Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.
Risposta diretta
I giorni medi di incasso, o DSO, esprimono un saldo di crediti come il numero di giorni riferibile a un determinato flusso di vendite. Sono comunemente utilizzati per valutare fatturazione, incasso, condizioni di credito, intensità del capitale circolante e conversione dei ricavi in cassa.
Una convenzione utilizzata dagli analisti è:
average-AR DSO = average trade receivables / credit sales × days in period
Un’altra convenzione ampiamente riportata utilizza i crediti finali e le vendite totali:
ending-AR DSO = ending trade receivables / sales × days in period
Queste formule rispondono a domande diverse e possono produrre risultati differenti. Il DSO è una metrica costruita, non una voce standardizzata dagli US GAAP. Inoltre, non equivale letteralmente all’età media delle fatture, salvo il rispetto di ipotesi restrittive. Prima di confrontare periodi o società, occorre documentare numeratore, denominatore, metodo di calcolo della media, conteggio dei giorni, valuta, perimetro di consolidamento e trattamento di fondi svalutazione, attività derivanti da contratto, acquisizioni e crediti trasferiti.
Un DSO in aumento può riflettere pagamenti più lenti, condizioni più permissive, contestazioni sulla fatturazione, difficoltà dei clienti, concentrazione delle vendite a fine periodo o variazioni del mix. È un segnale da approfondire, non una prova di riconoscimento aggressivo dei ricavi o di frode. Un DSO in calo può riflettere migliori incassi, ma anche factoring, stralci, termini più brevi che limitano le vendite o un denominatore dei ricavi temporaneamente elevato.
Definizione e interpretazione
Si inizi dal numeratore. È preferibile utilizzare i crediti commerciali generati dalle vendite incluse nel denominatore. Vanno separati da prestiti, crediti fiscali, saldi verso dipendenti, pretese verso fornitori e altre voci non commerciali. Occorre decidere se usare crediti lordi o crediti al netto del fondo per perdite su crediti. Una variazione del fondo può modificare il DSO netto anche se il comportamento di pagamento dei clienti resta invariato.
I crediti medi riducono generalmente il rumore legato a una singola data. Una semplice media tra saldo iniziale e finale può comunque non cogliere la stagionalità infraperiodale, un picco di fatturazione o un incasso immediatamente precedente alla data di bilancio. Le medie mensili o giornaliere sono migliori, se disponibili. Il DSO sul saldo finale può ancora essere utile come misura dell’esposizione alla data di bilancio, ma non va alternato senza spiegazioni al DSO medio.
Occorre allineare il denominatore. Le vendite a credito sono concettualmente preferibili, perché le vendite per contanti non generano crediti, ma spesso le società non le comunicano separatamente. In tal caso, i ricavi totali sono un’approssimazione. Se le vendite per contanti sono rilevanti, tale proxy può sottostimare in misura significativa i giorni di incasso. Anche la presentazione lorda o netta dei ricavi, le somme incassate per conto di terzi, i resi, le imposte riscosse per le amministrazioni pubbliche e i cambi possono compromettere il confronto.
Ai sensi del Topic 606, un credito e un’attività derivante da contratto non rappresentano necessariamente la stessa esposizione. Un credito costituisce un diritto incondizionato al corrispettivo, fatto salvo il trascorrere del tempo; un’attività derivante da contratto rimane invece subordinata a qualcosa di diverso dal tempo. Un DSO basato esclusivamente sui crediti può quindi omettere importi non fatturati o condizionati. Se l’analista crea una misura combinata, deve denominarla e riconciliarla, anziché definirla DSO standard.
Si verifichi se i crediti siano stati venduti, ceduti tramite factoring, cartolarizzati, costituiti in garanzia o incassati tramite terzi, e se il trasferimento preveda regresso o coinvolgimento continuativo. L’eliminazione dei crediti dallo stato patrimoniale può ridurre il DSO riportato senza migliorare la velocità di pagamento del cliente sottostante. Vanno esaminati anche stralci, assicurazioni del credito, saldi contestati, rimborsi, note di credito ai clienti e riclassificazioni.
Si utilizzino i giorni effettivi del periodo corrispondente oppure si dichiari una convenzione, come 90 giorni per trimestre o 365 giorni per anno. Non si deve dividere un saldo di fine trimestre per i ricavi trimestrali e moltiplicare per 365 senza prima annualizzare il flusso o renderlo altrimenti coerente. In caso di acquisizioni e cessioni, il saldo dei crediti può includere un’attività i cui ricavi sono presenti solo per una parte del periodo.
