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title: "三巫日：合約到期、部位轉倉與競價資金流"
description: "透過區分產品日曆、最後交易與結算時點、期貨轉倉、選擇權履約與指派、避險調整及收盤競價證據，檢視三巫日，避免從成交量推斷市場方向。"
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# 三巫日：合約到期、部位轉倉與競價資金流
> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。
## 直接答案
**三巫日**是美國市場日曆中的非正式稱呼，指三類產品的標準季度到期集中發生：股票指數期貨、股票指數選擇權和個股選擇權。通常對應三月、六月、九月和十二月的第三個星期五；若正常日期為假日，則採用各產品調整後的營業日。這個稱呼並不表示所有上市衍生性商品都在這一天到期，也不表示三類產品都在同一時刻停止交易並結算。
這種集中到期可能使期貨轉倉、選擇權平倉交易、履約與指派、現金結算、股票交割、Delta 或 Gamma 避險調整、現貨—期貨基差交易及基準相關委託集中發生。部分活動可能進入主要市場的收盤競價，另一些合約則採用由開盤價計算的結算值或其他參考值。因此，高成交量衡量的是交易活動，而不是淨買進、市場方向或已獲證實的因果效果。
合約規格具有決定性。最後交易、券商客戶指示截止、交易所或結算機構截止、到期、指派通知、結算及最終結算值公布是不同事件。可靠分析應從確切代號和系列著手，而不是從「三巫日」這個稱呼開始。
## 七步到期與資金流審計
1. **鎖定事件日曆。** 記錄市場、日期、時區、正常或縮短交易時段及所稱的季度到期事件。依交易所、結算機構和券商資料確認實際到期與交易安排。第三個星期五的慣例不能取代假日日曆；例如，已公布的 2026 年日曆把受六月星期五假日影響的到期日移至其他日期。
2. **盤點每項法律產品與系列。** 記錄根代號、確切到期日、適用時的履約價、多空方向、合約數、乘數、履約方式、現金或實物結算、交割標的、結算場所及任何公司行動調整。分別處理個股或 ETF 選擇權、廣基指數選擇權和股票指數期貨。相似的經濟曝險可能產生不同的權利、義務、保證金、結算值和稅務處理。
3. **對應每個時點和參考值。** 區分最後交易時間、券商履約指示截止、交易所或 OCC 截止、到期、指派通知、結算日及最終結算值公布。對上午結算的指數合約，履約結算值可能是依成分股開盤價計算的特別報價，不必等於某一瞬間顯示的指數。下午結算系列可能採用官方收盤值。期貨每日結算、變動保證金、終止交易及最終結算也彼此獨立。
4. **依持有人或賣方角色選擇部位處置。** 持有人可平倉、在允許時履約、提交相反指示或讓選擇權失效；賣方可以平倉，否則必須為指派做好準備。期貨部位可以依規則平倉、轉倉或持有至最終結算。應在適用截止前計算由此產生的股票、現金、保證金、融資需求和作業能力；指派不是選擇權賣方主動選擇的事項。
5. **執行並勾稽轉倉與避險。** 期貨轉倉以一筆與到期部位方向相反的交易平掉近月，並在較遠到期月依原目標方向建立新部位。配對合約乘數、避險比率、Delta、基差和目標名目金額。核實兩腿、數量、成交、價差、手續費和滑價。即使預期方向曝險變化很小，兩腿的總合約數或總交易名目金額也可能很大；一腿部分成交會產生單邊風險。
6. **分開同時發生的資金流假說。** 為到期、選擇權避險、期貨基差活動、指數成分重構或再平衡、ETF 與共同基金資金流、公司事件、總體經濟新聞及無關機構委託建立附時間戳記的台帳。未平倉量不能揭示交易商或客戶的多空方向、Delta 調整曝險或既有避險。指數變更有自己的公告、參考和生效日期；與到期同時發生並不證明因果關係。
7. **勾稽事件後狀態與證據。** 將成交與委託、剩餘部位、履約、指派、最終結算值、已交割股票、現金、變動保證金、費用、稅務及殘餘曝險勾稽。比較競價撮合量、委託不平衡、官方價格與價格變化，但不得把撮合成交量視為帶方向的資金流。保存附日期的合約規格、日曆、券商指示、資料來源、計算和未解決歸因，而不是強行建構方向性故事。
「四巫日」是歷史上且有時口語化的延伸，其中第四類指個股期貨或證券期貨。CFTC 與 SEC 在 2020 年聯合發布的文件指出，當時美國唯一上市證券期貨的交易所 OneChicago 已停止交易，且當時美國交易所沒有此類上市合約。如今若使用第四類概念，需要依日期核實實際上市情況；這個稱呼本身不能證明存在獨立的現代資金流。
