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Fallimento di un exchange e segregazione degli asset

Quando un exchange di criptoasset fallisce, il saldo visualizzato può rappresentare beni del cliente oppure soltanto un credito verso il gestore. Proprietà, segregazione, ammanchi, condizioni del prodotto e diritto fallimentare applicabile determinano ciò che il cliente può recuperare.

Aggiornato

Solo a fini educativi; non costituisce consulenza in materia di investimenti. Investire può comportare perdite.

Risposta diretta

Quando un exchange di criptoasset entra in una procedura d’insolvenza, il cliente non riceve automaticamente le monete mostrate nella schermata del conto. L’esito dipende da quale persona giuridica deve il saldo, quale prodotto ha utilizzato il cliente, se la proprietà è rimasta al cliente, come sono stati detenuti e registrati gli asset, se esiste un ammanco e quali legge e procedura giudiziaria si applicano.

Un rapporto di custodia può preservare la proprietà effettiva del cliente mentre l’exchange o un subdepositario controlla le chiavi private. Se il rapporto è giuridicamente efficace, adeguatamente segregato e supportato da registrazioni, gli asset dei clienti possono essere esclusi dalla massa fallimentare del gestore o restituiti mediante una procedura apposita. Al contrario, le condizioni di un prestito o di un prodotto di rendimento possono trasferire la titolarità al gestore e lasciare all’utente soltanto un diritto contrattuale al rimborso. Un credito chirografario concorre normalmente con gli altri crediti chirografari e può essere pagato tardi, solo in parte, in un altro asset o non essere pagato affatto.

La separazione on-chain, quella contabile e quella giuridica sono collegate, ma non intercambiabili. Il cliente non necessita di un wallet individuale a proprio nome: un wallet omnibus può contenere esclusivamente asset dei clienti se il registro interno identifica in modo affidabile l’interessenza di ciascuno. Tuttavia, la semplice etichetta di un wallet o un indirizzo separato non dimostrano la proprietà, non eliminano i vincoli e non colmano un ammanco.

Questo è un quadro generale di analisi, non una previsione relativa a uno specifico exchange o ordinamento. Gli esiti dell’insolvenza dipendono dai fatti e sono determinati dai documenti applicabili, dalla legge vigente e dalle decisioni del giudice o dell’amministratore.

Fallimento di un exchange e segregazione degli asset
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Il completamento di questa revisione non dimostra che una risorsa, una transazione o un sistema siano sicuri.

Come funziona

1. Identificare il debitore e il prodotto

Il marchio visualizzato in un’app può comprendere più società operative. Individuare la persona giuridica indicata nel contratto del conto, nelle conferme delle operazioni e nell’avviso di insolvenza. Classificare quindi ogni saldo per prodotto: custodia spot, staking, garanzie per il margine, prestiti, prodotti di rendimento, derivati e servizi in valuta fiat possono creare diritti diversi anche sulla stessa piattaforma.

Leggere la versione delle condizioni vigente quando l’asset è entrato nel prodotto, insieme alle modifiche successive validamente accettate. Cercare clausole su titolarità, proprietà effettiva, trust o mandato, riutilizzo, prestito, costituzione in garanzia, compensazione, subcustodia, legge applicabile e insolvenza. Denominazioni commerciali come «wallet» o «Earn» non determinano da sole il rapporto giuridico.

2. Verificare tutti e tre i livelli di segregazione

  • Segregazione giuridica: i documenti e la legge applicabile riconoscono la proprietà o l’interesse effettivo dei clienti e limitano le pretese dei creditori generali del depositario.
  • Segregazione contabile: i libri identificano le passività verso i clienti, il diritto di ciascun cliente e gli asset detenuti per loro; le riconciliazioni collegano il libro ausiliario, il libro mastro, le banche, i subdepositari e la blockchain.
  • Segregazione operativa: gli asset dei clienti e le credenziali di accesso sono tenuti separati dagli asset propri e non possono essere usati per il gestore, una società affiliata o un altro cliente senza autorizzazione.

Le linee guida del DFS di New York consentono wallet individuali dei clienti oppure wallet omnibus riservati esclusivamente ai clienti, purché il depositario mantenga una traccia di audit chiara e aggiornata. Analogamente, MiCA impone ai prestatori di servizi di custodia di separare le disponibilità dei clienti dalle proprie e prevede la segregazione giuridica dal patrimonio del prestatore secondo la legge applicabile. Queste norme valgono soltanto nel proprio ambito; il cliente deve verificare l’entità, il servizio e l’ordinamento effettivamente coperti.

