Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.
Alcance: Esta referencia utiliza opciones cotizadas estadounidenses sobre acciones e índices y medidas relacionadas con la varianza a fecha de 2026-08-22. No es una cotización ni una recomendación para un producto, cuenta de intermediario, jurisdicción fiscal o legal, contrato OTC, mercado de criptoactivos o cliente concretos; las condiciones contractuales, el margen, la liquidación y las reglas de información varían. Los ejemplos usan las convenciones de modelo y datos anualizados indicadas aquí; no son previsiones, pruebas retrospectivas ni garantías.
Respuesta directa
La prima de riesgo de varianza (VRP) es el precio de asumir incertidumbre sobre la varianza futura del rendimiento. Una convención común positiva para el vendedor compara la expectativa de varianza neutral al riesgo implícita en la opción con la expectativa del mundo real o física en el mismo horizonte:
VRP_sell = Eᴽ[future variance] − Eᴾ[future variance]
Un VRP_sell positivo significa que el nivel de varianza implícito en los precios de las opciones excede el pronóstico físico. Algunas fuentes académicas y comerciales invierten la resta y definen VRP = Eᴾ − Eᴽ; el mismo estado económico es entonces negativo. Indique la convención de signos antes de interpretar cualquier gráfico.
El VRP se mide en varianza, no simplemente en la diferencia entre la volatilidad implícita y la volatilidad realizada. También es una compensación esperada, no un retorno garantizado por la venta de opciones.
Qué significan las dos expectativas
Eᴽ es una expectativa neutral al riesgo que se infiere de un amplio conjunto de precios de opciones. “Neutral al riesgo” es una medida de fijación de precios: incorpora cómo se fijan los precios de los estados, no simplemente con qué frecuencia los inversores creen que ocurrirán. La metodología del índice de volatilidad de Cboe utiliza opciones fuera del dinero (OTM) a través de ejercicios con ponderaciones de cuadrado de ejercicio inverso relacionadas con la replicación del intercambio de varianza. Un único IV al dinero (ATM) no es una estimación completa de la varianza libre de modelos.
Eᴾ es una expectativa física de varianza realizada futura. No es directamente observable antes de que finalice el horizonte y debe pronosticarse a partir de datos históricos, un modelo estadístico, encuestas u otro método declarado. Posteriormente, la varianza realizada se puede calcular a partir de los rendimientos, pero reemplazar el pronóstico con un resultado realizado crea una realización ex post, no la prima ex ante original.
Los compradores de opciones pueden aceptar una varianza implícita por encima del pronóstico físico central porque las opciones transfieren riesgos de caída, salto, convexidad y liquidez. Los vendedores pueden obtener una compensación en períodos ordinarios y al mismo tiempo permanecer expuestos a pérdidas concentradas en estados excepcionales. La oferta, la demanda, los balances de los operadores, los saltos, el sesgo y las opciones de medición afectan el diferencial observado; no es una ley fija que establezca que cada activo y horizonte deba tener un VRP positivo del lado del vendedor.
Utilice horizontes coincidentes, anualización, definiciones de rendimiento, frecuencia de muestreo y marcas de tiempo de precios. Al elevar al cuadrado una volatilidad anualizada se obtiene una varianza anualizada sólo cuando las convenciones son consistentes.
Ejemplo de horizonte coincidente
Supongamos que una franja de opciones de 30 días implica una volatilidad anualizada de 24%, mientras que un pronóstico físico documentado para los mismos 30 días es 18%. Según la convención vendedor positivo:
implied variance = 0.24² = 0.0576
expected realized variance = 0.18² = 0.0324
VRP_sell = 0.0576 − 0.0324 = 0.0252 unidades de varianza anualizadas.
La comparación correcta no es 24% − 18% = 6%; la volatilidad y la varianza tienen unidades diferentes. Según la convención invertida, la prima declarada sería −0.0252.
Ahora supongamos que la volatilidad realizada durante los próximos 30 días es 30%, por lo que la varianza realizada es 0.30² = 0.0900. La diferencia ex post para una posición corta de varianza realizada frente a un precio de ejercicio 0.0576 es aproximadamente 0.0576 − 0.0900 = −0.0324, antes de escalar el nocional, la financiación, las comisiones y los detalles del contrato. Una prima estimada a la entrada no evitó una pérdida cuando llegó el estado de cola.
Una estrategia de opciones no es un puro intercambio de varianza. Delta, Gamma, sesgo, trayectoria, selección de ejercicio, cobertura discreta, ejercicio anticipado y costos de transacción pueden hacer que su resultado difiera materialmente de esta comparación de varianzas.
Riesgos y controles de investigación
- Definir si la serie es
Eᴽ−Eᴾ,Eᴾ−Eᴽ, implícita menos realizada o un pago negociable; Estos están relacionados pero no son intercambiables. - Horizonte de coincidencia, anualización, calendario, fórmula de rentabilidad, frecuencia de muestreo y marca de tiempo de la opción antes de restar estimaciones.
- Documentar cómo se pronostica la varianza física. Diferentes ventanas y modelos pueden cambiar tanto su magnitud como su signo.
- Utilizar una franja de opciones o una metodología de varianza documentada; el IV de un contrato no representa toda la distribución neutral al riesgo.
- Separar una prima ex ante de un resultado ex post. Un mes tranquilo o turbulento no identifica una prima esperada estable.
- Saltos de tensión, agrupamiento de volatilidad, acentuación del sesgo, cambios de correlación, ampliación de la oferta/demanda y aumentos de márgenes.
- Tratar los sustitutos de opciones cortas como carteras no lineales. Las pérdidas pueden ser grandes o ilimitadas incluso cuando los rendimientos promedio históricos parecen positivos.
- Cuenta para reequilibrio discreto, strikes faltantes, cotizaciones obsoletas, dividendos, tasas, ejercicio, liquidación y multiplicador de contrato.
- Informar distribuciones y reducciones, no sólo promedios. Pérdidas raras pueden dominar una larga serie de pequeñas ganancias.
Errores comunes
- “VRP es IV menos la volatilidad futura realizada”. El objeto formal es una diferencia de varianza; la resta de volatilidad es una estadística diferente.
- “VIX menos la volatilidad reciente es la prima exacta”. Los horizontes y las expectativas pueden no coincidir, y la realización reciente no es un pronóstico físico futuro.
- “El VRP positivo hace que la volatilidad corta sea segura”. La compensación existe porque el vendedor asume el riesgo no lineal, de salto, de liquidez y de cola.
- “Neutral al riesgo significa que los inversores esperan esa varianza exacta”. Es una expectativa de medida de precios que incluye precios de los estados y preferencias de riesgo.
- “El signo es universal”. Las series publicadas suelen utilizar órdenes de resta opuestos.
- “Una combinación corta captura claramente el VRP”. Su recompensa también contiene dirección, sesgo, ruta, cobertura y exposición de ejecución.
- “Un promedio histórico debe persistir.” Los regímenes, la demanda de opciones, la estructura del mercado y los métodos de estimación cambian.
Temas relacionados
- Volatilidad implícita
- Volatilidad implícita y realizada
- Corto a horcajadas
- Prueba de estrés de opción
Fuentes autorizadas
- Primas de riesgo de varianza — Peter Carr y Liuren Wu
- Rendimiento esperado de las acciones y primas de riesgo de varianza — Tim Bollerslev, George Tauchen y Hao Zhou
- Metodología matemática del índice de volatilidad de Cboe — Índices globales de Cboe
- Características y riesgos de las opciones estandarizadas — Options Clearing Corporation