## 計算示例
- **期貨轉倉、總交易活動與部分成交。** 某管理人持有 `1,000` 張即將到期的指數期貨多頭，乘數為 `$50`。到期期貨水準為 `5,000` 時，到期部位名目金額為 `1,000 × $50 × 5,000 = $250.000m`。管理人賣出這些合約，並買入 `1,000` 張成交價為 `5,006` 的遠月合約，其名目金額為 `1,000 × $50 × 5,006 = $250.300m`。兩腿總交易名目金額為 `$250.000m + $250.300m = $500.300m`，而期末方向曝險約為多頭 `$250.300m`，並非新增 `$500.300m` 多頭部位。若近月腿全部賣出後，遠月僅成交 `960` 張，則相對目標少 `40` 張合約，名目缺口為 `40 × $50 × 5,006 = $10.012m`。每日盯市現金流、跨期價差、基差收斂、費用和滑價必須分別勾稽；期貨價格之差不會自動成為損失。
- **個股選擇權履約與指派。** 考慮 `250` 張標準個股買權，乘數為 `100-share`，履約價為 `$50`，股票價格為 `$54`。交割量為 `250 × 100 = 25,000 shares`；履約現金為 `25,000 × $50 = $1.250m`；股票價值為 `25,000 × $54 = $1.350m`。因此，未計權利金、費用、融資和稅務前，內含價值為 `$1.350m − $1.250m = $100,000`。履約的買權多頭取得股票並支付履約現金；被指派的買權空頭交割股票並收取履約現金。券商截止、自動履約處理、盤後價格變化和賣方交割能力可能改變作業結果，但不會改變這項算術。
- **上午與下午現金結算。** 假設兩項示意性現金結算指數買權系列均有 `20` 張合約、`100` 的乘數和 `5,000` 的履約價，但合約規格不同。若上午結算系列公布的特別結算值為 `5,032.40`，其現金金額為 `20 × 100 × (5,032.40 − 5,000) = $64,800`。若另一項下午結算系列採用官方收盤值 `5,018.75`，其金額為 `20 × 100 × (5,018.75 − 5,000) = $37,500`。兩者之差為 `$64,800 − $37,500 = $27,300`。前收盤價、期貨最後成交價、開盤指數顯示和官方下午收盤值都不能取代上午系列規定的結算值。
- **收盤競價成交量與因果歸因。** 假設某收盤競價撮合 `120m shares`，對照日為 `20m shares`，即成交量為 `120m ÷ 20m = 6.0000×`。一個互斥的研究台帳把 `40m` 已成交股票歸類為到期或避險移轉，把 `35m` 歸類為指數再平衡，把 `45m` 歸類為其他或未解決活動，勾稽結果為 `40m + 35m + 45m = 120m`。若競價價格為 `$100.05`，競價前參考價為 `$100.00`，變化為 `$100.05 ÷ $100.00 − 1 = +0.0500%`。撮合成交同時包含買方和賣方，分類仍取決於證據；六倍成交量或五個基點漲幅都不能證明三巫日造成看漲或看跌結果。
## 合約、執行與證據檢查清單
- 定義市場、事件日期、時區、交易時段、比較窗口和分析問題。
- 確認每個日期屬於標準月度、周度、季度、月末還是其他上市到期。
- 根據交易所、OCC、期貨結算和券商日曆檢查假日及縮短交易時段。
- 記錄確切根代號、系列、履約價、到期日、部位方向、合約數、乘數和結算場所。
- 核實履約方式、現金或實物結算、交割標的和公司行動調整。
- 分開最後交易、客戶指示、履約、到期、指派、結算及公布時點。
- 識別合約規定的官方上午、下午、特別開盤報價、收盤值或其他結算參考值。
- 不要用標的最後成交價、前收盤價、期貨結算價或顯示的開盤水準取代合約參考值。
- 區分持有人選擇與賣方義務，並確認券商特定的自動履約和相反指示程序。
- 結合盤後波動、融資、股票可得性及完整的結果股票部位，建立釘住與指派風險模型。
- 分開勾稽期貨每日盯市、變動保證金、最終結算和現金能力與名目曝險。
- 按方向、乘數、避險比率、Delta、到期月、目標名目金額和預期殘餘曝險配對轉倉兩腿。
- 核實兩腿成交、部分數量、拒單、價差執行、基差、手續費和市場衝擊滑價。
- 不要僅根據公開未平倉量推斷交易商 Gamma、Delta、避險方向或客戶部位。
- 檢查買賣價差、顯示深度、競價資料、暫停交易、委託類型、截止時點及可成交流動性。
- 區分競價撮合量、總委託不平衡或市價單不平衡、符合資格的意向、官方價格和未撮合委託。
- 分開到期資金流與指數變更、現貨—期貨套利、基金資金流、宏觀新聞和公司事件。
