# SPAN 保證金：情境掃描、抵銷與突然上調

理解 CME SPAN 如何用風險陣列和投資組合費用計算履約保證金、要求為何可能跳升，以及它為何不是美股選擇權的通用保證金公式。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/span-margin/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

**SPAN** 全稱 Standard Portfolio Analysis of Risk，是 CME 用情境分析估算投資組合履約保證金的方法。風險陣列記錄每張合約在標的價格變化、波動率變化和時間流逝等組合情境下的預期損益。系統合併同一最終標的的部位，再計入認可的價差信用及其他費用，並設定賣出選擇權最低額。

SPAN 尤其常見於期貨和期貨選擇權。它**不是**美國上市個股及股票指數選擇權客戶帳戶的統一保證金公式。證券帳戶可能採用策略保證金或 FINRA Rule 4210 的投資組合保證金，券商可以設定更高的內部要求，而 OCC 對結算會員投資組合採用 STANS。把某個數字稱為「SPAN 保證金」前，必須先確認產品、帳戶類型、結算場所、券商方法和目前參數檔案。

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## 情境掃描如何形成保證金要求

根據 CME 的說明，傳統 SPAN 評估由交易所或結算機構設定的風險情境。各情境在價格與波動率變動且剩餘期限縮短的條件下重估合約。同一「組合商品」中最重要的相關情境損失構成**掃描風險**。

簡化的概念式為：

`SPAN 風險要求 = 掃描風險 + 商品內價差費用 + 交割風險 − 商品間價差信用`

之後把結果與**賣出選擇權最低額**比較，取較大者。不同組合商品的要求換算為共同貨幣後相加。這個表示式解釋了架構，但不足以還原結算機構或券商的即時計算。

關鍵輸入可以分別變化：

- **價格掃描區間：** 情境所用的標的價格變動幅度。
- **波動率掃描區間：** 選擇權波動率的假設變動幅度。
- **風險陣列：** 按目前輸入生成的逐合約情境損益。
- **價差參數：** 同一組合商品內部及不同商品之間認可信用或加收費用的規則。
- **交割風險：** 實物交割產品臨近交割時的額外風險。
- **賣出選擇權最低額：** 深度價外空頭選擇權殘餘風險的最低費用。

CME 概覽指出，採用該方法的交易所或結算機構至少每個營業日發布一次參數檔案。結算公司或券商仍可能盤中更新要求、增加內部緩衝、限制抵銷或要求更多擔保品。保證金是覆蓋模型風險的擔保品，不是首付款，也不是最大虧損預測。

### 為什麼沒有新交易也會增加

價格、波動率和時間變化會改變投資組合本身。風險機構還可能擴大掃描區間、減少信用、增加交割費用或提高最低額。避險部位也可能因 Delta 改變、進入其他到期分組、流動性下降或到期而失去抵銷效果。這些變化可能在市場壓力期同時發生。

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## 例子：參數與抵銷同時受壓

假設一個組合商品的結算報告給出以下**教學用輸出**：

| 組成 | 初始報告 | 壓力報告 |
| --- | ---: | ---: |
| 掃描風險 | `$12,000` | `$16,000` |
| 商品內價差費用 | `$1,500` | `$2,000` |
| 交割風險 | `$500` | `$1,000` |
| 商品間價差信用 | `−$3,000` | `−$2,000` |
| 計算要求 | `$11,000` | `$17,000` |
| 賣出選擇權最低額 | `$4,000` | `$5,000` |

初始計算為：

`$12,000 + $1,500 + $500 − $3,000 = $11,000`

由於 `$11,000` 高於 `$4,000` 的最低額，要求為 `$11,000`。波動率與交割壓力上升、認可信用下降後：

`$16,000 + $2,000 + $1,000 − $2,000 = $17,000`

合約數量未變，要求仍增加 `$6,000`，約 `54.5%`。若帳戶原來只有 `$3,000` 超額流動性，簡化後的缺口就是 `$3,000`。公司可依據帳戶協議要求補資或平倉；本例不代表客戶一定享有某個通知期限。

這些數字只用於說明組成。真實風險陣列、極端情境、抵銷、貨幣換算、逐日盯市現金流、集中度措施和券商附加要求必須以適用檔案和帳戶報表為準。

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## 依賴顯示保證金前的控制清單

- 確認部位屬於期貨、期貨選擇權、股票選擇權、指數選擇權還是證券期貨；適用架構不同。
- 核對數量、乘數、標的、到期日、交割物、幣別和帳戶歸屬。
- 取得帶日期的參數檔案，並確認交易所、結算機構和軟體版本。
- 分別移除主要價差信用後重算，不要假設避險永久有效。
- 同時壓力測試更寬的價格及波動率區間、跳空、相關性失效和報價消失。
- 即使深度價外空頭選擇權的目前 Delta 和權利金很小，也要視為尾部負債。
- 追蹤交割期、結算方式、行使、指派和實物資金義務。
- 在顯示的超額額度之外保留流動性；保證金和市場虧損可能同時增加。
- 閱讀券商的內部保證金、集中度、強制平倉和盤中追繳條款。
- 不要從較低要求推斷最大虧損、虧損機率或交易品質。
- 對美國證券選擇權，應核對 FINRA Rule 4210 與券商揭露，而不是把實際處理方式一概稱作 SPAN。
- 重新確認最新規則和參數檔案；數值要求具有時效性。

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## 常見誤區

- **「SPAN 是固定百分比。」** 它是投資組合情境架構，輸入與信用會變化。
- **「最差掃描情境就是最大可能虧損。」** 掃描區間針對模型覆蓋，市場可能走得更遠，流動性也可能消失。
- **「價差一定獲得全額抵銷。」** 只有規則認可的抵銷有效，參數或部位變化會降低信用。
- **「沒有交易，保證金就不變。」** 市場、時間、波動率、參數、臨近交割和內部規則均可改變要求。
- **「所有美國選擇權帳戶都用 SPAN。」** 股票選擇權客戶保證金、OCC 結算保證金和期貨保證金屬於不同層級，方法也可能不同。
- **「補足擔保品就消除了風險。」** 擔保品覆蓋違約暴險，並不避險價格、波動率、指派或流動性風險。

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## 權威來源

- [CME Group：SPAN 方法概覽](https://www.cmegroup.com/solutions/risk-management/performance-bonds-margins/span-methodology-overview.html)
- [CME Group：SPAN 參考文件](https://www.cmegroup.com/solutions/risk-management/performance-bonds-margins/span-reference-documents.html)
- [CFTC：期貨術語表](https://www.cftc.gov/LearnAndProtect/AdvisoriesAndArticles/CFTCGlossary/index.htm)
- [FINRA Rule 4210：保證金要求](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210)
- [OCC：保證金方法](https://www.theocc.com/risk-management/margin-methodology)