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Kryptowährungsoptionen

Kryptowährungsoptionen geben Käufern ein Recht, aber keine Pflicht, das an einen Kryptowert oder Kryptoterminkontrakt gekoppelt ist. Erläutert werden Auszahlungsformeln, Abrechnung, Vertragsprüfung sowie die Risiken von Long- und Short-Positionen.

Aktualisiert

Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen.

Direkte Antwort

Eine Kryptowährungsoption ist ein Vertrag, der dem Käufer das Recht, aber nicht die Pflicht gibt, bis zu einem Verfallszeitpunkt zu einem festgelegten Ausübungspreis ein an einen Kryptowert gekoppeltes wirtschaftliches Ergebnis zu erhalten. Ein Call profitiert von einem Abrechnungspreis über dem Ausübungspreis, ein Put von einem Preis darunter. Der Verkäufer erhält die Prämie und muss die Vertragspflicht erfüllen, wenn die Option im Geld verfällt.

Die Bezeichnung steht nicht für ein einheitliches Standardprodukt. Bezugswert kann der Kassakurs von BTC oder ETH, ein Krypto-Future oder ein Index sein. Die Ausübung kann europäisch oder amerikanisch erfolgen; die Abrechnung kann einen Vermögenswert liefern, eine Futures-Position erzeugen oder nur einen Geldbetrag zahlen. Prämien und Gewinne können in USD, Stablecoins oder dem Kryptowert selbst notiert sein. Diese Bedingungen bestimmen das tatsächliche Exposure.

Der Kauf einer Option ist nicht dasselbe wie der Kauf des zugrunde liegenden Coins. Eine Long-Option kann wertlos verfallen; der Käufer kann die gesamte Prämie verlieren. Eine ungedeckte Short-Option kann wesentlich höhere Verluste verursachen und vor dem Verfall liquidiert werden, wenn die Margin nicht ausreicht.

Funktionsweise

S_T sei der Abrechnungspreis bei Verfall, K der Ausübungspreis, P die Prämie je Einheit, M der Kontraktmultiplikator und Q die Zahl der Kontrakte. Die Bruttoauszahlungen bei Verfall lauten:

  • Call-Auszahlung: max(S_T - K, 0) × M × Q
  • Put-Auszahlung: max(K - S_T, 0) × M × Q

Für eine Long-Position gilt net profit = payoff - premium paid - fees. Bei einer Short-Position kehren sich die Vorzeichen um; Margin-, Liquidations- und Finanzierungskosten können hinzukommen. Die Formeln müssen die im Vertrag genannte Notierungs- und Abrechnungswährung verwenden. Der Gewinn eines inversen Kontrakts ist nicht linear in USD.

Vor dem Handel ist die Produktspezifikation zu lesen, statt Bedingungen aus dem Ticker abzuleiten:

Vertragsbedingung Warum sie wichtig ist
Basiswert oder Referenzindex Legt fest, welcher Preis Wert und Endabrechnung bestimmt
Stil und Verfallszeitpunkt Legt fest, wann ausgeübt werden kann und der Handel endet
Abrechnungsmethode und -währung Bestimmt Lieferung oder Gutschrift und erzeugt Währungsrisiko
Multiplikator und Mindestauftrag Rechnet einen notierten Preis in das gesamte Nominalvolumen um
Markierungs- und Lieferpreisregeln Beeinflussen Margin vor Verfall und den endgültigen inneren Wert
Margin, Liquidation und Gebühren Bestimmen, ob die Position bis zur erwarteten Entwicklung bestehen kann

CME-Bitcoin-Optionen beziehen sich beispielsweise auf Bitcoin-Futures: Die Ausübung erzeugt eine Position im zugrunde liegenden Future; bei Verfall im Geld geht sie in die Barabrechnung zum festgelegten Referenzkurs über. Deribit dokumentiert europäische, bar abgerechnete Optionen und verwendet einen aus dem jeweiligen Index abgeleiteten offiziellen Lieferpreis. Beides sind Krypto-Optionen, doch ihre Abläufe sind nicht austauschbar.

