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title: "美國短期國債：折價定價、收益率、拍賣與現金規劃"
description: "理解美國短期國債的現行期限、折價現金流、拍賣定價、收益率口徑、提前賣出限制、稅務和現金梯子取捨。"
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# 美國短期國債：折價定價、收益率、拍賣與現金規劃
> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。
## 直接答案
**美國短期國債**（Treasury bill，簡稱 T-bill）是美國政府的可交易直接債務。美國財政部目前定期發行 4、6、8、13、17、26 和 52 週期限的 T-bill，另會不定期發行期限不固定的現金管理國債。T-bill 不支付定期票息，而是按折價或面值出售，到期由財政部支付面值。
理解 T-bill 應先看現金流，再看報價收益率。面值 1,000 美元的 T-bill 若以 987.50 美元買入，到期收到 1,000 美元，稅前利息為 12.50 美元。但若提前出售，市價可能高於或低於買入價，並可能產生交易成本。T-bill 不是銀行存款；美國政府的償付義務並不保證投資人的提前賣出價格、實際購買力或隨時取得現金的作業條件。
## 現金流、拍賣與收益率口徑
除 52 週券每四週拍賣一次外，常規 T-bill 每週拍賣；日程可能調整。現金管理國債沒有固定日程，也不透過 TreasuryDirect 出售。最低申購面值為 100 美元，並以 100 美元遞增。非競爭性投標者申報面值、接受拍賣確定的最高貼現率，可在每場拍賣 1,000 萬美元上限內足額獲配。TreasuryDirect 只接受非競爭性投標；銀行、券商或交易商可能同時提供競爭性和非競爭性投標，但同一投標者不能在同場拍賣兼用兩種方式。
財政部採用統一價格拍賣：成功的競爭性投標者與非競爭性投標者，都按獲接受的最高貼現率所對應的同一價格成交。競爭性投標可能獲配全部、部分或完全不獲配。非競爭性投標者事先知道申報面值，但要到結果公布後才知道買入價和貼現率。
投資人也可在次級市場買賣已發行的 T-bill。此時應核對 CUSIP、準確到期日、交割扣款或所得、報價究竟是價格還是哪一種收益率、買賣價差、加價及費用。到期兌付是財政部透過保管機構還款，不是市場賣出。續投會按以後拍賣的條件買入新債，並不能保留目前收益率；券商的自動續投、現金入帳、交割和成交規則也因公司而異。
同一張 T-bill 可以有不同報酬口徑：
- `持有期報酬率 =（面值 - 買入價）/ 買入價`
- `銀行貼現率 =（面值 - 買入價）/ 面值 × 360 / 剩餘天數`
- 對剩餘期限不超過半年的 T-bill，財政部投資收益率以實際投入為分母，並按有關年度使用 365 或 366 天；期限更長的券採用不同的複利公式。
由於分母、計息天數和複利處理不同，銀行貼現率、投資收益率、債券等價收益率、年百分比收益率和持有期報酬率不能互換。券商展示收益率還可能基於特定價格與交割日。比較 T-bill、存款與基金時，必須統一口徑、計量日、成本、稅務和流動性假設。
## 買入計算與現金梯子
假設一張 91 天 T-bill 的面值為 10,000 美元，買入價為 9,875 美元：
- 實際支付：9,875 美元
- 定期票息：0 美元
- 到期收到：10,000 美元
- 利息金額：`10,000 - 9,875 = 125 美元`
- 持有期報酬率：`125 / 9,875 ≈ 1.266%`
- 按 365 天簡單年化：`1.266% × 365 / 91 ≈ 5.08%`
- 銀行貼現率：`125 / 10,000 × 360 / 91 ≈ 4.95%`
1.266% 是 91 天的持有期報酬；5.08% 和 4.95% 是同一組現金流按不同方式得出的年化報價。本例的 365 天簡單年化適用於這張 91 天券，但不是財政部對所有期限使用的公式。持有到期的合約利息為 125 美元，這些數字都不保證下一張券的收益率。
現金梯子是讓到期款對應支出日。例如，未來分四次使用 40,000 美元，可配置 4、8、13 和 17 週期限的 T-bill，但實際發行日和到期日必須早於相應付款日。每筆到期後可用於支出或續投。梯子用於安排流動性和分散再投資日期，不能消除再投資風險、保證拍賣持續可用或預測利率。
直接持有 T-bill 與貨幣市場基金、短期美債 ETF 不同。單張 T-bill 有明確面值和到期日；基金會持續更換持倉、收取費用，並有自己的申贖、分配和價格機制。ETF 份額不會在投資人指定日期按某個面值到期。
## 風險與購買清單
- **提前賣出風險：** 市場收益率、剩餘期限、價差和交易商報價決定賣出所得；收益率上升通常會壓低舊債價格。
- **再投資風險：** 到期資金可能只能以更低利率續投；自動續投並不消除該風險。
- **流動性時點：** TreasuryDirect 不執行提前賣出。新發行的可交易國債通常必須在其中持有 45 個日曆日，之後才能轉給銀行、券商或交易商出售；因此，透過 TreasuryDirect 原始發行買入的 4 週券無法在到期前轉出。完全由到期款支付的續投不受這一持有期限制。券商交割和現金可用規則也會影響時間。
- **通膨風險：** 到期支付的是名目美元，其購買力可能下降。
- **操作風險：** 買錯期限、誤開續投、現金預留不足或誤讀報價都會破壞現金計畫。
- **稅務風險：** 對美國納稅人，T-bill 利息需繳聯邦所得稅，但免徵州和地方所得稅。提前賣出所得可能適用短期政府債務的特別規則，帳戶類型、稅務選擇、居民身分、預扣稅及其他司法管轄區也會改變結果。
買入前應記錄最早用錢日期、準確到期日、面值、預計交割扣款、拍賣或次級市場管道、報價口徑、費用、到期收款帳戶、續投設定和提前變現方案。應比較稅後且扣除成本的結果，而不是只看最大的展示收益率。
## 常見誤區
- 「5% 收益率表示三個月賺 5%。」它通常是年化報價。
- 「沒有票息就沒有利息。」利息通常體現在買入價與面值之差。
- 「拍賣申購 10,000 美元一定扣款 10,000 美元。」該數字通常是面值；折價券實際支付較少，準確扣款要到拍賣後才知道。
- 「T-bill 不可能虧損。」持有到期與提前出售是兩種不同結果。
- 「自動續投可以鎖定利率。」新價格和收益率由下一次拍賣決定。
- 「短期美債 ETF 就是一張 T-bill。」持續運作的基金份額沒有屬於投資人的固定面值到期款。
- 「頁面收益率最高就是最佳現金工具。」到帳時間、成本、稅務和報價口徑可能改變結論。
## 相關主題
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## 權威來源
- [美國短期國債](https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/treasury-bills/) - 美國財政部
- [國債拍賣常見問題](https://www.treasurydirect.gov/help-center/auction-faqs/) - 美國財政部
- [出售可交易美國國債](https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/selling-marketable-securities/) - 美國財政部
- [Publication 550](https://www.irs.gov/publications/p550) - 美國國稅局
Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/stocks/treasury-bill/index.mdx