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title: "Ratio Put Spread：低成本下跌曝險與深跌風險"
description: "理解 1 比 2 空頭 Ratio Put Spread，計算兩個可能的損益平衡點與最大損失，並管理保證金、指派、到期和執行風險。"
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# Ratio Put Spread：低成本下跌曝險與深跌風險

> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

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## 直接答案

本文所稱的 **1:2 空頭 Ratio Put Spread**，是買進一口較高履約價 `K_H` 的賣權，同時賣出兩口較低履約價 `K_L` 的賣權，所有契約到期日相同且 `K_H > K_L`。多頭賣權只能抵銷一口空頭賣權。低於 `K_L` 後，該組合在到期時的經濟效果等於一口淨空頭賣權加一組價值固定的 Bear Put Spread。

第二口賣出腿可以降低淨借方，甚至使建倉成為淨貸方。代價是此策略針對標的有限下跌至 `K_L`，而不是暴跌。到期利潤在較低履約價處達到峰值，之後隨標的繼續下跌而減少。對於價格不會低於零的普通股或 ETF，潛在損失可能很大，但並非無限。

不同交易場所和券商的命名並不一致。Options Industry Council 將這個帶方向的部位稱為 **Short Ratio Put Spread**；相反的數量關係通常稱為 Long Ratio Put Spread 或 Put Ratio Backspread，其暴跌尾端風險完全不同。應核對帶正負號的契約數量，不能只看策略名稱。

適用範圍：操作層面的說明截至 `2026-08-22`，針對美國交易所掛牌、由 OCC 結算、採實物交割與美式行權的普通股或 ETF 選擇權，且帳戶已獲准交易價差和無擔保賣出賣權。現金結算指數選擇權、歐式行權、調整後契約、美國以外規則、券商自訂要求及稅務處理可能不同。本文僅供一般教育，不構成針對個人的投資、法律或稅務建議。

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## 分段到期損益

令 `C` 為每股淨貸方；若為淨借方，則使用負的 `C`。不計費用時，每股到期利潤為：

`Π(S_T) = max(K_H−S_T,0) − 2max(K_L−S_T,0) + C`

- `S_T ≥ K_H`：所有賣權均失效，利潤為 `C`。
- `K_L ≤ S_T < K_H`：只有多頭賣權具有內含價值；價格越低，利潤越高，最大值為 `K_H − K_L + C`，並在 `K_L` 取得。
- `S_T < K_L`：利潤為 `K_H − 2K_L + S_T + C`；標的每再下跌一美元，利潤便減少一美元。
- 下方損益平衡點在落入下方區間時為 `2K_L − K_H − C`。
- 若 `C < 0`，還存在上方損益平衡點 `K_H + C`；若 `C ≥ 0`，到期時上方不存在虧損區間。

最大到期利潤為 `K_H − K_L + C`，在 `K_L` 處取得。對於價格下限為零的標的，每股最大損失為 `max(−C, 2K_L − K_H − C, 0)`：必須比較建倉借方與零價損失，不能想當然地只取其中一項。到期前，組合 Greeks 取決於現價、剩餘時間和波動率偏斜；在空頭履約價附近及以下，部位可能轉為正 Delta、負 Gamma，因此繼續下跌可能造成損失。

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## 100/95 的一比二 Ratio Spread

股票接近 `100` 時，買進一口 `100` 賣權、賣出兩口 `95` 賣權，並取得 `1.00` 的淨貸方。假設標準契約乘數為 `100` 股且不計費用：

| 到期股價 | 每股選擇權價值 | 每股利潤/損失 | 部位利潤/損失 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `105` 或 `100` | `0` | `1` | `+$100` |
| `96` | `4` | `5` | `+$500` |
| `95` | `5` | `6` | `+$600` |
| `90` | `0` | `1` | `+$100` |
| `89` | `−1` | `0` | `$0` |
| `80` | `−10` | `−9` | `−$900` |
| `0` | `−90` | `−89` | `−$8,900` |

最大利潤為 `$600`，在 `95` 處取得；下方損益平衡點為 `89`。低於 `89` 後，標的每再下跌 `$1`，組合便再損失 `$100`。標的跌至 `0` 時，最大損失為 `$8,900`。因此，建倉取得的 `$100` 貸方並不能衡量經濟風險。

若以淨借方建倉，應代入負的 `C`：高於 `K_H` 的損益成為借方損失，峰值利潤降低，並在 `K_H + C` 出現上方損益平衡點。計算時應採用組合的實際成交價和實際契約乘數。

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## 風險與執行檢查清單

- 核對 `+1/−2` 數量、相同到期日、乘數、交割物以及淨借方或淨貸方。顛倒比率也會顛倒暴跌尾端風險。
- 計算所有適用的損益平衡點及 `max(−C, 2K_L − K_H − C, 0)`；風險圖不能畫到空頭履約價便停止。
- 確認帳戶已獲准交易價差和無擔保賣出賣權。預留券商要求的購買力和足以應付指派的流動性；保證金是擔保品政策，不等於最大損失。
- 使用多腿限價單。部分成交可能留下兩口無擔保空頭賣權或其他非預期部位。
- 美式空頭賣權可能在到期前被指派，即使多頭賣權仍然持有，也會產生買進標的的義務。
- 一條腿被指派不會自動行使多頭賣權，也不會平掉另一口空頭。必須逐一管理由此產生的部位。
- 針對 `K_L` 附近的到期與釘住風險制定計畫：空頭契約可能部分、全部或完全不被指派，行權指示還可能反映盤後價格變化。
- 檢查調整後的交割物和實際乘數；並非每口掛牌契約仍代表標準股數。
- 再買進一口更低履約價的賣權可以封頂深跌損失，但會形成不同的四腿結構，並改變權利金和損益平衡點。

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## 常見誤解

- 「一口多頭賣權能覆蓋兩口空頭賣權。」它只能抵銷一口；低於 `K_L` 後仍有一口淨空頭賣權。
- 「淨貸方建倉就不會虧損。」深度下跌造成的損失可能遠超初始貸方。
- 「只要下跌就能獲利。」利潤在 `K_L` 達到峰值；跌幅更大最終會產生虧損。
- 「最大損失就是履約價間距。」這是 `1:1` 垂直價差的特徵，不適用於這個 `1:2` 比率。
- 「空頭履約價始終是唯一損益平衡點。」它是峰值利潤點；淨借方建倉還會產生一個上方損益平衡點。
- 「下方損失無限。」普通股和 ETF 的標的價格下限為零，因此損失有限，但仍可能非常嚴重。
- 「它與 Put Ratio Backspread 相同。」Backspread 通常買進的賣權多於賣出的數量，暴跌曝險正好相反。

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## 相關主題

- [Bear Put Spread](/zh-tw/options/bear-put-spread/)
- [Put Ratio Backspread](/zh-tw/options/put-ratio-backspread/)
- [Put Ladder](/zh-tw/options/put-ladder/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)

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## 第一方來源

- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [Short Ratio Put Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/short-ratio-put-spread)
- [Trading Options: Understanding Assignment](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment)
- [Regulatory Notice 21-15: Options Account Approval, Supervision and Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/21-15)

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/ratio-put-spread/index.mdx