- 對跳空、波動、單腿風險、停牌、延遲指派、交付失敗、保證金追繳和操作中斷進行壓力測試。
- 勾稽股票、現金、權利金、已實現與未實現損益、費用、融資、保證金、稅務批次和稅務處理。
- 保存附日期的規格、日曆、券商通知、資料版本、程式碼、四捨五入、假設和獨立複算結果。
## 常見誤解
- **“三巫日預示暴跌或上漲。”** 它識別集中發生的合約事件，而不是市場回報的方向或幅度。
- **「每項合約都在收盤鐘響時到期並結算。」** 產品特定的最後交易、履約、上午或下午結算、指派和最終結算時點各不相同。
- **「高成交量或買進不平衡證明淨看漲需求。」** 每筆已成交股票都有買賣雙方，轉倉產生多腿，指示性委託不平衡也不等於最終帶方向的經濟曝險。
- **「大量未平倉量揭示交易商部位並把標的釘在某個履約價。」** 公開未平倉量缺少持有人身分、部位方向、Delta、避險庫存及期間新聞或流動性資訊。
- **“四巫日總會增加第四個活躍的美國產品類別。”** 該術語歷史上指個股期貨；必須按事件日期核實實際現代上市情況及相關性。
## 相關主題
- [期貨](/zh-tw/stocks/futures/)
- [選擇權到期日](/zh-tw/options/expiration-date/)
- [未平倉量與成交量](/zh-tw/options/open-interest-and-volume/)
## 權威來源
- [Cboe S&P 500 Index Options Product Specifications](https://www.cboe.com/tradable-products/sp-500/spx-options/spx-specifications/) - SPX 與 SPXW 的履約方式、現金結算、上午與下午慣例、結算值、最後交易和假日處理。
- [OCC Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 標準化選擇權權利、賣方義務、履約、指派、實物與現金結算、到期程序和風險。
- [Options Industry Council Expiration Calendar](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/expiration-calendar) - 每月與季度選擇權事件、上午系列停止交易、下午到期和假日調整。
- [CME Group Equity Index Roll Dates](https://www.cmegroup.com/trading/equity-index/rolldates.html) - 通常的季度轉倉日、主力月慣例及部位可以在其他自選時點轉倉的事實。
- [CME Group Equity Index Daily and Final Settlement](https://www.cmegroup.com/education/courses/introduction-to-equity-index-products/understanding-equity-index-daily-and-final-settlement) - 美國股票指數期貨每日盯市結算、最終結算和特別開盤報價。
- [FINRA Options](https://www.finra.org/investors/insights/options-z-basics-greeks) - 選擇權持有人權利、賣方義務、股票和指數標的、履約、指派、槓桿及投資人風險。
- [NYSE Opening and Closing Auctions Fact Sheet](https://www.nyse.com/publicdocs/nyse/markets/nyse/NYSE_Opening_and_Closing_Auctions_Fact_Sheet.pdf) - 競價委託類型、截止時間線、委託不平衡公布、撮合與未撮合數量及收盤流程。
- [CFTC and SEC Customer Margin Rules Relating to Security Futures](https://www.cftc.gov/LawRegulation/FederalRegister/finalrules/2020-24353.html) - 證券期貨歷史監管，以及與“四巫日”相關的 OneChicago 和美國上市證券期貨在 2020 年的狀態。
Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/stocks/triple-witching-day/index.mdx