# CAPM：用 Beta、市場風險和必要收益率連接估值

理解資本資產定價模型公式、Beta 如何把市場風險連接到必要收益率，以及為什麼 CAPM 有用但不能機械套用。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/stocks/capm/
事實查核日期: 2026-07-14

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

CAPM，即資本資產定價模型，用無風險利率、市場風險溢價和資產 beta 估算必要收益率。它的核心思想是：投資者應因系統性市場風險獲得補償，而不是因可以分散掉的風險獲得補償。

公式是：

`必要收益率 = Rf + β × (E(Rm) - Rf)`

`Rf` 是無風險利率，`β` 是 beta，`E(Rm) - Rf` 是預期市場風險溢價。

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## 模型如何運作

Beta 衡量資產對市場基準的敏感度。Beta 為 `1.0` 表示資產傾向於和市場同向變動。Beta 為 `1.5` 表示它歷史上放大市場波動。Beta 低於 `1.0` 表示市場敏感度較低。

CAPM 把 beta 轉換成必要收益率。如果無風險利率為 `4%`，預期市場風險溢價為 `5%`，某股票 beta 為 `1.2`：

`必要收益率 = 4% + 1.2 × 5% = 10%`

在估值中，這個必要收益率常被用作股權成本輸入。其他條件相同，必要收益率越高，未來現金流現值越低。

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## 例子

比較兩家公司，預期現金流相同，但 beta 不同：

- 公司 A beta：`0.8`
- 公司 B beta：`1.6`
- 無風險利率：`4%`
- 市場風險溢價：`5%`

`A 必要收益率 = 4% + 0.8 × 5% = 8%`

`B 必要收益率 = 4% + 1.6 × 5% = 12%`

CAPM 會給公司 B 更高的股權成本，因為它的市場敏感度更高。這不表示公司 B 一定是差投資，而是說明它需要更高的預期收益門檻。

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## 實用檢查

- 讓無風險利率與現金流期限和幣種匹配。
- 檢查 beta 使用的基準和估計窗口。
- 對市場風險溢價使用區間；它不能直接觀察。
- 記住 beta 會因槓桿、業務結構或產業環境變化而改變。
- 不要忽略公司特定風險，例如債務、客戶集中、訴訟或流動性。
- 將 CAPM 與其他估值方法和敏感性分析交叉驗證。

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## 常見誤區

CAPM 本身不是選股信號。

低 beta 不等於低總風險。公司特定風險仍可能很大。

高 beta 不保證高實際收益。它只是在模型中意味著更高必要收益率。

這個簡潔公式依賴許多現實中不完全成立的假設，包括穩定 beta、無摩擦市場和明確的市場組合。

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## 相關主題

- [Beta](/zh-tw/stocks/beta/)
- [折現率](/zh-tw/stocks/discount-rate/)
- [資本市場線](/zh-tw/stocks/capital-market-line/)

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## 來源

- Sharpe, "Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk."
- Fama and French, "The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence."
- Investor.gov, "Risk and Return."