# Ratio Put Spread：低成本下跌曝險與深跌風險

理解 1×2 Ratio Put Spread，計算峰值利潤與下方損益平衡點，並管理深跌、保證金、指派與成交風險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/ratio-put-spread/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

本文將 **1×2 Ratio Put Spread** 定義為：買進一張較高履約價 `K_H` Put，同時賣出兩張較低履約價 `K_L` Put，三腿到期日相同且 `K_H > K_L`。一張多頭 Put 只能抵銷一張空頭；低於 `K_L` 後，整組保留一張淨賣出 Put 的下行經濟特徵。

第二張賣出腿可降低借方甚至帶來建倉信用，但策略目標是溫和下跌至 `K_L`，不是暴跌。利潤在較低履約價達峰，之後隨標的繼續下跌而減少。對價格最低為零的普通股票，損失很大但有限。

不同平台對 Ratio Spread 的命名會變化。相反數量關係通常稱為 Put Ratio Backspread，深跌尾部完全不同。真正重要的是正負數量。

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## 分段到期損益

令 `C` 為每股淨信用；借方時將 `C` 代入負數。每股到期利潤為：

`Π(S_T) = max(K_H−S_T,0) − 2max(K_L−S_T,0) + C`

- `S_T ≥ K_H`：所有 Put 均無價值到期，利潤為 `C`。
- `K_L ≤ S_T < K_H`：只有多頭 Put 有內在價值，股價下跌時利潤升至 `K_H − K_L + C`。
- `S_T < K_L`：利潤為 `K_H − 2K_L + S_T + C`；標的每再跌一美元，利潤減少一美元。
- 下方損益平衡為 `2K_L − K_H − C`。

最大到期利潤出現在 `K_L`。若標的最低為零，零點最大損失為每股 `2K_L − K_H − C`，前提是該值為正。到期前淨希臘值隨價格與波動率偏斜變化；跌穿空頭履約價後，部位可能轉為正 Delta 和負 Gamma，繼續下跌會產生損失。

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## 100/95 的 1×2 比率價差

股票接近 `100` 時，買進一張 `100` Put，賣出兩張 `95` Put，並收取 `1.00` 淨信用。按 100 股乘數且忽略費用：

| 到期股價 | 每股選擇權損益 | 每股淨利潤 | 部位利潤 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `105` 或 `100` | `0` | `1` | `+$100` |
| `96` | `4` | `5` | `+$500` |
| `95` | `5` | `6` | `+$600` |
| `90` | `0` | `1` | `+$100` |
| `89` | `−1` | `0` | `$0` |
| `80` | `−10` | `−9` | `−$900` |
| `0` | `−90` | `−89` | `−$8,900` |

最大利潤為股價在 `95` 時的 `$600`，下方損益平衡為 `89`。低於 `89` 後，標的每再跌 `$1`，整組就多虧 `$100`。股價歸零時最大損失為 `$8,900`，建倉收到的 `$100` 不代表經濟風險。

若以借方建倉，將 `C` 代入負數：高於 `K_H` 的利潤變為借方損失，峰值利潤降低，下方損益平衡上移，零點損失增加。必須使用組合實際成交價。

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## 風險與執行清單

- 核對 `+1/−2` 數量、同一到期日、乘數與淨借貸；反轉比率就會反轉暴跌尾部。
- 計算下方損益平衡和股價歸零損失，不能在空頭履約價處截斷風險圖。
- 為一張或兩張空頭 Put 預留購買力與現金。保證金是抵押政策，不等於最大損失。
- 使用多腿限價單；部分成交可能留下兩張無擔保 Put 或其他意外部位。
- 美式空頭 Put 可能提前指派，即使多頭 Put 仍未平倉也會形成股票。
- 一腿被指派不會自動行權多頭或平掉另一張空頭，必須逐項管理形成的部位。
- 規劃 `K_L` 附近的釘住與到期風險；依持有人決定，兩張空頭可能一張、兩張或均不被指派。
- 再買進更低履約價 Put 可限制深跌損失，但會形成權利金與損益平衡均不同的四腿結構。

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## 常見誤區

- 「一張多頭 Put 覆蓋兩張空頭。」只能抵銷一張；`K_L` 以下仍有一張淨賣出 Put。
- 「信用建倉不會虧。」深跌損失可遠超初始信用。
- 「任何下跌都有利。」利潤在 `K_L` 達峰，更大下跌最終產生虧損。
- 「最大損失等於履約價寬度。」這適用 1:1 垂直價差，不適用 1:2 比率。
- 「空頭履約價就是損益平衡。」它是峰值利潤點；損益平衡更低且取決於權利金。
- 「下行損失無限。」普通股票以零為下限，損失有限但仍可能很大。
- 「與 Put Ratio Backspread 相同。」Backspread 通常多頭數量更多，暴跌曝險正好相反。

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## 權威來源

- [標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [監管通知 22-08：複雜產品與選擇權](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/22-08) - FINRA
- [理解選擇權指派](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment) - FINRA
- [價差策略](https://www.cboe.com/optionsinstitute/courses/spread-strategies/) - Cboe Options Institute