `−39` | `−$3,900` |

最大利潤為股價在 `105` 時的 `$600`，上方損益平衡為 `111`。高於 `111` 後，標的每再漲 `$1`，整組就多虧 `$100`。建倉收到的 `$100` 不代表最大風險。

若以借方建倉，將 `C` 代入負數：低於 `K_L` 的利潤變成借方損失，峰值利潤下降，上方損益平衡下移。必須使用組合實際成交價。

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## 風險與執行清單

- 核對 `+1/−2` 數量、同一到期日、乘數與淨借貸；反轉比率就會反轉急漲尾部。
- 計算上方損益平衡與遠高於它的損失，不能在最高履約價處截斷風險圖。
- 確認無擔保賣出 Call 權限、購買力與券商強制平倉政策；急漲時保證金可能快速增加。
- 使用多腿限價單；部分成交可能留下兩張無擔保 Call 或其他意外部位。
- 美式空頭 Call 可能提前指派，尤其在深度價內或除息日前後。
- 一張空頭被指派會形成空頭股票，其餘選擇權仍存在；多頭 Call 不會自動行權修復組合。
- 規劃 `K_H` 附近的釘住與到期風險；依持有人決定，兩張空頭可能一張、兩張或均不被指派。
- 若要限制急漲虧損，可再買進更高履約價 Call，形成經濟特徵不同的四腿有限風險結構。

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## 常見誤區

- 「一張多頭 Call 覆蓋兩張空頭。」只能抵銷一張，另一張在 `K_H` 上方無擔保。
- 「信用建倉沒有下行。」低於 `K_L` 可獲利，但上行虧損仍無限。
- 「任何上漲都有利。」利潤在 `K_H` 達峰，更大上漲最終產生虧損。
- 「最大損失等於履約價寬度。」這適用 1:1 垂直價差，不適用 1:2 比率。
- 「空頭履約價就是損益平衡。」它是峰值利潤點；損益平衡在更上方且取決於權利金。
- 「與 Call Ratio Backspread 相同。」Backspread 通常多頭數量更多，上行尾部正好相反。
- 「保證金就是最大損失。」保證金只是抵押政策，可能遠低於極端上漲的理論虧損。

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## 權威來源

- [標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [監管通知 22-08：複雜產品與選擇權](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/22-08) - FINRA
- [理解選擇權指派](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment) - FINRA
- [價差策略](https://www.cboe.com/optionsinstitute/courses/spread-strategies/) - Cboe Options Institute