Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.
Risposta diretta
Lo slippage è la differenza tra il prezzo di esecuzione e un prezzo di riferimento chiaramente definito. Per un acquisto, un’esecuzione sopra il riferimento è sfavorevole; per una vendita lo è un’esecuzione al di sotto. Lo slippage può anche essere favorevole. Non è un singolo dato di mercato: per misurarlo occorre specificare riferimento, istante temporale, lato, quantità e tutte le esecuzioni.
Un utile punto di riferimento decisionale è il punto medio in cui un ordine raggiunge il broker o il mercato. Altri parametri di riferimento validi includono il prezzo decisionale della strategia, la migliore quotazione prevalente o il VWAP su un intervallo specificato. Ognuno risponde a una domanda diversa. Confrontando un ordine mattutino con il prezzo di chiusura si mescola la qualità dell’esecuzione con il movimento del mercato.
Da dove provengono i costi di esecuzione
Il miglior denaro e la miglior lettera mostrano soltanto i migliori prezzi visibili e le quantità disponibili in un dato momento. Un acquisto immediatamente eseguibile paga normalmente la lettera; se la quantità supera quel livello, può essere eseguito contro livelli di lettera via via più alti. Tra decisione ed esecuzione, le quotazioni possono cambiare per notizie, altri ordini, tempi di instradamento e di elaborazione o informazioni desunte dall’ordine stesso.
Lo slittamento può contenere:
- costo spread: passaggio dal punto medio alla quotazione opposta;
- impatto sul mercato: consumo di liquidità manifesta o nascosta e conseguente rivalutazione degli altri partecipanti;
- ritardo e deriva: il prezzo cambia mentre un ordine viene instradato, rimane o viene suddiviso nel tempo;
- commissioni e sconti: economia esplicita della sede e del broker, se inclusa nella misura di costo scelta;
- costo opportunità: la parte non soddisfatta di una decisione quando il prezzo si allontana.
Per prezzi di esecuzione Pi e quantità Qi, il prezzo medio di esecuzione ponderato per il volume è:
prezzo medio di esecuzione = Σ(Pi × Qi) / ΣQi
Usando il riferimento P0, lo slippage sfavorevole della parte eseguita è (prezzo medio di esecuzione - P0) × quantità eseguita per un acquisto e (P0 - prezzo medio di esecuzione) × quantità eseguita per una vendita. L’implementation shortfall include inoltre le commissioni e la variazione di prezzo delle azioni rimaste ineseguite. Definire il criterio prima di confrontare broker o strategie.
Un ordine limite fissa il prezzo massimo di acquisto o il prezzo minimo di vendita, ma non garantisce l’esecuzione. Un ordine a mercato dà priorità all’esecuzione, non al prezzo. Un ordine stop generalmente diventa un ordine a mercato dopo l’attivazione; il prezzo di attivazione non è un prezzo di esecuzione garantito. Un ordine stop-limit controlla il prezzo dopo l’attivazione, ma può rimanere ineseguito.
Esempio di book degli ordini
Al momento della decisione, il titolo quota US$49.98 denaro / US$50.00 lettera. Le quantità visibili in vendita sono 200 azioni a 50,00 $, 300 a 50,05 $ e 700 a 50,15 $. Un ordine a mercato per acquistare 1.000 azioni esegue 200, 300 e 500 azioni a quei prezzi:
prezzo medio di esecuzione = (200 × 50.00 + 300 × 50.05 + 500 × 50.15) / 1,000 = US$50.09
Rispetto al prezzo medio di arrivo di 49,99 $, lo slippage della parte eseguita è:
(US$50.09 - US$49.99) × 1,000 = US$100
Solo un centesimo per azione è la metà dello spread iniziale; il resto riflette la profondità e l’impatto sui prezzi in questo libro semplificato. Le esecuzioni reali possono includere liquidità nascosta, miglioramento dei prezzi, cancellazioni, sedi multiple e modifiche delle quotazioni, quindi la profondità mostrata non è una promessa.
