# 垂直價差履約價怎麼選

從目標價、實現時間、可成交淨借方、損益結構、波動率、流動性與退出規則選擇垂直價差履約價。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/vertical-spread-strike-selection/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

選擇垂直價差履約價，應從**可檢驗的目標價與截止時間**倒推，而不是先挑看似便宜的合約。對借方價差，買入腿決定從哪裡開始取得較明顯的方向曝險；賣出腿代表到期價格超過哪裡後不再增加組合價值。再以可成交淨借方、最大損失、目標情境報酬、流動性與指派風險淘汰不合適的結構。

沒有通用的固定 Delta 或寬度。價內買入腿通常較貴、表現較接近標的；價外腿成本較低，卻需要更大、更快的移動。把賣出腿放在合理目標價附近可作為起點，但不是機械規則。

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## 選擇框架

Bull Call 是買入低履約價 Call、賣出同到期日高履約價 Call；Bear Put 是買入高履約價 Put、賣出同到期日低履約價 Put。借方價差寬度為 `W`、每股淨借方為 `D` 時：

`最大損失 = D × 合約乘數 × 數量`

`最大獲利 = (W − D) × 合約乘數 × 數量`

到期時，Bull Call 損益兩平為 `買入 Call 履約價 + D`；Bear Put 為 `買入 Put 履約價 − D`。這些是到期恆等式，不表示到期前標的觸及該價位時組合必然獲利；時間價值、IV、偏斜、股息、利率與買賣價差仍會影響市價。

可依序篩選：

1. 寫下方向、目標區間、預計實現日期與假設失效條件。
2. 選擇晚於預計日期並留有明確緩衝的到期日，同時承認更長期限會改變權利金與 Vega。
3. 比較多檔買入腿的內含價值、時間價值、Delta、流動性與目標價下價值。
4. 測試目標價附近及以外的賣出腿；只有額外報酬值得額外淨借方時才加寬。
5. 依一張組合訂單的可成交淨 Bid/Ask 定價，不用兩腿樂觀中間價拼接。
6. 分別在目標價、失效價、時間推進及合理 IV 變化下完整重估。

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## Bull Call 算例

假設股價 `$100`，買入 `100 Call` 支付 `$6.00`，賣出同到期日 `110 Call` 收取 `$2.00`。淨借方 `$4.00`，寬度 `$10`，標準美股選擇權乘數為 `100`：

`最大損失 = $4 × 100 = $400`

`最大獲利 = ($10 − $4) × 100 = $600`

`到期損益兩平 = $100 + $4 = $104`

到期股價為 `$108` 時，價差價值 `$8`，未計費用獲利 `$400`；達到或超過 `$110` 時，價值上限 `$10`，最大獲利 `$600`。若合理目標僅 `$105`，賣出 `110 Call` 可能為用不到的寬度多付成本；若目標為 `$112`，賣出 `105 Call` 又可能過早封頂。

不能把 `$400 ÷ ($400 + $600) = 40%` 當成市場勝率。它只是假設每次非贏即輸且結果恰為最大損益時的簡化兩平勝率；真實交易有提前退出、滑價與中間結果。

Bear Put 對照例：買入 `80 Put`、賣出 `70 Put`，淨借方 `$3.50`，最大損失 `$350`、最大獲利 `$650`、到期損益兩平 `$76.50`。到期股價 `$74` 時，價差價值 `$6`，獲利 `$250`；低於 `$70` 後價值仍以 `$10` 為上限。

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## 風險與執行控制

- 標的可能方向正確，卻移動不夠大、不夠快，或在 IV 下跌後才發生。
- 窄價差絕對成本較低，但買賣價差、費用與增加合約數可能使實際經濟性更差。
- 寬價差可能為目標以外的報酬多付錢；賣出腿太近又會放棄仍有意義的報酬。
- 拼接的中間價未必可成交；可用組合淨限價單同時進出兩腿。
- 美式賣出腿可能提前被指派，尤其接近除息或剩餘時間價值很少時，並產生股票、資金與保證金義務。
- 到期附近有釘住與反向行權風險；提前平倉只能降低、不能完全消除操作風險。
- 依完整最大損失決定數量。單組有限損失不代表大量建倉安全，相關價差也可能是同一集中押注。
- 建倉前定義獲利、時間及假設失效退出；分腿平倉會暫時改變風險結構。

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## 常見誤區

- **「越寬越好。」** 額外寬度需要成本，也可能完全位於目標價之外。
- **「越窄越安全。」** 摩擦成本占潛在報酬比例可能更高，也容易誘發過量合約。
- **「固定 Delta 就能選對買入腿。」** Delta 只是輸入，不能代替目標、時間、價格與流動性。
- **「最大獲利就是預期獲利。」** 最大獲利通常要求特定到期結算，應先看目標情境報酬。
- **「損益兩平立即有效。」** 公式描述到期損益，到期前仍有時間價值與 IV。
- **「借方價差沒有指派風險。」** 美式賣出腿可以提前被指派。
- **「風險有限就不需要退出規則。」** 假設失效後等待全損，會耗盡整筆風險預算。

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## 相關主題

- [垂直價差](/zh-tw/options/vertical-spread/)
- [Bull Call 價差](/zh-tw/options/bull-call-spread/)
- [Bear Put 價差](/zh-tw/options/bear-put-spread/)
- [選擇權鏈的買價、中間價與賣價](/zh-tw/options/option-chain-bid-mid-ask/)

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## 權威來源

- [Bull Call Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-call-spread-debit-call-spread) — Options Industry Council
- [Bear Put Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-put-spread-debit-put-spread) — Options Industry Council
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) — FINRA
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — Options Clearing Corporation