# Seagull 海鷗選擇權策略：三腿結構、低權利金與尾部風險

理解偏多海鷗策略如何由空頭 Put 和牛市 Call 價差組成，並掌握到期損益、權利金、指派與執行風險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/seagull-option-strategy/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

**偏多 Seagull（海鷗）策略**把一張低履約價空頭 Put 與一組牛市 Call 價差組合：賣出 Put、買進 Call，再賣出更高履約價 Call，通常使用相同標的、到期日、交割單位與數量。兩張空頭選擇權的權利金可降低或抵銷多頭 Call 成本，但這不是免費融資：空頭 Put 帶來顯著下跌風險，空頭高履約價 Call 則封住上漲收益。

「Seagull」並非完全標準化，市場另有偏空、搭配現股及外匯版本。判斷風險時應逐腿確認，不可只看策略名稱。

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## 結構與到期損益

設空頭 Put 履約價為 `Kₚ`、多頭 Call 為 `K₁`、空頭 Call 為 `K₂`，且 `Kₚ < K₁ < K₂`。`D` 為每股初始淨支出；淨收入時 `D` 為負。忽略費用，到期損益為：

`損益 = −max(Kₚ − S_T, 0) + max(S_T − K₁, 0) − max(S_T − K₂, 0) − D`

- 低於 `Kₚ`：標的每跌一美元，虧損再增加一美元。
- `Kₚ` 至 `K₁`：三腿均無內含價值，結果為 `−D`。
- `K₁` 至 `K₂`：多頭 Call 逐美元增值。
- 高於 `K₂`：Call 價差價值封頂於 `K₂ − K₁`。

標準美股選擇權一張通常對應 `100` 股，但調整合約可能不同，必須核對交割單位。空頭 Put 會占用現金或保證金，兩張美式空頭選擇權都可能提前被指派。

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## 範例：90 / 105 / 115 偏多海鷗

假設股價 `$100`、剩餘 `45` 天：賣出一張 `90 Put`、買進一張 `105 Call`、賣出一張 `115 Call`。組合以零淨權利金建立，乘數為 `100`：

| 到期股價 | 每股選擇權價值 | 每組結果 |
| --- | ---: | ---: |
| `$80` | `−(90 − 80) = −$10` | `−$1,000` |
| `$100` | `$0` | `$0` |
| `$110` | `110 − 105 = $5` | `+$500` |
| `$125` | `(125 − 105) − (125 − 115) = $10` | `+$1,000` |

最大上漲收益為 `(115 − 105) × 100 = $1,000`。若股價跌至零，空頭 Put 虧損為 `90 × 100 = $9,000`，尚未納入權利金、費用或現股。淨支出 `$0.40` 會令每列少 `$40`；淨收入 `$0.40` 會令每列多 `$40`。

券商支援時，應用一張三腿組合限價單建倉。逐腿成交可能留下意外裸賣部位，畫面中間價也不保證成交。

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## 風險與控制

- **下跌尾部：** 標的趨近零時，空頭 Put 虧損可接近履約價乘以合約乘數。
- **收益封頂：** 標的突破高履約價後，繼續上漲不再增加組合收益。
- **指派：** 空頭選擇權可能提前被指派；單獨平掉一腿會改變策略並可能大幅提高購買力要求。
- **流動性：** 三組買賣價差、手續費與部分成交可能抵銷表面的低成本。
- **路徑風險：** 到期前的波動率、時間、利率、股息與偏斜都會影響價格；到期表無法預測中途盈虧。
- **操作風險：** 到期日、數量或調整後交割單位不一致時，所述損益不成立。

只有在願意承擔買股義務的位置才選擇 Put 履約價，並在開倉前測試大跌情境及訂定退場規則。

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## 常見誤解

- 「零成本就是零風險。」它只描述建倉權利金，不描述潛在虧損。
- 「賣 Put 只是補貼 Call。」指派後會產生真實買進義務。
- 「收益封頂，所以虧損也封頂。」偏多版本在 Put 履約價以下仍承擔下跌風險。
- 「所有海鷗策略都相同。」必須檢查每腿方向、履約價、現股與結算方式。
- 「三腿能分散執行風險。」更多腿通常意味更多價差及操作依賴。

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## 相關主題

- [牛市 Call 價差](/zh-tw/options/bull-call-spread/)
- [現金擔保 Put](/zh-tw/options/cash-secured-put/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)
- [選擇權訂單類型](/zh-tw/options/order-types/)

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## 權威來源

- [選擇權業協會：牛市 Call 價差](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-call-spread-debit-call-spread)
- [選擇權業協會：現金擔保 Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/cash-secured-put)
- [選擇權業協會：選擇權指派常見問題](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment)
- [OCC：標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)