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title: "股票部位規模：約束情境損失與總曝險"
description: "透過套用情境損失、名目金額、總損失、流動性、槓桿、發行人、主題、衍生工具和投資組合壓力上限，將記錄在案的股票投資邏輯轉化為股數，再核對實際成交和變動中的曝險。"
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# 股票部位規模：約束情境損失與總曝險
> 僅供教育用途，不構成投資建議。投資可能導致損失。
## 直接答案
股票部位規模是在既定投資組合、投資邏輯、工具和不利結果集合下選擇合適數量。可辯護的計畫分別按情境損失、名目金額、總損失、流動性、槓桿、發行人家族、相關主題和委託限制計算候選股數，再採用最小的適用結果，並說明取整、委託、檢視、退出及例外規則。
股票多頭的基本情境計算是 `Scenario loss per share = Entry price - Planned execution price + Gap and slippage allowance + Per-share costs` 及 `Scenario shares = floor(Scenario risk budget / Scenario loss per share)`。這只是規劃情境，不是最大損失保證。停損價是觸發條件，不保證成交；停損單觸發後變為市價單，停損限價單可能無法成交，交易可能暫停，股票多頭也可能跌至零。
規模應依據投資組合損失承受能力與總曝險，而非只看信念或預測波動。同一發行人可透過普通股、雇主股票、基金、選擇權、可轉換工具、結構型商品和擔保品出現；不同發行人也可能共享客戶、大宗商品、融資來源、國家、幣別、存續期間、監管或經濟因子。把部位視為分散前應計算這些依賴關係。
## 運作機制
按以下順序建立並維護計畫：
1. **定義資本基數與目標。** 記錄所有者、目標、帳戶、淨清算價值、總曝險、現金、負債、保證金貸款、擔保品、稅務狀態、期限、流動性需求、最大投資組合回撤，以及外部資產或雇主收入是否納入風險邊界。若政策以淨權益為基準，不得使用總資產。
2. **寫明投資邏輯及失效證據。** 區分基本面失效、檢視價、停損觸發價、停損限價、時間退出、停利規則及實際成交價。列明須檢視的事件，如盈餘、融資、訴訟、監管、產品失敗、違反契約、管理階層變更或證券變得不合資格。價格更低本身不是更好的證據。
3. **定義工具曝險及損失機制。** 識別股數、乘數、合約條款、Delta、Gamma、指派、行使、轉換、借券、股利、公司行動、交割、幣別和實體。股票多頭可損失全部名目金額；選擇權多頭可損失全部權利金；選擇權空頭及槓桿或結構型請求權的損失可遠超所收權利金。目前 Delta 不是下行損失上限。
4. **保守計算情境候選值。** 使用記錄在案的投資組合風險比例：`Scenario risk budget = Portfolio net equity × Risk-budget percentage`。估計計畫成交價而非只用停損觸發價，納入跳空、價差、衝擊、費用及外匯，並向下取整：`Scenario shares = floor(Scenario risk budget / Scenario loss per share)`。實際進場成交後重算，因為進場滑價會同時改變名目金額與每股損失。
5. **套用獨立硬上限與軟上限。** 分別按 `Notional cap`、`Zero-value or defined disaster cap`、單一發行人及發行人家族上限、主題與因子上限、流動性及退出期限上限、保證金和購買力上限、法律或委託上限以及稅務或批次限制計算股數。在最低交易單位取整前使用 `Final shares = min(All applicable candidate-share limits)`；若最小可交易單位超過上限，則不交易。
6. **對整個投資組合做壓力測試。** 衝擊價格、跳空、波動、相關性、價差、深度、借券、利率、外匯、盈餘、暫停交易、違約、選擇權行使與指派、保證金要求及共同驅動因素。壓力下相關性可能上升。納入非線性選擇權報酬及透過基金或其他帳戶持有的部位；不能把權利金或靜態 Delta 相加後當作最終損失。