Il DSO va interpretato insieme allo scadenzario dei crediti, alla movimentazione del fondo, al costo per crediti inesigibili o perdite su crediti, agli stralci, alla crescita dei ricavi, ai ricavi differiti, alle attività e passività derivanti da contratto, alla concentrazione dei clienti, ai termini di pagamento, agli ordini o alla fatturazione ove pertinenti e al flusso di cassa operativo. Il flusso di cassa può differire anche per imposte, rimanenze, debiti, ratei, cambi, acquisizioni e rettifiche non monetarie dei ricavi.
Esempi svolti
Si supponga che una società abbia crediti commerciali lordi iniziali pari a $240 million, crediti commerciali lordi finali pari a $300 million, ricavi trimestrali pari a $450 million e un trimestre di 90-day.
average trade receivables = ($240 million + $300 million) / 2 = $270 million
Utilizzando i crediti medi e i ricavi totali come approssimazione:
average-AR DSO = $270 million / $450 million × 90 = 54.0 days
Utilizzando invece i crediti finali:
ending-AR DSO = $300 million / $450 million × 90 = 60.0 days
Lo scarto di 6.0-day deriva esclusivamente dalla convenzione adottata per il saldo. Non dimostra che uno dei calcoli sia errato; il metodo scelto deve essere coerente con lo scopo dell’analisi e rimanere costante.
Si supponga che solo $360 million dei ricavi siano vendite a credito. La versione basata sulle vendite a credito è:
credit-sales DSO = $270 million / $360 million × 90 = 67.5 days
proxy understatement = 67.5 days - 54.0 days = 13.5 days
L’uso dei ricavi totali ha prodotto un DSO inferiore perché il denominatore includeva vendite per contanti che non hanno generato crediti. In assenza di un dato pubblicato sulle vendite a credito, l’analista dovrebbe segnalare questa limitazione anziché suggerire una falsa precisione.
Si supponga ora che il DSO comparabile basato sui crediti medi fosse di 42.0 days nel trimestre dell’anno precedente:
year-over-year DSO increase = 54.0 days - 42.0 days = 12.0 days
Il ricavo medio giornaliero del periodo corrente è:
average daily revenue = $450 million / 90 = $5.0 million per day
Una traduzione semplificata dell’aumento in crediti incrementali è:
implied incremental receivables = 12.0 days × $5.0 million = $60 million
Si tratta di un raccordo, non di un’attribuzione esatta del flusso di cassa. Il confronto presuppone stabilità di mix delle vendite, distribuzione temporale, valuta, perimetro e formula. Non isola acquisizioni, variazioni di prezzo o volume, imposte, attività derivanti da contratto, factoring, fondi, stralci o movimenti di cassa non correlati.
Per illustrare la differenza tra lordo e netto, si supponga che il fondo finale per perdite su crediti sia pari a $12 million:
ending net trade receivables = $300 million - $12 million = $288 million
ending net-AR DSO = $288 million / $450 million × 90 = 57.6 days
gross-versus-net DSO difference = 60.0 days - 57.6 days = 2.4 days
L’indice netto è inferiore perché gli importi che si prevede di non incassare riducono il numeratore, non perché i clienti abbiano pagato prima. Fondo e incassi vanno analizzati separatamente.
Infine, se il DSO comparabile scende da 54.0 days a 48.0 days, mentre i ricavi restano pari a $450 million per 90 days, la liberazione semplificata di crediti è:
DSO improvement = 54.0 days - 48.0 days = 6.0 days
illustrative receivables release = 6.0 days × $5.0 million = $30 million
Tale importo non equivale automaticamente a flusso di cassa operativo o free cash flow sostenibile. Va riconciliato con il rendiconto finanziario e rettificato per perimetro, voci non monetarie, altri conti del capitale circolante, finanziamento dei crediti e imposte.
Lista di controllo
- Ottenere la definizione e il calcolo esatti del DSO usati dalla direzione, le modifiche metodologiche e il motivo dell’utilizzo della metrica.
- Riconciliare i crediti commerciali con lo stato patrimoniale e le note; escludere o analizzare separatamente i saldi non commerciali.
- Determinare se i crediti siano lordi o al netto dei fondi e se la politica di accantonamento sia cambiata.
- Allineare il numeratore alle vendite a credito, se comunicate; quantificare la limitazione quando i ricavi totali sono solo un’approssimazione.