Beispiel

BTC notiere bei $100,000. Ein Händler kauft einen europäischen Call mit K = $110,000, M = 0.1 BTC und einer Prämie von $2,000 je BTC Nominalwert. Die Gesamtprämie beträgt vor Gebühren $200.

Bei einem festgelegten Abrechnungspreis von $120,000 beträgt die Bruttoauszahlung max($120,000 - $110,000, 0) × 0.1 = $1,000. Der Nettogewinn vor Gebühren ist $1,000 - $200 = $800. Bei $108,000 verfällt der Call wertlos; der Käufer verliert die Prämie von $200 zuzüglich Gebühren.

Das Beispiel unterstellt einen linearen, in USD geführten Vertrag. In einem echten Geschäft sind Multiplikator, Prämieneinheit, Abrechnungsindex und -währung, Ausübungsregeln und Gebühren des Handelsplatzes einzusetzen. Je nach Produkt kann 0.05 auf dem Bildschirm 0,05 BTC, 0,05 USDC oder eine Ordereingabe als implizite Volatilität bedeuten.

Risiken

  • Prämien- und Volatilitätsrisiko: Selbst bei richtiger Richtung kann ein zu kleiner oder zu später Kursausschlag oder sinkende implizite Volatilität zu Verlusten führen.
  • Short-Options- und Liquidationsrisiko: Der Verlust des Verkäufers kann die erhaltene Prämie weit übersteigen; Marginregeln können die Position vor Verfall schließen.
  • Abrechnungsbasisrisiko: Der offizielle Index- oder Futures-Abrechnungspreis kann vom Kassakurs eines anderen Handelsplatzes abweichen.
  • Liquiditätsrisiko: Breite Spreads und dünne Orderbücher können theoretische Gewinne undurchführbar machen, besonders nahe dem Verfall oder bei Marktschocks.
  • Handelsplatz-, Verwahrungs- und Betriebsrisiko: Ausfälle, Kontobeschränkungen, Cybervorfälle, Regeländerungen oder ein unzugänglicher Abrechnungswert können Absicherung und Auszahlung verhindern.

Die CFTC warnt, dass Volatilität, Manipulation, Cyberrisiken und Schutzvorkehrungen im Kassamarkt für virtuelle Währungen zugehörige Futures und Optionen beeinflussen können. Zu prüfen sind Rechtsträger, Zugangsbeschränkungen, Trennung der Sicherheiten, Ausfallverfahren und Rechtsbehelfe. Eine öffentliche Blockchain beseitigt das Intermediärrisiko eines börsengehandelten Vertrags nicht.

Häufige Irrtümer

Irrtum 1: Bei jeder Option ist der maximale Verlust die Prämie

Das gilt nur für eine vollständig bezahlte Long-Option, ohne Gebühren und Effekte der Abrechnungswährung. Eine Short-Option hat ein anderes Verlustprofil und erfordert normalerweise Margin.

Irrtum 2: Ein Call folgt dem Coinpreis eins zu eins

Vor Verfall hängen Optionswerte auch von Restlaufzeit, impliziter Volatilität, Zinsen, relevantem Termin- oder Futurespreis und Marktliquidität ab. Auch das Delta ändert sich mit diesen Größen.

Irrtum 3: Im Geld bedeutet profitabel

Die Moneyness vergleicht nur Abrechnungs- oder Basiswertpreis mit dem Ausübungspreis. Der Gewinn muss zusätzlich Prämie, Gebühren, Slippage, Finanzierung und Währungsumrechnungsverluste decken.

Irrtum 4: Alle Krypto-Optionen werden in Kryptowährung abgerechnet

Einige rechnen in USD oder Stablecoins ab, andere verwenden inverse, kryptodenominierte Gewinne; wieder andere erzeugen bei Ausübung eine anschließend bar abgerechnete Futures-Position. Entscheidend ist die Vertragsspezifikation, nicht der Name des Vermögenswerts.

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Quellen

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