จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
ขอบเขต: เอกสารนี้ใช้ตัวเลือกหุ้นและดัชนีของสหรัฐที่จดทะเบียนในตลาด และตัวชี้วัดที่เกี่ยวกับความแปรปรวน ณ วันที่ 2026-08-22 ไม่ใช่ราคาเสนอหรือคำแนะนำสำหรับผลิตภัณฑ์ บัญชีโบรกเกอร์ เขตอำนาจด้านภาษีหรือกฎหมาย สัญญานอกตลาด ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล หรือลูกค้ารายใดรายหนึ่ง เงื่อนไขสัญญา หลักประกัน การชำระราคา และกฎการรายงานแตกต่างกัน ตัวอย่างใช้สมมติฐานของแบบจำลองและข้อมูลแบบรายปีที่ระบุไว้ที่นี่ ไม่ใช่การคาดการณ์ การทดสอบย้อนหลัง หรือการรับประกัน
คำตอบโดยตรง
ค่าชดเชยความเสี่ยงจากความแปรปรวน (VRP) คือราคาของการรับความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความแปรปรวนของผลตอบแทนในอนาคต นิยามที่ให้ค่าบวกแก่ผู้ขายซึ่งใช้กันบ่อย เปรียบเทียบความคาดหวังความแปรปรวนภายใต้มาตรวัดความเสี่ยงเป็นกลางที่ฝังอยู่ในราคาออปชันกับความคาดหวังภายใต้มาตรวัดโลกจริงหรือมาตรวัดกายภาพในช่วงเวลาเดียวกัน:
VRP_sell = Eᴽ[future variance] − Eᴾ[future variance]
หาก VRP_sell เป็นบวก แสดงว่าระดับความแปรปรวนที่สะท้อนในราคาออปชันสูงกว่าประมาณการโลกจริง แหล่งวิชาการและแหล่งซื้อขายบางแห่งใช้ลำดับการลบตรงข้ามและนิยาม VRP = Eᴾ − Eᴽ ดังนั้นภาวะเศรษฐกิจเดียวกันจะแสดงเป็นค่าลบ ควรระบุนิยามเครื่องหมายก่อนตีความกราฟทุกครั้ง
VRP วัดเป็น ความแปรปรวน ไม่ใช่เพียงส่วนต่างระหว่างความผันผวนโดยนัยกับความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง และเป็นค่าตอบแทนที่คาดหวัง ไม่ใช่ผลตอบแทนที่รับประกันจากการขายออปชัน
ความคาดหวังทั้งสองหมายถึงอะไร
Eᴽ คือความคาดหวังภายใต้มาตรวัดความเสี่ยงเป็นกลางที่อนุมานจากราคาออปชันจำนวนมาก คำนี้หมายถึงมาตรวัดการกำหนดราคา ซึ่งสะท้อนว่าราคาของแต่ละภาวะถูกกำหนดอย่างไร ไม่ใช่เพียงความถี่ที่นักลงทุนคาดว่าจะเกิดขึ้น วิธีคำนวณดัชนีความผันผวนของ Cboe ใช้ออปชันนอกเงินหลายราคาใช้สิทธิ โดยให้น้ำหนักเป็นส่วนกลับของราคาใช้สิทธิยกกำลังสอง ซึ่งเกี่ยวข้องกับการจำลองสวอปความแปรปรวน ออปชันที่ราคาใช้สิทธิเท่ากับราคาสินทรัพย์เพียงสัญญาเดียวไม่ใช่การประมาณความแปรปรวนแบบไม่พึ่งพาแบบจำลองที่ครบถ้วน
Eᴾ คือความคาดหวังภายใต้มาตรวัดโลกจริงของความแปรปรวนในอนาคต ก่อนสิ้นสุดช่วงเวลาไม่สามารถสังเกตได้โดยตรง จึงต้องพยากรณ์จากข้อมูลในอดีต แบบจำลองสถิติ แบบสำรวจ หรือวิธีอื่นที่ระบุไว้ เมื่อสิ้นสุดช่วงเวลาแล้วจึงคำนวณความแปรปรวนที่เกิดขึ้นจริงจากผลตอบแทนได้ แต่การแทนที่การพยากรณ์ด้วยผลลัพธ์ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวคือ ผลที่เกิดขึ้นภายหลัง ไม่ใช่ค่าชดเชยที่คาดไว้ล่วงหน้า
