# Piotroski F-Score：重算九項財務訊號

Piotroski F-Score 彙總九項獲利、融資及經營效率二元訊號；可靠使用需要從可比年度報表逐項重算全部輸入。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/stocks/piotroski-f-score/
事實查核日期: 2026-07-21

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

**Piotroski F-Score** 彙總九項二元財務報表訊號。每項符合條件得 `1`，否則得 `0`，總分 `0` 至 `9`。Joseph Piotroski 最初用它在高淨值市價比公司組合中區分財務較強與較弱的企業，而非通用信用評等或獨立估值模型。

此分數檢查當期獲利與現金創造是否為正、獲利及經營效率是否改善，以及槓桿、流動性與股權融資變化是否更有利。高分只描述所測期間的指定會計訊號，不證明股票便宜，也不保證改善延續。

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## 九項訊號

使用可比年度報表，並記錄具體重算口徑。常見實作按以下條件得分：

| 組別 | 符合以下條件得 1 分 |
| --- | --- |
| 獲利 | `ROA > 0` |
| 獲利 | `CFO > 0` |
| 獲利 | 本期 `ROA > 上期 ROA` |
| 獲利 | 在統一資產縮放口徑下 `CFO > 淨利` |
| 槓桿/流動性 | 長期債務率下降 |
| 槓桿/流動性 | 流動比率上升 |
| 融資 | 年內未發行普通股 |
| 效率 | 毛利率上升 |
| 效率 | 資產週轉率上升 |

原始研究針對其樣本精確定義變數。不同重算有時使用期初或平均資產、不同長期債務欄位，或以股數變化代替股權發行，這些選擇會改變得分。未勾稽公式前，不能混用不同平台的同名分數與門檻。

輸入應來自損益表、資產負債表、現金流量表、股東權益變動表及 EPS/股數附註。「未發行股權」關注融資活動；稀釋加權平均股數變化也可能來自選擇權、限制型股票、買回、轉換、併購與時間差，並非完全替代指標。

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## 完整評分範例

假設得到以下口徑一致的年度計算：

| 訊號 | 上期 | 本期 | 得分 |
| --- | ---: | ---: | ---: |
| 淨利 / 平均資產 | -1.0% | 2.9% | 1 |
| CFO | $5m | $40m | 1 |
| ROA 變化 | -1.0% | 2.9% | 1 |
| CFO 與淨利 | $5m 對 -$10m | $40m 對 $30m | 1 |
| 長期債務 / 平均資產 | 40.0% | 33.3% | 1 |
| 流動比率 | 1.50 | 1.70 | 1 |
| 普通股發行 | 無 | 無 | 1 |
| 毛利率 | 35% | 38% | 1 |
| 資產週轉率 | 0.80 | 0.86 | 1 |

總分為 `9`，只代表九項訊號全部通過，尚未解釋原因。CFO 上升可能來自延後付款，債務下降可能發生於資產出售後，毛利率可能位於商品週期高點，資產減損縮小分母也會提高週轉率。每一分都需財報橋接。

若公司發股、流動比率下降且資產週轉下降，這三項得 `0`，總分變為 `6`，即使發股是為了高報酬併購。拆解訊號比簡稱 `6` 分「好」或「差」更有資訊。

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## 重算與檢查清單

- 下載連續兩份年報，統一會計年度長度、貨幣、繼續營業與併購處分影響。
- 保存原始值、公式、分母、比較符號及每個二元結果的理由。
- 勾稽 CFO 與淨利，並檢查應收、存貨、應付、遞延收入、保理及供應鏈融資。
- 將債務變化與借款、償還、流動重分類、匯率、租賃及企業合併勾稽。
- 閱讀權益變動表與融資現金流，不能只憑稀釋 EPS 股數推斷發股。
- 區分毛利率和週轉率的有機變化與併購、處分、減損、通膨及商品價格影響。
- 經典框架使用年度期間；若使用 TTM，與可比 TTM 比較並標示修改。
- 銀行、保險、基金及許多 REIT 的毛利率、流動比率與工業槓桿定義不適用，應謹慎。
- 同時考慮估值、債務到期、治理、業務品質與前瞻風險。

二元門檻丟失幅度資訊。ROA 為 `0.01%` 與 `20%` 都只得一分；流動比率微升也可能在簡單總分中抵銷其他嚴重惡化。併購、會計變更、重編與缺失欄位也會製造虛假精確。

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## 常見誤區

- 「9 分保證跑贏。」原始結果是特定樣本及實作條件下的歷史投資組合發現。
- 「低分意味即將破產。」它記錄九項訊號，不是違約機率。
- 「任何產業都越高越好。」多個輸入無法直接應用於金融企業與特殊結構。
- 「所有網站算法相同。」資料欄位映射與分母選擇可能不同。
- 「稀釋股數未增加就證明沒有發股。」加權平均股數受多種事件及時間因素影響。
- 「CFO 高於淨利就證明盈餘乾淨。」營運資金時點與分類可暫時拉高 CFO。

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## 權威來源

- [價值投資：使用歷史財務報表資訊區分贏家與輸家](https://doi.org/10.1111/1475-679X.00029) - Joseph D. Piotroski，*Journal of Accounting Research*（2000）
- [財務報表入門指南](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide) - SEC
- [如何閱讀 10-K](https://www.sec.gov/files/reada10k.pdf) - SEC