3. Determinare il perimetro della massa e lo status del credito

In una procedura fallimentare statunitense, la sezione 541 del Titolo 11 dello U.S. Code include in senso ampio nella massa gli interessi giuridici o economici del debitore, mentre il paragrafo 541(d) limita la massa quando il debitore detiene soltanto la titolarità giuridica e non l’interesse economico. La norma non classifica da sola ogni saldo in criptoasset. Il giudice deve applicare le norme sulla proprietà, il contratto e le prove allo specifico rapporto.

La decisione Celsius Earn illustra un’analisi specifica del prodotto, non una regola universale per i criptoasset. Il giudice ha stabilito che le condizioni Earn applicabili trasferivano la titolarità a Celsius, perciò gli asset Earn residui sono diventati beni delle masse fallimentari, fatte salve le difese e le altre pretese non decise nel provvedimento. Un prodotto di custodia con condizioni diverse o soggetto a una legge differente può condurre a un altro esito.

Anche se gli asset restano di proprietà dei clienti, la procedura può richiedere riconciliazione, identificazione e un meccanismo di restituzione approvato dal giudice. Se invece il cliente vanta un credito verso il debitore, priorità, data di valutazione, compensazione, trattamento nel piano e modalità di distribuzione determinano il recupero.

4. Riconciliare asset, diritti e ammanchi

Per ciascun asset, confrontare gli asset dei clienti ammissibili e disponibili con i validi diritti dei clienti:

Copertura della segregazione = asset dei clienti ammissibili / diritti dei clienti

Ammanco di asset = diritti dei clienti - asset dei clienti ammissibili

Si supponga che il registro riporti diritti dei clienti per 1,000 BTC, mentre i wallet destinati ai clienti e i saldi recuperabili in subcustodia contengono 920 BTC. L’ammanco è di 80 BTC e la copertura è 920 / 1,000 = 92%. Registrazioni perfette possono attribuire correttamente i 920 BTC, ma non creare gli 80 BTC mancanti. La ripartizione proporzionale della perdita, la sua attribuzione a determinati utenti o il suo trattamento come credito risarcitorio dipendono dal rapporto giuridico e dalla procedura.

Escludere gli asset che appartengono a un’altra entità, sono vincolati oltre l’autorizzazione dei clienti, non possono essere recuperati da un subdepositario o sono conteggiati due volte. Riconciliare depositi e prelievi pendenti, trasferimenti interni, commissioni, posizioni di staking, wrapped asset e saldi fiat a una data di riferimento coerente.

5. Distinguere la PoR dalla protezione giuridica

La proof of reserves (PoR) può fornire la prova che un’entità controllava determinati asset in una data istantanea e, nelle configurazioni più solide, che si è impegnata rispetto a un insieme di passività verso clienti incluso nel perimetro. Da sola non dimostra la completezza delle passività, la proprietà, l’assenza di prestiti o vincoli, la segregazione giuridica, la liquidità successiva alla rilevazione o il grado nel fallimento. Il PCAOB avverte quindi di non usare un rapporto PoR da solo per concludere che esistano asset sufficienti a soddisfare le passività verso i clienti.

Una verifica utile combina le evidenze sui wallet con le condizioni contrattuali, i libri per entità, la riconciliazione delle passività, le conferme di banche e subdepositari, le verifiche sui vincoli, i bilanci e le norme di custodia applicabili.

Esempio

Mina conserva 2 BTC nel servizio di custodia spot di un exchange e trasferisce 3 BTC nel suo programma di rendimento. Il contratto spot stabilisce che la proprietà effettiva resta ai clienti, vieta all’exchange di prestare tali asset e impone wallet omnibus riservati esclusivamente ai clienti. Il contratto di rendimento stabilisce che i clienti prestano gli asset al gestore, che può utilizzarli ed è tenuto a restituirne l’equivalente.

All’apertura del fallimento, registrazioni affidabili mostrano diritti spot per 800 BTC garantiti da 800 BTC in un wallet omnibus dei clienti privo di vincoli. Il registro del prodotto di rendimento mostra 1,200 BTC dovuti agli utenti, ma il gestore dispone soltanto di 500 BTC di asset non vincolati nella massa, disponibili per tutti i creditori.

