# 杜邦分析：把 ROE 拆成利潤率、週轉率和槓桿

理解杜邦分析如何把 ROE 拆成淨利率、資產週轉率和權益乘數，以及為什麼相同 ROE 的公司風險可能完全不同。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/stocks/dupont-analysis/
事實查核日期: 2026-07-14

> 僅供教育參考，不構成投資建議

<a id="answer"></a>

## 直接答案

**杜邦分析**把股東權益報酬率，也就是 **ROE**，拆成背後的驅動因素：

`ROE = 淨利率 × 資產週轉率 × 權益乘數`

這能幫助投資者判斷高 ROE 來自強獲利能力、高資產使用效率，還是財務槓桿。

{/* illustration:start */}
<figure class="topic-illustration" data-illustration-id="dupont-roe-tree">
  <picture class="topic-illustration-light">
    <source media="(max-width: 39.99rem)" srcset="/images/topics/zh-tw/dupont-roe-tree-mobile-light.svg" width="720" height="760" />
    <img src="/images/topics/zh-tw/dupont-roe-tree-light.svg" alt="將股東權益報酬率拆分為淨利率資產週轉率和權益乘數的杜邦分析樹" width="1200" height="680" loading="lazy" decoding="async" />
  </picture>
  <picture class="topic-illustration-dark">
    <source media="(max-width: 39.99rem)" srcset="/images/topics/zh-tw/dupont-roe-tree-mobile-dark.svg" width="720" height="760" />
    <img src="/images/topics/zh-tw/dupont-roe-tree-dark.svg" alt="將股東權益報酬率拆分為淨利率資產週轉率和權益乘數的杜邦分析樹" width="1200" height="680" loading="lazy" decoding="async" />
  </picture>
  <figcaption>分解揭示算術驅動因素，但不能證明槓桿或會計利益在經濟上可持續。</figcaption>
</figure>
{/* illustration:end */}

<a id="mechanism"></a>

## 機制

淨利率衡量公司每 1 美元收入能留下多少利潤。資產週轉率衡量資產產生收入的效率。權益乘數透過比較資產和股東權益來衡量槓桿。

兩家公司都可能報告 20% ROE，但品質完全不同。一家公司可能利潤率高、槓桿適中；另一家公司可能利潤率薄、槓桿很高。

杜邦分析最好在會計期間、一次性項目、資產基礎和商業模式可比時使用。零售、銀行、軟體和公用事業的正常利潤率、週轉率和槓桿可能差異很大。

<a id="example"></a>

## 例子

公司 A：

`20% ROE = 10% 淨利率 × 1.0 資產週轉率 × 2.0 權益乘數`

公司 B：

`20% ROE = 4% 淨利率 × 1.25 資產週轉率 × 4.0 權益乘數`

兩家公司 ROE 都是 20%。公司 A 更依賴獲利能力，公司 B 更依賴槓桿。如果銷售下降或融資成本上升，公司 B 可能更脆弱。

<a id="risks"></a>

## 風險

- **槓桿掩蓋：** 高 ROE 可能來自高債務或低權益，而不是優秀經營。
- **會計扭曲：** 回購、減值和累計虧損會縮小股東權益。
- **商業模式錯配：** 不同行業天然具有不同利潤率和週轉率。
- **一次性項目風險：** 收益、費用或稅務影響會扭曲淨利潤。
- **現金流缺口：** ROE 很強，也可能沒有轉化為現金。

<a id="misconceptions"></a>

## 常見誤區

高 ROE 不自動代表高品質。ROE 的來源更重要。

低資產週轉率不一定壞。有些重資產業務本來就是這種結構。

杜邦分析不是估值模型。它解釋獲利驅動因素，還需要結合價格、現金流和風險分析。

<a id="related"></a>

## 相關主題

- [ROE 股東權益報酬率](/zh-tw/stocks/roe/)
- [損益表](/zh-tw/stocks/income-statement/)
- [資產負債表](/zh-tw/stocks/balance-sheet/)

<a id="sources"></a>

## 來源

- SEC：財務報表和 10-K 閱讀資料。
- Corporate Finance Review：ROE 局限性討論。