ผู้ซื้อออปชันอาจยอมจ่ายความแปรปรวนโดยนัยสูงกว่าการพยากรณ์โลกจริงตรงกลาง เพราะออปชันช่วยถ่ายโอนความเสี่ยงจากการร่วงลงรุนแรง การกระโดด ความนูน และสภาพคล่อง ผู้ขายอาจได้รับค่าตอบแทนในช่วงปกติ แต่ยังรับความเสี่ยงขาดทุนที่กระจุกตัวในภาวะสุดโต่ง อุปสงค์ อุปทาน งบดุลของผู้ดูแลสภาพคล่อง การกระโดด ความเบ้ และวิธีวัด ล้วนมีผลต่อส่วนต่างที่สังเกตได้ จึงไม่ใช่กฎตายตัวว่าสินทรัพย์และช่วงเวลาทุกแบบต้องมี VRP ฝั่งผู้ขายเป็นบวก
ควรใช้ช่วงเวลา วิธีทำให้เป็นรายปี นิยามผลตอบแทน ความถี่การสุ่มตัวอย่าง และเวลาของราคาให้ตรงกัน การยกกำลังสองความผันผวนรายปีจะได้ความแปรปรวนรายปีก็ต่อเมื่อใช้ข้อตกลงเดียวกัน
ตัวอย่างที่ใช้ช่วงเวลาเดียวกัน
สมมติว่าชุดออปชัน 30 วันบ่งชี้ความผันผวนรายปี 24% ขณะที่การพยากรณ์โลกจริงที่จัดทำไว้สำหรับ 30 วันเดียวกันคือ 18% ภายใต้นิยามที่ให้ค่าบวกแก่ผู้ขาย:
implied variance = 0.24² = 0.0576
expected realized variance = 0.18² = 0.0324
VRP_sell = 0.0576 − 0.0324 = 0.0252 หน่วยความแปรปรวนรายปี
การเปรียบเทียบที่ถูกต้องไม่ใช่ 24% − 18% = 6% เพราะความผันผวนและความแปรปรวนมีหน่วยต่างกัน หากใช้นิยามเครื่องหมายกลับด้าน ค่าชดเชยที่รายงานจะเป็น −0.0252
สมมติว่าความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงใน 30 วันถัดไปคือ 30% ดังนั้นความแปรปรวนที่เกิดขึ้นจริงคือ 0.30² = 0.0900 ส่วนต่างสำหรับสถานะขายความแปรปรวนเมื่อเทียบกับราคาใช้สิทธิ 0.0576 จะประมาณ 0.0576 − 0.0900 = −0.0324 ก่อนคิดมูลค่าตามสัญญา เงินทุน ค่าธรรมเนียม และรายละเอียดของสัญญา ค่าชดเชยที่ประเมินตอนเข้ารายการไม่ได้ป้องกันการขาดทุนเมื่อภาวะหางเกิดขึ้น
กลยุทธ์ออปชันไม่ใช่สวอปความแปรปรวนล้วน ๆ Delta, Gamma, ความเบ้ เส้นทาง การเลือกราคาใช้สิทธิ การป้องกันความเสี่ยงแบบไม่ต่อเนื่อง การใช้สิทธิก่อนกำหนด และต้นทุนธุรกรรม อาจทำให้ผลลัพธ์แตกต่างจากการเปรียบเทียบความแปรปรวนนี้อย่างมาก
การควบคุมความเสี่ยงและการวิจัย
- ระบุว่าชุดข้อมูลเป็น
Eᴽ−Eᴾ,Eᴾ−Eᴽ, ความแปรปรวนโดยนัยลบความแปรปรวนที่เกิดขึ้นจริง หรือผลตอบแทนที่ซื้อขายได้ เพราะสิ่งเหล่านี้เกี่ยวข้องกันแต่ใช้แทนกันไม่ได้ - ทำให้ช่วงเวลา การคำนวณรายปี ปฏิทิน สูตรผลตอบแทน ความถี่การสุ่มตัวอย่าง และเวลาของราคาออปชันตรงกันก่อนลบค่าประมาณ
- บันทึกวิธีพยากรณ์ความแปรปรวนโลกจริง หน้าต่างข้อมูลและแบบจำลองต่างกันอาจเปลี่ยนทั้งขนาดและเครื่องหมาย
