Проскальзывание: измерение разрыва между торговым решением и его исполнением

Проскальзывание измеряет исполнение относительно установленного ориентира; Узнайте, как спреды, глубина книги ордеров, влияние на рынок, задержки и невыполненные ордера влияют на реальную стоимость торговли.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Проскальзывание — это разница между ценой исполнения и четко определенной эталонной ценой. Для покупки исполнение выше ориентира неблагоприятно, а для продажи неблагоприятно исполнение ниже него. Проскальзывание может быть и благоприятным. Это не отдельное поле рыночных данных: для расчета нужны ориентир, временная метка, сторона сделки, количество и все исполнения.

Полезным ориентиром для принятия решения является середина момента, когда ордер достигает брокера или рынка. Другие действительные ориентиры включают цену решения стратегии, преобладающую лучшую котировку или VWAP за определенный интервал. Каждый отвечает на свой вопрос. Сравнение утреннего ордера с ценой закрытия смешивает качество исполнения с движением рынка.

Откуда берется стоимость исполнения

Лучшая цена покупки и лучшая цена продажи показывают только лучшие видимые цены и доступные объемы в данный момент. Немедленно исполняемая заявка на покупку обычно исполняется по цене продажи; если ее объем превышает доступный на этом уровне, остаток может исполняться по последовательно более высоким ценам. Между решением и исполнением котировки могут измениться из-за новостей, других заявок, задержек маршрутизации и обработки или информации, которую раскрывает сама заявка.

Проскальзывание может содержать:

стоимость спреда: пересечение средней точки с противоположной котировкой;
воздействие на рынок: потребление открытой или скрытой ликвидности и вынуждение других участников переоценивать;
задержка и дрейф: цена меняется, пока ордер направляется, находится в состоянии покоя или разделяется во времени;
комиссии и скидки: четкое место проведения и экономика брокера, если они включены в выбранный показатель затрат;
альтернативная стоимость: незавершенная часть решения, когда цена уходит.

Для цен исполнения Pi и объемов Qi средневзвешенная цена исполнения равна:

средняя цена исполнения = Σ(Pi × Qi) / ΣQi

При ориентире P0 неблагоприятное проскальзывание исполненной части составляет (средняя цена исполнения - P0) × исполненное количество для покупки и (P0 - средняя цена исполнения) × исполненное количество для продажи. Дефицит исполнения дополнительно включает комиссии и изменение цены неисполненных акций. Зафиксируйте методику до сравнения брокеров или стратегий.

Лимитная заявка ограничивает максимальную цену покупки или минимальную цену продажи, но не гарантирует исполнения. Рыночная заявка отдает приоритет исполнению, а не цене. Стоп-ордер обычно становится рыночной заявкой после срабатывания; цена активации не является гарантированной ценой исполнения. Стоп-лимитная заявка контролирует цену после срабатывания, но может остаться неисполненной.

Пример стакана заявок

На момент решения котировка акции составляет $49.98 покупка / $50.00 продажа. В продаже видны 200 акций по 50,00 доллара, 300 по 50,05 доллара и 700 по 50,15 доллара. Рыночная заявка на покупку 1000 акций исполняется на 200, 300 и 500 акций по этим ценам:

средняя цена исполнения = (200 × 50.00 + 300 × 50.05 + 500 × 50.15) / 1,000 = $50.09

Относительно средней цены 49,99 доллара на момент поступления проскальзывание исполненной части составляет:

($50.09 - $49.99) × 1,000 = $100

Только один цент на акцию составляет начальную половину спреда; остальное отражает глубину и влияние цены в этой упрощенной книге. Реальные исполнения могут включать скрытую ликвидность, повышение цен, отмены, несколько площадок и изменения котировок, поэтому отображаемая глубина не является обещанием.

Предположим, трейдер решил купить 5000 акций при средней котировке 25,00 доллара, но лимитная заявка по 25,02 доллара исполнилась лишь на 2000 акций по 25,01 доллара. Проскальзывание исполненной части составляет всего 20 долларов. Если от оставшихся 3000 акций отказались после роста цены до 25,40 доллара, их игнорирование искусственно занижает стоимость лимитной стратегии. Относительно первоначального решения альтернативные издержки равны $0.40 × 3,000 = $1,200 согласно заявленной методике аналитика.

При гэпе стоп на продажу на уровне 48 долларов может сработать, когда первый исполняемый рынок после новости находится на 42,50 доллара. Получившаяся рыночная заявка может исполниться около этого уровня, а не по 48 долларов. Заявка сработала по правилам: между предыдущим закрытием и возобновлением торгов просто не было исполняемых цен.

Контрольный список измерений и контроля

Сохраняйте синхронизированные временные метки решения, поступления брокеру, маршрутизации, подтверждения и исполнения, а также каждое частичное исполнение.
Запишите цитату и источник глубины. Задержанные рыночные данные не могут поддержать анализ миллисекундного исполнения.
Нормализовать проскальзывание в долларах на акцию и в базисных пунктах номинального значения; группируйте результаты по стороне покупки/продажи, ликвидности, волатильности, времени суток и размеру ордера относительно объема.
Сообщайте о медиане, высоких процентилях и худших наблюдениях, а не только о среднем. Стоимость исполнения часто имеет сильный негативный эффект, связанный с новостями и остановками.
Сравнивайте обычные часы работы с дорыночными и нерабочими часами отдельно; участие, спреды, правила порядка и глубина различаются.
Проверяйте конкретный опционный контракт, а не ликвидность базовой акции. Мультипликатор контракта делает небольшие различия в опционной премии экономически значимыми.
Используйте меньшие заказы или терпеливое исполнение только тогда, когда снижение воздействия стоит дополнительных затрат времени и риска невыполнения. Разделение заказа не приводит к удешевлению автоматически.
Просматривайте подтверждения и информацию о качестве исполнения брокеров, но не делайте выводов о причинно-следственной связи на основе нескольких исполнений. Повышение цены по сравнению с котировкой может сосуществовать с плохой производительностью по сравнению с ценой решения.
В ходе бэктестинга варьируйте спред, влияние и дополняйте предположения состоянием и размером рынка. Предположение о фиксированном нулевом проскальзывании не является применимым результатом.

Распространённые заблуждения

«Цена последней сделки — это цена, которую я могу получить». Она может быть устаревшей, относиться к очень малому объему или к противоположной стороне рынка; цена исполнения зависит от текущих котировок и глубины.
«Нулевая комиссия означает нулевую стоимость транзакции». Распространение, влияние, задержка, комиссии и альтернативные издержки остаются.
«Лимитная заявка исключает проскальзывание». Он ограничивает цену исполнения, но частичное исполнение, неисполнение, отмена и последующее изменение цены все равно могут привести к нехватке решений.
«Стоп-цена гарантирует цену выхода». Стоп — лишь условие активации; гэпы и низкая ликвидность могут привести к исполнению далеко от нее.
«Тест на 100 акций предсказывает исполнение на 10 000 акций». Влияние на рынок нелинейно, а доступная глубина меняется.
«Благоприятное проскальзывание доказывает хорошую маршрутизацию». Движение рынка, возможно, помогло; оценка требует множества сопоставимых заказов и последовательных критериев.

Авторитетные источники

Проведение сделок: что должен знать каждый инвестор - Комиссия по ценным бумагам и биржам США
Типы ордеров - Investor.gov
Типы заказов - Орган регулирования финансовой индустрии