Supponiamo ora che un trader decida di acquistare 5.000 azioni al prezzo medio di 25,00 $, ma un ordine limite a 25,02 $ esegua soltanto 2.000 azioni a 25,01 $. Lo slippage della parte eseguita è di soli 20 $. Se le altre 3.000 azioni vengono abbandonate dopo che il prezzo ha raggiunto 25,40 $, ignorarle fa apparire la strategia artificialmente economica. Rispetto alla decisione iniziale, il costo opportunità è US$0.40 × 3,000 = US$1,200, secondo la convenzione dichiarata dall’analista.
Per il rischio di gap, uno stop di vendita a 48 dollari può attivarsi quando il primo mercato eseguibile dopo la notizia è a 42,50 dollari. L’ordine a mercato risultante può essere eseguito vicino a quel livello, non a 48 dollari. L’ordine ha funzionato come previsto: tra la chiusura precedente e la riapertura non esistevano prezzi eseguibili.
Checklist di misurazione e controllo
- Conservare gli orari sincronizzati della decisione, dell’arrivo al broker, dell’instradamento, della conferma e dell’esecuzione, insieme a ogni esecuzione parziale.
- Registrare la citazione e la fonte della profondità. I dati di mercato ritardati non possono supportare l’analisi dell’esecuzione in millisecondi.
- Normalizzare lo slippage in dollari, per azione e punti base del nozionale; raggruppare i risultati per lato acquisto/vendita, liquidità, volatilità, ora del giorno e dimensione dell’ordine rispetto al volume.
- Riporta la mediana, i percentili alti e le osservazioni peggiori, non solo la media. I costi di esecuzione hanno spesso una pesante coda negativa attorno a notizie e interruzioni.
- Confrontare l’orario normale con quello pre-mercato e quello successivo separatamente; partecipazione, spread, regole dell’ordine e profondità differiscono.
- Controllare il contratto di opzione specifico piuttosto che la liquidità del titolo sottostante. Il moltiplicatore contrattuale rende economicamente significative le piccole differenze di premio.
- Utilizzare ordini più piccoli o un’esecuzione paziente solo quando l’impatto ridotto vale la pena aggiungere tempi e rischi di mancato completamento. Dividere un ordine non è automaticamente più economico.
- Esaminare le conferme e le informazioni del broker sulla qualità di esecuzione, ma non dedurre la causalità da poche operazioni. Un miglioramento rispetto alla quotazione può coesistere con un risultato scadente rispetto al prezzo di decisione.
- Nei test retrospettivi, varia la diffusione, l’impatto e soddisfa le ipotesi in base allo stato e alle dimensioni del mercato. Un presupposto fisso di slittamento zero non è un risultato implementabile.
Errori comuni
- “L’ultimo prezzo scambiato è quello che posso ottenere.” Potrebbe essere obsoleto, riferirsi a una quantità minima o provenire dal lato opposto; il prezzo eseguibile dipende dalle quotazioni e dalla profondità correnti.
- “Zero commissioni significa zero costi di transazione.” Rimangono spread, impatto, ritardo, commissioni e costi opportunità.
- “Un ordine limite elimina lo slippage.” Limita il prezzo di esecuzione, ma esecuzioni parziali, mancata esecuzione, annullamento e successive variazioni di prezzo possono comunque generare implementation shortfall.
- “Un prezzo stop garantisce il prezzo di uscita.” Lo stop è solo un trigger; gap e mercati poco liquidi possono produrre esecuzioni molto lontane.
- “Un test su 100 azioni prevede l’esecuzione di 10.000 azioni.” L’impatto sul mercato non è lineare e la profondità disponibile cambia.
- “Lo slippage favorevole dimostra un buon routing.” Il movimento del mercato potrebbe aver aiutato; la valutazione richiede molti ordini comparabili e parametri di riferimento coerenti.
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Fonti autorevoli
- Esecuzione delle operazioni: ciò che ogni investitore dovrebbe sapere - Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti
- Tipi di ordini - Investor.gov
- Tipi di ordine - Autorità di regolamentazione del settore finanziario