I due saldi di Mina richiedono analisi separate. Il suo diritto spot su 2 BTC ha basi più solide per essere trattato come proprietà del cliente, sebbene la restituzione dipenda ancora dalla conferma del rapporto e delle registrazioni da parte del giudice. Il saldo di rendimento di 3 BTC costituisce più probabilmente un credito verso il gestore alle condizioni ipotizzate e condivide i rischi della procedura d’insolvenza. L’app mostrava 5 BTC complessivi, ma quel totale dell’interfaccia non rappresentava un’unica categoria giuridica.

Rischi e controlli

Prima della crisi

  • Mappare l’entità e il prodotto. Conservare il nome della persona giuridica e classificare ogni saldo come custodia, prestito, margine, staking, derivato o valuta fiat.
  • Leggere le condizioni di custodia e riutilizzo. Verificare le clausole su proprietà, trust o mandato, le autorizzazioni al prestito e alla costituzione in garanzia, i diritti di compensazione, i subdepositari e il trattamento previsto in caso di insolvenza.
  • Cercare la segregazione su tre livelli. Verificare la protezione giuridica, la contabilità per cliente e la separazione operativa, non soltanto un indirizzo wallet pubblicato.
  • Testare i prelievi. Effettuare un piccolo prelievo on-chain prima di affidarsi a una piattaforma, verificare destinazione e rete e considerare ritardi inspiegati o condizioni mutevoli come segnali di rischio.
  • Limitare l’esposizione in base allo scopo. Tenere sull’exchange soltanto l’importo necessario per negoziazione o regolamento. Un piano di autocustodia può ridurre l’esposizione alla controparte, ma aggiunge rischi di gestione delle chiavi, firma, recupero e successione.

Quando i prelievi sono limitati

  • Non depositare altri fondi per «sbloccare» i prelievi, non pagare commissioni di recupero non ufficiali e non fidarsi dell’assistenza tramite messaggi privati.
  • Conservare estratti conto, screenshot, esportazioni delle transazioni, hash delle transazioni di deposito e prelievo, messaggi dell’assistenza e condizioni applicabili con le relative date.
  • Verificare gli annunci tramite il dominio noto della piattaforma e presso il giudice, l’autorità o l’amministratore indicato nei documenti ufficiali. Prestare attenzione alle frodi relative alla cessione di crediti, al recupero dei wallet e alla verifica dell’identità.
  • Seguire le istruzioni formali per l’insinuazione al passivo e la restituzione degli asset. Scadenze, moduli e requisiti d’identità variano; per un credito rilevante, rivolgersi a un legale qualificato.

Durante la procedura

  • Riconciliare il saldo indicato dalla piattaforma con le registrazioni personali e contestare gli errori secondo la procedura prevista.
  • Distinguere una richiesta di restituzione degli asset da una domanda di ammissione del credito; la presentazione dell’una potrebbe non sostituire l’altra.
  • Valutare le distribuzioni in base a importo, asset, data di valutazione, maturazione, commissioni e conseguenze fiscali, non soltanto in base a una percentuale di recupero pubblicizzata.
  • Trattare le offerte di cessione di crediti sul mercato secondario come operazioni con rischi di prezzo, controparte, riservatezza e frode.

Idee errate comuni

«L’app mostra le mie monete, quindi quelle precise monete sono mie»

La visualizzazione del conto è una voce del registro interno. La proprietà dipende dal rapporto giuridico e dalle registrazioni; gli asset fungibili possono essere detenuti in un wallet omnibus riservato ai clienti anziché assegnati a singoli indirizzi.

«Un wallet separato mantiene gli asset fuori dal fallimento»

La separazione operativa è una prova utile, ma da sola non basta. Restano rilevanti la proprietà giuridica, le condizioni contrattuali, le norme di custodia applicabili, le registrazioni contabili e qualsiasi ammanco.

«La proof of reserves garantisce il recupero dei clienti»

La PoR ha uno scopo più circoscritto. Può mostrare determinati asset e passività in un dato momento, ma non decide i diritti di proprietà, il grado dei creditori, i vincoli o la liquidità futura.

«Tutti i saldi presso lo stesso exchange hanno il medesimo status»

Custodia spot, prodotti di rendimento, prestiti, garanzie di margine, derivati e saldi fiat possono essere disciplinati da entità e contratti diversi. Ogni saldo deve essere classificato separatamente.

«L’autocustodia elimina ogni rischio»

L’autocustodia sostituisce il rischio di credito dell’exchange con rischi operativi quali perdita delle chiavi, autorizzazioni malevole, compromissione del dispositivo, errori di trasferimento e pianificazione successoria inadeguata.

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