- Mantenere coerenti la presentazione lorda o netta dei ricavi, i resi, gli sconti, le imposte e le somme incassate per conto di terzi.
- Utilizzare la durata effettiva del periodo o dichiarare chiaramente la convenzione di 30, 90, 360 o 365 giorni.
- Confrontare la media iniziale-finale con saldi mensili o giornalieri quando la stagionalità o la tempistica di fine periodo sono rilevanti.
- Separare crediti fatturati e non fatturati, attività derivanti da contratto, ritenute e altri diritti condizionati.
- Esaminare fasce di scaduto, saldi scaduti, contestazioni, stralci, recuperi, garanzie reali e personali e assicurazione del credito.
- Esaminare la movimentazione dei fondi, il costo per perdite su crediti, le previsioni economiche, il rischio cliente e gli incassi successivi.
- Individuare vendite di crediti, factoring, cartolarizzazioni, costituzioni in garanzia, regresso, coinvolgimento continuativo e presentazione dei flussi di cassa.
- Rettificare o spiegare acquisizioni, cessioni, cambi, attività operative cessate e variazioni del perimetro di consolidamento.
- Segmentare per area geografica, prodotto, tipologia di cliente, canale, soggetto pagatore, contratto e termini di pagamento, ove i dati lo consentano.
- Indagare la concentrazione dei ricavi a fine trimestre, la tempistica di operazioni bill-and-hold o per stato di avanzamento, il cut-off delle spedizioni, i resi e le note di credito.
- Confrontare il DSO con la crescita dei ricavi, gli ordini o la fatturazione ove pertinenti, i saldi contrattuali, i ricavi differiti e il portafoglio ordini.
- Riconciliare la variazione dei crediti con il flusso di cassa operativo, considerando tutti gli altri effetti del capitale circolante e non monetari.
- Confrontare lo stesso trimestre tra anni e periodi mobili prima di attribuire un movimento stagionale a un deterioramento.
- Usare come benchmark solo società con modelli di business, mix di clienti, presentazione contabile e definizioni della metrica comparabili.
- Modellizzare scenari negativi tramite ritardi di pagamento, insolvenze, contestazioni, fabbisogno di liquidità, effetti sui covenant e capacità di finanziamento.
- Archiviare bilanci, definizioni, saldi, giorni del periodo, conversioni valutarie, calcoli, rettifiche e conclusioni.
Errori comuni
- Il DSO è una misura contabile standardizzata. Società e analisti usano saldi, flussi di vendita, metodi di calcolo della media e convenzioni sui giorni diversi.
- Il DSO equivale all’età media effettiva delle fatture. Un rapporto tra stock e flusso non è un calcolo dello scaduto a livello di singola fattura e può essere distorto dalla crescita e dalla tempistica.
- Un DSO più alto dimostra una manipolazione dei ricavi. Può riflettere condizioni, mix, stagionalità, contestazioni, difficoltà dei clienti, acquisizioni, valuta o modifiche di calcolo; gli elementi devono essere riconciliati.
- Un DSO più basso è sempre migliore. Factoring, stralci, aumento dei fondi, credito restrittivo o un incremento temporaneo del denominatore possono ridurre l’indice senza migliorare la sostanza economica.
- Una variazione del DSO equivale alla variazione del flusso di cassa operativo. L’indice può sostenere un raccordo, ma il flusso di cassa riflette anche perimetro, valuta, voci non monetarie, imposte e altri conti del capitale circolante.
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Fonti
- U.S. Securities and Exchange Commission: struttura del bilancio, crediti, ricavi, flussi di cassa, note e contesto di analisi del 10-K.
- U.S. Securities and Exchange Commission: informativa, calcolo, utilità, ipotesi e modifiche di presentazione degli indicatori chiave di performance definiti dalla società.
- Financial Accounting Standards Board: riconoscimento dei ricavi ai sensi del Topic 606 e distinzione tra crediti e attività derivanti da contratto.
- Financial Accounting Standards Board: fondo per perdite su crediti attese ai sensi del Topic 326 e presentazione netta delle attività finanziarie.
- Financial Accounting Standards Board: trasferimenti di attività finanziarie ai sensi del Topic 860, inclusa la distinzione tra vendite e finanziamenti garantiti.
- I documenti pubblicati dall’emittente devono essere utilizzati per ottenere la sua definizione e riconciliazione effettive del DSO, i termini di pagamento, lo scadenzario, il fondo e l’informativa sui trasferimenti di crediti.