Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen.
Direkte Antwort
Die Eigenkapitalrendite (ROE) misst den Stammaktionären zurechenbaren Buchgewinn im Verhältnis zum während des Zeitraums verwendeten Stammkapital:
ROE = den Stammaktionären verfügbarer Gewinn / durchschnittliches Eigenkapital der Stammaktionäre
Das durchschnittliche Eigenkapital ist vorzuziehen, da sich die Erträge über einen bestimmten Zeitraum ansammeln, während in der Bilanz das Eigenkapital zu bestimmten Zeitpunkten ausgewiesen wird. Der ROE kann dabei helfen, die Ertragseffizienz zu bewerten, er misst jedoch nicht die Aktienrendite, die Barrendite oder die Wertschöpfung allein.
Richten Sie Zähler und Nenner aus
Zähler und Nenner müssen dieselben Eigentümer darstellen. Wenn der Zähler der den Stammaktionären zurechenbare Nettogewinn ist, sollte der Nenner das durchschnittliche Stammkapital sein und nicht das Gesamtkapital, das Vorzugs- oder Minderheitsanteile umfasst. Ein einfacher Durchschnitt verwendet Anfangs- und Endsalden; Nach einer großen Emission, Übernahme, Ausgliederung oder einem Rückkauf können vierteljährliche Durchschnittswerte angemessener sein.
Eine dreiteilige DuPont-Zerlegung erklärt, woher der ROE kommt:
ROE = Nettogewinnmarge x Kapitalumschlag x Eigenkapitalmultiplikator
wo:
Nettogewinnmarge = Gewinn der Stammaktionäre / UmsatzKapitalumschlag = Umsatz / durchschnittliche VermögenswerteEigenkapitalmultiplikator = durchschnittliche Vermögenswerte / durchschnittliches Eigenkapital der Stammaktionäre
Die erste Komponente spiegelt die Rentabilität wider, die zweite die Nutzung der Vermögenswerte und die dritte die finanzielle Hebelwirkung. Ein hoher ROE aus Marge und Kapitalumschlag birgt andere Risiken als derselbe ROE, der durch einen hohen Eigenkapitalmultiplikator entsteht.
Der ROE sollte auch mit der von den Aktionären geforderten Rendite und mit Reinvestitionsmöglichkeiten verglichen werden. Das Einbehalten von Gewinnen bei einem hohen historischen ROE garantiert nicht, dass der nächste Dollar an Eigenkapital die gleiche Rendite erzielen kann.
Berechnung und DuPont-Beispiel
Angenommen, der Nettogewinn beträgt US$84m, die Vorzugsdividende beträgt US$4m und der den Stammaktionären zur Verfügung stehende Ertrag beträgt US$80m. Das anfängliche Stammkapital ist US$400m und das End-Stammkapital ist US$600m:
Average common equity = (US$400m + US$600m) / 2 = US$500m
ROE = US$80m / US$500m = 16,0 %
Wenn nur das Endkapital verwendet würde, würde dies zu 13,3 % führen, obwohl dasselbe Unternehmen dasselbe US$80m verdiente. Der Unterschied liegt im Nenner-Timing.
Angenommen, der Umsatz beträgt US$1,000m und das durchschnittliche Vermögen beträgt US$1,250m:
- Nettogewinnmarge:
US$80m / US$1,000m = 8,0 % - Vermögensumschlag:
US$1,000m / US$1,250m = 0.80x - Eigenkapitalmultiplikator:
US$1,250m / US$500m = 2.50x - DuPont ROE:
8,0 % x 0.80 x 2.50 = 16,0 %
Halten Sie das Stammeinkommen nun bei US$80m, gehen Sie aber davon aus, dass Rückkäufe das durchschnittliche Stammkapital auf US$400m reduzieren. Der ROE steigt ohne Gewinnwachstum auf 20,0 %. Wenn US$20m des ursprünglichen Einkommens ein einmaliger Gewinn war, ist ein vereinfachter normalisierter Zähler US$60m, was 12,0 % für das ursprüngliche durchschnittliche Eigenkapital von US$500m ergibt.