7. **執行、核對並監控。** 規定委託類型、有效期、時段、場所、最大參與率、部分成交處理、取消及不交易條件。成交後核對股數、平均價格、費用、名目金額、情境損失、總損失壓力、發行人與主題曝險、流動性、保證金餘額及剩餘風險預算。價格變動、發行、買回、行使、持倉變化、投資邏輯證據或投資組合提領發生後重新調整規模。
分批買進可降低一次性進場曝險，但若總規模或退出假設不變，不會降低最終計畫損失。分批賣出可在不表達負面公司觀點的情況下恢復上限。因升值而成長的部位與直接買到該規模具有相同目前集中度，必須按目前政策檢驗。
## 範例
使用淨權益為 `$250,000.0000` 的假設無槓桿投資組合及明確政策假設：
- **情境與獨立上限：** `0.5000%` 情境預算為 `$250,000.0000 × 0.5000% = $1,250.0000`。進場價 `$80.0000`，計畫成交價 `$72.0000`，跳空及滑價預留 `$3.7500`，估計來回成本為 `$0.2500 per share`，所以情境損失為 `$80.0000 - $72.0000 + $3.7500 + $0.2500 = $12.0000 per share`，候選規模為 `floor($1,250.0000 / $12.0000) = 104 shares`。`5.0000%` 單一名稱上限允許 `floor(($250,000.0000 × 5.0000%) / $80.0000) = 156 shares`；`4.0000%` 零價值上限允許 `floor(($250,000.0000 × 4.0000%) / $80.0000) = 125 shares`；退出限額為日平均成交量的 `2.0000%`，日平均成交量 `20,000 shares`，退出期 `3 sessions`，允許 `20,000 × 2.0000% × 3 = 1,200 shares`。
- **投資組合主題約束決定最終規模：** 主題上限為 `10.0000%`，即 `$250,000.0000 × 10.0000% = $25,000.0000`；現有相關曝險 `$17,000.0000`，剩餘 `$25,000.0000 - $17,000.0000 = $8,000.0000`，即 `floor($8,000.0000 / $80.0000) = 100 shares`。最終規模為 `min(104, 156, 125, 1,200, 100) = 100 shares`，名目金額為 `100 × $80.0000 = $8,000.0000`，計畫情境損失為 `100 × $12.0000 = $1,200.0000`。未用的 `$50.0000` 風險預算不允許違反主題上限。
- **停損、跳空與總損失壓力：** 若停損觸發但實際成交價為 `$70.5000`，股價損失為 `100 × ($80.0000 - $70.5000) = $950.0000`；加上估計 `100 × $0.2500 = $25.0000` 成本，合計 `$975.0000`。若突發消息令價格直接跳空至 `$60.0000`，成本前價格損失為 `100 × ($80.0000 - $60.0000) = $2,000.0000`，超過情境預算。股價歸零時損失完整 `$8,000.0000`；`$1,250.0000` 情境預算從未限制災難損失。
- **選擇權與最佳化須設獨立上限：** 賣出 `2 put contracts`，履約價 `$75.0000`、每股權利金 `$2.0000 per-share premium`、採用 `100-share multiplier`，收入為 `2 × $2.0000 × 100 = $400.0000`，但被指派且股價歸零時扣除權利金後的損失為 `2 × ($75.0000 - $2.0000) × 100 = $14,600.0000`，而非 `$400.0000`。對簡化的重複二元賭局，勝率 `55.0000%`、獲利 `20.0000%`、虧損 `10.0000%`，賠率為 `b = 20.0000% / 10.0000% = 2.0000`，Kelly 比例為 `f* = (b × p - q) / b = (2.0000 × 55.0000% - 45.0000%) / 2.0000 = 32.5000%`。將估計勝率改為 `50.0000%` 得 `(2.0000 × 50.0000% - 50.0000%) / 2.0000 = 25.0000%`。此敏感性，加上非二元股票報酬、相關性、尾端損失、估計誤差及投資人約束，使公式不能獨立決定規模。
