# 賣出選擇權：權利金、履約義務、保證金與尾部風險

理解 Sell to Open 建立的義務、空頭 Call 與 Put 損益、為何權利金是最高收入而非保證獲利，以及指派與保證金如何改變風險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/selling-options/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

**Sell to Open（賣出開倉）**是現在收取權利金，同時承擔合約義務。空頭 Call 賣方可能必須按履約價賣出交割物；空頭 Put 賣方可能必須按履約價買進。權利金只是該選擇權腿的最高收入，不是保證獲利，也不能代表最大虧損。

部位持續至 Buy to Close（買進平倉）、到期、被履約並指派或完成其他調整。買進不同履約價或到期日的選擇權不會自動關閉原空頭。經濟風險取決於義務是否由現股備兌、現金擔保、另一張選擇權抵銷，或處於裸賣狀態。

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## 空頭 Call 與空頭 Put

設權利金 `p`、履約價 `K`、到期標的價格 `S_T`，忽略費用的每股到期損益為：

- 空頭 Call：`p − max(S_T − K, 0)`
- 空頭 Put：`p − max(K − S_T, 0)`

兩者歸零到期時最高期權腿獲利均為 `p`。裸賣 Call 的虧損隨標的上漲而理論上無上限；若標的跌至零，空頭 Put 每股虧損可接近 `K − p`。標準美股選擇權乘數通常為 `100` 股，但調整合約可能不同。

到期前，價值受股價、時間、隱含波動率、利率、股息和偏斜影響。典型空頭選擇權為正 Theta、負 Gamma 與負 Vega：時間耗損可能有利，但大幅波動或波動率上升可超過多次小額權利金收益。敏感度會隨價格與時間改變。

美式股票選擇權可提前指派。指派不限於時間價值正好為零的合約，賣方也不能選擇何時或是否被指派。

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## 範例：相同 $2.40 權利金，不同尾部

股價 `$100`，一張標準選擇權履約價 `$95`，以 `$2.40` 賣出，先收到 `$240`。

**空頭 95 Put：** 最高獲利 `$240`；到期損益兩平 `$95 − $2.40 = $92.60`。股價 `$80` 時虧損 `(95 − 80 − 2.40) × 100 = $1,260`；股價為零時最大到期虧損 `(95 − 2.40) × 100 = $9,260`。現金擔保降低融資和強制平倉風險，但不消除經濟虧損。

以相同 `$2.40` 賣出**裸賣 105 Call**：最高獲利仍為 `$240`，損益兩平 `$105 + $2.40 = $107.40`。股價 `$130` 時虧損 `(130 − 105 − 2.40) × 100 = $2,260`，高於 `$130` 後仍會擴大。

持有 `100` 股可將 Call 變成備兌 Call，移除裸露交割風險，但股票下跌時組合仍可大幅虧損；指派會按 `$105` 賣出股票。

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## 賣出前的風險控制

- 確認義務、乘數、交割物、履約方式與結算。
- 計算最高收益、壓力損失、損益兩平與現金需求，勿把權利金除以保證金當作完整報酬率。
- 檢查買賣價差並用限價單；中間價不是可成交價值。
- 同時壓力測試價格跳空、IV 上升、價差擴大和保證金調高。
- 空頭 Call 追蹤除息日及剩餘時間價值，也要理解其他原因可觸發指派。
- 在風險緊迫前決定買進平倉、轉倉、接受指派或到期。
- 為指派及券商自設要求保留流動性；券商要求可高於交易所最低值並變動。

風險有限價差在各腿真正匹配時可限制到期虧損，但提前指派、部分成交、先平保護腿或調整合約會暫時移除保護。

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## 常見誤解

- 「多數選擇權歸零，所以賣方穩定獲利。」應比較機率加權總損益，而非只看勝率。
- 「收到權利金就是立即收入。」未平倉義務仍有價值，平倉可能更貴。
- 「現金擔保就是無風險。」現金支援接股，但股票仍可趨近零。
- 「備兌 Call 不會虧。」有效成本以下仍承擔幾乎全部股票下跌風險。
- 「價外就不會指派。」提前指派仍可能發生，到期處理也有操作風險。
- 「轉倉可消除虧損。」轉倉是關閉舊倉再新開一倉，不會抹去原有結果。

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## 相關主題

- [備兌 Call](/zh-tw/options/covered-call/)
- [現金擔保 Put](/zh-tw/options/cash-secured-put/)
- [選擇權保證金](/zh-tw/options/option-margin/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)

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## 權威來源

- [選擇權業協會：選擇權基礎](https://www.optionseducation.org/optionsoverview/options-basics)
- [選擇權業協會：備兌 Call](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write)
- [選擇權業協會：現金擔保 Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/cash-secured-put)
- [OCC：標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)