- ใช้ชุดออปชันหรือวิธีวัดความแปรปรวนที่มีเอกสารกำกับ IV ของสัญญาเดียวไม่แทนการกระจายภายใต้มาตรวัดความเสี่ยงเป็นกลางทั้งหมด
- แยกค่าชดเชยที่คาดไว้ล่วงหน้าออกจากผลลัพธ์ภายหลัง เดือนที่สงบหรือผันผวนเพียงเดือนเดียวไม่ยืนยันค่าชดเชยที่คาดว่าจะคงที่
- ทดสอบภาวะกระโดด การรวมกลุ่มของความผันผวน ความเบ้ที่ชันขึ้น การเปลี่ยนแปลงสหสัมพันธ์ การขยายส่วนต่าง bid/ask และการเพิ่มหลักประกัน
- มองกลยุทธ์ตัวแทนการขายออปชันเป็นพอร์ตที่ไม่เป็นเชิงเส้น การขาดทุนอาจสูงหรือไม่จำกัดแม้ผลตอบแทนเฉลี่ยในอดีตดูเป็นบวก
- คำนึงถึงการปรับสมดุลแบบไม่ต่อเนื่อง ราคาใช้สิทธิที่ขาดหาย ใบเสนอราคาล้าสมัย เงินปันผล อัตราดอกเบี้ย การใช้สิทธิ การชำระราคา และตัวคูณสัญญา
- รายงานการกระจายและการขาดทุนจากจุดสูงสุด ไม่ใช่เฉพาะค่าเฉลี่ย เพราะการขาดทุนที่เกิดไม่บ่อยอาจกลบกำไรเล็ก ๆ จำนวนมาก
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- “VRP คือ IV ลบด้วยความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในอนาคต” นิยามอย่างเป็นทางการคือส่วนต่างของความแปรปรวน การลบความผันผวนเป็นสถิติอีกแบบหนึ่ง
- “VIX ลบความผันผวนล่าสุดคือค่าชดเชยที่แน่นอน” ช่วงเวลาและความคาดหวังอาจไม่ตรงกัน และค่าที่เกิดขึ้นล่าสุดไม่ใช่การพยากรณ์โลกจริงในอนาคต
- “VRP เป็นบวกจึงทำให้การขายความผันผวนปลอดภัย” ค่าตอบแทนมีอยู่เพราะผู้ขายรับความเสี่ยงแบบไม่เป็นเชิงเส้น การกระโดด สภาพคล่อง และความเสี่ยงหาง
- “ความเสี่ยงเป็นกลางหมายถึงนักลงทุนคาดว่าจะเกิดความแปรปรวนดังกล่าวพอดี” นี่คือความคาดหวังภายใต้มาตรวัดราคา ซึ่งรวมราคาของภาวะต่าง ๆ และความชอบต่อความเสี่ยง
- “เครื่องหมายมีมาตรฐานเดียวทั่วโลก” ชุดข้อมูลที่เผยแพร่มักใช้ลำดับการลบตรงข้ามกัน
- “การขายคร่อมสั้นรับ VRP ได้โดยตรง” ผลตอบแทนยังมีความเสี่ยงจากทิศทาง ความเบ้ เส้นทาง การป้องกันความเสี่ยง และการดำเนินการ
- “ค่าเฉลี่ยในอดีตต้องดำเนินต่อไป” ภาวะตลาด อุปสงค์ออปชัน โครงสร้างตลาด และวิธีประมาณการเปลี่ยนแปลงได้
หัวข้อที่เกี่ยวข้อง
แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้
- Variance Risk Premiums — Peter Carr และ Liuren Wu
- Expected Stock Returns and Variance Risk Premia — Tim Bollerslev, George Tauchen และ Hao Zhou
- ระเบียบวิธีทางคณิตศาสตร์ของดัชนีความผันผวนของ Cboe — Cboe Global Indices
- Characteristics and Risks of Standardized Options — The Options Clearing Corporation