## 風險
- 定義所有者、目標、帳戶、淨權益、總曝險、現金、負債、擔保品及外部資產。
- 區分損失意願與財務能力、流動性需求、負債和最大回撤。
- 區分投資邏輯失效、檢視價、停損觸發價、停損限價和實際成交價。
- 壓測盈餘、融資、訴訟、監管、契約、詐欺、違約、下市和零價值。
- 把停損視為委託觸發，而非保證成交價或最大損失。
- 檢查時段資格、觸發來源、公司行動調整、暫停交易、跳空及過時價格。
- 納入進場與退出價差、衝擊、費用、外匯、借券、融資及稅務批次影響。
- 按發行人合併普通股、雇主獎酬、基金、選擇權、可轉換工具、票據和擔保品。
- 合併客戶、供應商、大宗商品、產業、地域、幣別、存續期間、監管及融資主題。
- 穿透基金和結構型商品，不能依賴證券標籤或帳戶分離。
- 使用選擇權乘數、指派、行使、非線性報酬及壓力希臘值，而非只看權利金或目前 Delta。
- 將零價值或既定災難損失上限獨立於計畫退出情境限制規模。
- 將股數與 ADV、參與率、深度、價差、波動、退出時段和市場容量比較。
- 納入保證金貸款、利息、券商要求、維持保證金餘額、強制平倉及跨部位影響。
- 認識到券商可提高自身要求，並在不允許選擇證券的情況下平倉。
- 在所有候選上限後向下取整；最小單位超過上限則拒絕交易。
- 實際成交、價格、發行、買回、行使、指派及投資組合現金流量變化後重算。
- 區分有證據的加碼與僅因價格下跌而攤低成本。
- 記錄不交易條件、部分成交規則、檢視日期、例外及獨立覆核決定。
- 不把信念、歷史波動、Kelly 輸出或一個預測分布視為損失承受能力。
## 常見誤解
- **「停損價限制部位損失。」** 它只是觸發；成交可能更差，停損限價可能不成交，交易可暫停，證券可向零跳空。
- **「情境風險預算是最大可能損失。」** 它涵蓋一條既定路徑；總損失、跳空、流動性、槓桿、選擇權及相關組合壓力須另設上限。
- **「名稱或帳戶越多，集中度自動越低。」** 重疊發行人、基金、雇主曝險、衍生工具及共同經濟驅動因素可形成一項總押注。
- **「選擇權權利金或目前 Delta 完整衡量部位風險。」** 多空選擇權、指派、行使、Gamma、波動、流動性及非線性報酬可產生迥異損失。
- **「Kelly 或信念給出唯一正確股票百分比。」** 最佳化對不確定機率、報酬、相關性、尾端、期限和約束高度敏感，仍須容量上限。
## 相關主題
- [多元化](/zh-tw/stocks/diversification/)
- [買賣價差](/zh-tw/stocks/bid-ask-spread/)
- [保證金](/zh-tw/stocks/margin/)
## 權威來源
- FINRA, *Concentrate on Concentration Risk* — 發行人、雇主、相關性、產業、地區、基金重疊、結構型商品及流動性不足集中風險。
- FINRA, *Risk* — 損失能力、流動性風險、集中風險、多元化、槓桿、放空、選擇權和複雜商品背景。
- FINRA, *Brokerage Accounts* — 保證金貸款、初始與維持要求、券商規則、利息、追繳、強制平倉、通知及帳戶缺口。
- Investor.gov, *Types of Orders* — 市價、限價和停損委託，以及觸發、成交與價格保證的區別。
- Investor.gov, *Trading Halts and Delays* — 監管與非監管暫停交易、待公布消息、委託不平衡及上市不確定性。
- Investor.gov, *Asset Allocation and Diversification* — 目標、期限、風險容忍度、配置、多元化、重疊及再平衡背景。
- The Options Clearing Corporation, *Characteristics and Risks of Standardized Options* — 目前交易所上市選擇權條款、行使、指派、交割、調整及風險揭露。
- Kelly, *A New Interpretation of Information Rate* — 原始長期成長最佳化結果及其數學假設，而非通用股票配置指令。
Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/stocks/position-sizing-stock-plan/index.mdx