Wenn der Eigenkapitalmultiplikator von 2.50x auf 4.00x steigen würde, während Marge und Kapitalumschlag konstant blieben, würde der DuPont-ROE auf 25,6 % steigen. Diese Verbesserung beruht auf der Hebelwirkung und sollte anhand der Fremdkapitalkosten, der Liquidität und der Fähigkeit, Verluste zu tragen, bewertet werden.
Interpretationsrisiken
- Leverage: Die Aufnahme von Krediten kann die Eigenkapitalbasis verringern und sowohl die dem Eigenkapital zuzurechnenden Gewinne als auch Verluste erhöhen.
- Rückkäufe und Dividenden: Ausschüttungen reduzieren das Eigenkapital und können den künftigen ROE automatisch erhöhen.
- Einmalige Erträge: Vermögensverkäufe, Steuervorteile, Rückstellungsauflösungen und Gewinne aus Rechtsstreitigkeiten können den Zähler vorübergehend in die Höhe treiben.
- Kleines oder negatives Eigenkapital: Ein kleiner Nenner führt zu extremen Verhältnissen; Ein negatives Eigenkapital macht den gewöhnlichen ROE wirtschaftlich irreführend.
- Abschreibungen: Wertminderungen verringern die aktuellen Erträge und das Eigenkapital und können dann dazu führen, dass der spätere ROE auf einer geringeren Basis höher erscheint.
- Kumuliertes sonstiges Gesamtergebnis: Wertpapier- und Währungsbewegungen können das Eigenkapital verändern, ohne dass dies im Nettoergebnis berücksichtigt wird.
- Akquisitionsbilanzierung: Goodwill und erworbene immaterielle Vermögenswerte erhöhen das Eigenkapital und können den ROE im Vergleich zu einem intern gewachsenen Unternehmen senken.
- Zyklizität: Spitzenmargen oder ungewöhnlich niedrige Kreditverluste können nachhaltige Renditen überbewerten.
- Bargeldumwandlung: Ein hoher buchhalterischer ROE kann mit einem schwachen operativen Cashflow und hohem Reinvestitionsbedarf einhergehen.
- Branchenunterschiede: Banken, Hersteller, Softwareunternehmen und Versorgungsunternehmen verwenden unterschiedliche Kapitalstrukturen und Buchhaltungswerte.
Überprüfen Sie mehrere Jahre, trennen Sie betriebliche Verbesserungen von Leverage- und Nenneränderungen und gleichen Sie Eigenkapitaltransaktionen ab. Vergleichen Sie ROE mit Margen, Vermögensumschlag, Schulden, Cashflow, ROIC und P/B unter Verwendung konsistenter Peer-Definitionen.
Häufige Irrtümer
„Der höchste ROE identifiziert das beste Unternehmen.“ Extreme Verschuldung, eine erschöpfte Eigenkapitalbasis oder vorübergehende Gewinne können zu einer hohen Zahl führen.
„ROE ist die Rendite, die der Aktionär auf dem Markt erwirtschaftet.“ Die Anlegerrendite hängt vom Kaufpreis, den Dividenden und dem Verkaufspreis ab; Der ROE verwendet das buchhalterische Eigenkapital.
„Endeigenkapital ist immer der richtige Nenner.“ Periodengewinne sollten im Allgemeinen mit dem während der Periode eingesetzten Eigenkapital verglichen werden.
„Ein Rückkauf, der den ROE erhöht, schafft notwendigerweise Wert.“ Der Wert hängt vom Rückkaufpreis, der Finanzierung, Alternativen und zukünftigen Erträgen ab, nicht von der mechanischen Verhältnisänderung.
„ROE und ROIC sind austauschbar.“ Der ROE konzentriert sich auf das Stammkapital nach Finanzierungseffekten; ROIC bewertet die Betriebsrendite von Fremd- und Eigenkapital gemäß einer gewählten Definition.