# 賣方權利金風險預算：按壓力損失而非權利金決定部位

用定義最大損失、聯合壓力情境、集中度、流動性、指派現金及變動中的保證金要求，建立賣方策略風險預算。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/short-premium-risk-budget/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

**賣方權利金風險預算**限制空頭選擇權不利變動時，帳戶最多可損失或被迫提供多少資金。它不是目標權利金、獲利機率或目前保證金。有效預算涵蓋到期與到期前損失、相關部位、波動率和價差衝擊、保證金擴張、指派現金及退出流動性。

部位數量應取所有約束允許值中的最小值。定義風險策略可把合約最大虧損當作一道邊界；裸賣則需嚴厲但合理的壓力情境，因目前購買力占用可能低估尾部損失。

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## 分層預算

- `B_trade`：單筆可分配最大損失。
- `B_cluster`：同一標的、產業、因子或事件的聯合壓力損失上限。
- `B_margin`：保證金衝擊後允許占用的購買力。
- `R_cash`：指派、結算與退出的現金準備。
- `L_1`：控制情境下每一組損失。

第一道檢查是：`合約數 ≤ floor(B_trade / L_1)`。再降低數量，直到風險簇、衝擊後保證金與現金測試都通過。共享因子的損失不能機械相加，多個科技股空頭 Put 可能同時跳空、IV 與價差同時上升。

寬度 `W`、淨收入 `c` 的定義風險信用價差，每組標準合約最大到期虧損通常為 `(W − c) × 100`。前提是數量、到期日、交割物一致且兩腿成功執行；提前指派、調整合約或移除多頭腿會改變中途風險。

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## 範例：$50,000 帳戶與 $5 寬價差

寬度 `$5` 的 Put 信用價差收入 `$1.00`，最大虧損為 `($5 − $1) × 100 = 每組 $400`。

| 數量 | 最大到期虧損 | 占帳戶權益 |
| ---: | ---: | ---: |
| `1` | `$400` | `0.8%` |
| `2` | `$800` | `1.6%` |
| `5` | `$2,000` | `4.0%` |

若示例單筆預算 `$750`，`floor(750 / 400) = 1`，即使券商允許更多也只有一組通過。`$750` 是自訂範例，並非通用建議。

若帳戶已有兩個相關部位，新增一組後的股價跳空、IV 擴張與價差擴大聯合情境估計損失 `$2,300`，但風險簇預算為 `$2,000`，新交易即使單獨只損失 `$400` 仍不合格。

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## 壓力與治理清單

- 組合測試上下跳空、IV 上升、偏斜、時間和價差擴大。
- 共同指數、產業、公司、財報或宏觀事件的部位一起模擬。
- 比較目前與壓力後券商保證金；強制平倉可早於理論最大虧損。
- 為短 Put 指派和股票交割準備現金，包括盤後變動。
- 設定組合空頭 Gamma、Vega 上限，而非只限制張數。
- 為虧損、流動性惡化、集中度突破和到期制定行動。
- 每次成交、轉倉、指派、公司行動或移除保護腿後重算。

達到最高收益某比例後平倉可縮短曝險，但固定 `50%–70%` 不適合所有 IV、剩餘風險、價差與稅務狀況。應比較剩餘權利金、壓力損失及退出成本。

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## 常見誤解

- 「高機率支持更大部位。」低機率乘巨大尾部損失仍可主導結果。
- 「目前保證金就是最大虧損。」保證金是抵押方法且會變動。
- 「定義風險代表操作風險固定。」指派和分腿成交可暫時改變結構。
- 「不同代碼就是分散。」共同產業、指數、波動率與事件可形成同一風險簇。
- 「停損保證預算。」跳空和缺乏流動性可越過停損價。
- 「權利金越高越好。」較高權利金通常補償較高波動或尾部曝險。

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## 相關主題

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## 權威來源

- [OCC：標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [FINRA Rule 4210：保證金要求](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210)
- [選擇權業協會：牛市 Put 價差](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread)
- [Cboe 規則手冊：投資組合保證金條款](https://www.cboe.com/us/options/regulation/rule_book/)