# 垂直價差：借方、信用、收益與指派

區分四種基礎買權和賣權垂直價差，計算寬度、淨借方或信用、最大收益與損益兩平，並管理指派風險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/vertical-spread/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

基礎垂直價差組合等量、同一標的、同類型（同為買權或賣權）、同到期但不同履約價的期權，一腿多頭、一腿空頭。履約價差定義寬度；匹配雙腿保持完整時，到期價值有邊界。

「垂直」不指定方向或現金流，可看漲或看跌，以淨借方或淨信用開倉。不同到期是跨期或對角，買權加賣權也不是基礎垂直。

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## 四種結構與公式

| 結構 | 雙腿 | 初始現金流 | 到期損益兩平 |
| --- | --- | --- | --- |
| 牛市買權 | 買低履約價、賣高履約價買權 | 借方 | 低履約價 + 借方 |
| 熊市賣權 | 買高履約價、賣低履約價賣權 | 借方 | 高履約價 - 借方 |
| 牛市賣權 | 賣高履約價、買低履約價賣權 | 信用 | 高履約價 - 信用 |
| 熊市買權 | 賣低履約價、買高履約價買權 | 信用 | 低履約價 + 信用 |

設寬度`W = 高履約價 - 低履約價`，權利金按每股：

- 借方最大損失：`淨借方 × 乘數`
- 借方最大收益：`(W - 淨借方) × 乘數`
- 信用最大收益：`淨信用 × 乘數`
- 信用最大損失：`(W - 淨信用) × 乘數`

這些是不計費用的到期公式，假設等量、相同交付物、雙腿保持開放並正常處理。到期前，淨Greeks、利率和各腿Bid/Ask決定市值。

對寬度相同的常規結構，借方價差與方向相反的信用價差在到期損益上互補，因此可成交借方與信用在經濟上應與寬度一致。但買賣價差、持有成本、履約特徵及陳舊報價會令螢幕價格無法精確相等。若報價顯示信用大於寬度或借方為負，應核對每條腿、單位、交付物和報價，而非認定有無風險利潤。

組合限價單控制整體淨借方或信用。分腿下單產生**分腿風險**：首腿成交後市場移動，留下意外裸倉或單腿。組合單也可不成交或只成交部分數量。

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## 牛市買權借方價差範例

買入`$52`買權`$4.10`，賣出同到期`$58`買權`$1.55`，乘數100。

`寬度 = $58 - $52 = $6.00`

`淨借方 = $4.10 - $1.55 = $2.55`，即`$255`

`最大損失 = $2.55 × 100 = $255`

`最大收益 = ($6.00 - $2.55) × 100 = $345`

`損益兩平 = $52 + $2.55 = $54.55`

| 到期股價 | 價差價值 | 利潤 |
| --- | ---: | ---: |
| `$49` | `$0` | `-$255` |
| `$55.50` | `$3.50` | `($3.50 - $2.55) × 100 = +$95` |
| `$64` | `$6.00` | `($6.00 - $2.55) × 100 = +$345` |

反轉雙腿形成`$2.55`熊市買權信用價差：最大收益`$255`、最大損失`$345`，不計持有與執行差異時損益兩平同為`$54.55`。

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## 風險與控制

- **提前指派：**美式空頭腿可提前指派，多頭腿不會自動履約覆蓋。
- **臨時股票與資金：**指派可產生100股及現金或保證金需求。
- **釘住與到期：**接近履約價令指派不確定，產生意外到期後部位。
- **執行：**兩組Bid/Ask、部分成交及組合流動性令實際價格差於中間價。
- **價差破裂：**平掉、履約或失去一腿移除原到期邊界。
- **公司行動：**調整交付物可不同於標準100股。
- **模型與路徑：**到期有限不阻止期間大幅浮動、券商平倉或操作損失。
- **資金與平倉：**券商按自身規則占用購買力；接近滿值的價差仍可能昂貴或難以平倉。

核對類型、到期、履約價、比例、交付物、淨限價、乘數、除息日、履約方式和到期計畫；轉倉或部分平倉後重算。

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## 常見誤解

- **「任何兩口期權都是垂直價差。」** 基礎垂直須同類型、同到期、不同履約價。
- **「信用就是利潤。」** 信用只是最大潛在收益，不保證實現。
- **「風險有限便無指派。」** 美式空頭可在多頭開放時指派。
- **「券商自動使用多頭腿。」** 取決於指示、帳戶和政策。
- **「中間價必可成交。」** 各腿與組合有深度及價差限制。
- **「轉倉保留同一交易。」** 它平掉舊價差並新開履約價、到期、現金流與風險。

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## 相關主題

- [垂直價差履約價選擇](/zh-tw/options/vertical-spread-strike-selection/)
- [借方價差](/zh-tw/options/debit-spread/)
- [信用價差](/zh-tw/options/credit-spread/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)

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## 權威來源

- [Bull Call Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-call-spread-debit-call-spread) — Options Industry Council
- [Bear Put Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-put-spread-debit-put-spread) — Options Industry Council
- [Bull Put Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread) — Options Industry Council
- [Bear Call Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread-credit-call-spread) — Options Industry Council
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — Options Clearing Corporation