Piotroski F-Score: ricostruire i nove segnali originali

Ricostruisci il F-Score da bilanci annuali point-in-time con nove definizioni binarie originali, denominatori esatti, soglie rigorose, prove di emissione azionaria e controlli di comparabilità.

Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.

Risposta diretta

Il Piotroski F-Score somma nove segnali binari. Ogni condizione favorevole vale 1, altrimenti 0; il totale va da 0 a 9. Fu concepito per separare imprese più forti e deboli in un portafoglio ad alto book-to-market. Non è voto universale, probabilità di fallimento, valutazione, prezzo obiettivo o promessa di rendimento.

I segnali originali usano dati annuali e definizioni esatte. Utile prima degli straordinari, CFO e turnover usano attività totali a inizio anno; il debito a lungo usa attività medie. La liquidità usa attività/passività correnti a fine esercizio. Il segnale azionario chiede se sono state emesse azioni ordinarie, non se sono aumentate azioni medie diluite o nette.

Il binario elimina grandezza e causalità. Miglioramento minimo e grande valgono uguale; la parità riceve 0 con regola strettamente positiva. Il punteggio descrive segnali storici dopo la pubblicazione, non spiega operazioni, acquisizioni, inflazione, scelte contabili, cessioni, timing o denominatori.

Come funziona

Ricostruisci così:

Fissa data e perimetro. Usa bilancio e modifiche disponibili allora, non rideterminazioni successive. Allinea emittente, gruppo, durata, valuta, attività, periodi e M&A. Nell’originale il rendimento iniziava al quinto mese dopo la chiusura; backtest moderni usino timestamp effettivi e regola dichiarata.
Crea denominatori coerenti. Sia l’anno t. Usa Beginning assets_t = Ending assets_(t-1). Calcola ROA_t = Net income before extraordinary items_t / Beginning assets_t, CFO_t = Cash flow from operations_t / Beginning assets_t, TURN_t = Net sales_t / Beginning assets_t; anno precedente uguale. Non sostituire attività medie.
Assegna quattro punti di redditività. F_ROA = 1 if ROA_t > 0, else 0; F_CFO = 1 if CFO_t > 0, else 0; F_DROA = 1 if ROA_t - ROA_(t-1) > 0, else 0; F_ACCRUAL = 1 if CFO_t > ROA_t, else 0. Con lo stesso denominatore l’ultimo equivale a CFO superiore all’utile. Conserva cessate, straordinari e classificazioni.
Assegna leva, liquidità e funding. Debito lungo inclusa quota corrente su attività medie; F_DLEVER = 1 solo se scende. Current ratio = Current assets / Current liabilities a fine anno; F_DLIQUID = 1 solo se sale. EQ_OFFER = 1 solo senza emissione, altrimenti 0.
Assegna efficienza. MARGIN_t = (Net sales_t - Cost of goods sold_t) / Net sales_t; F_DMARGIN = 1 solo se sale. F_DTURN = 1 solo se turnover sale. Mappa vendite, costi, pass-through, accise, inventari e servizi coerentemente.
Somma senza pesi. F_SCORE = F_ROA + F_CFO + F_DROA + F_ACCRUAL + F_DLEVER + F_DLIQUID + EQ_OFFER + F_DMARGIN + F_DTURN. Dati mancanti non sono automaticamente 0; pareggio non migliora. Segnala indisponibile o modificato per modelli senza input significativi.
Verifica punti e backtest. Riconcilia conto economico, stato patrimoniale, flussi, patrimonio, debito, EPS, M&A, cessate, leasing, supplier finance, factoring e documenti successivi. Preserva delisting, operazioni, survivorship, universo point-in-time, costi, liquidità, formazione, book-to-market, holding e benchmark.

I segnali miravano all’implementabilità nelle imprese in difficoltà ad alto book-to-market, non all’ottimalità universale. Una versione modificata deve dichiarare differenze in utile, denominatore, debito, proxy di emissione, frequenza e mancanti.

Esempio

Impresa industriale ipotetica:

Redditività/accrual: utile precedente -$10.0000 million, attività iniziali $900.0000 million, quindi ROA_(t-1) = -$10.0000 / $900.0000 = -1.1111%. Utile $30.0000 million, CFO $40.0000 million, attività $1,000.0000 million; ROA_t = $30.0000 / $1,000.0000 = 3.0000%, CFO_t = $40.0000 / $1,000.0000 = 4.0000%. Positività, miglioramento e 4.0000% > 3.0000% danno 4.
Leva/liquidità/emissione: debito precedente $400.0000 million su $950.0000 million, ossia $400.0000 / $950.0000 = 42.1053%; attuale $360.0000 million su $1,050.0000 million, ossia $360.0000 / $1,050.0000 = 34.2857%, un punto. Liquidità sale da $300.0000 / $200.0000 = 1.5000 a $340.0000 / $200.0000 = 1.7000. Senza emissione EQ_OFFER = 1; gruppo 3.
Efficienza/totale: vendite precedenti $700.0000 million, costo $455.0000 million, margine ($700.0000 - $455.0000) / $700.0000 = 35.0000%. Attuali $800.0000 million, costo $496.0000 million, margine ($800.0000 - $496.0000) / $800.0000 = 38.0000%. Turnover da $700.0000 / $900.0000 = 0.7778 a $800.0000 / $1,000.0000 = 0.8000. Entrambi 1; totale 4 + 3 + 2 = 9.
Scomposizione: emette 1.0000 million shares ai dipendenti e riacquista 2.0000 million shares; azioni nette calano 1.0000 million, segnale 0 perché vi fu emissione. Split può aumentare azioni senza finanziamento. Da 1.7000 a 1.7001 vale 1 senza provare miglioramento rilevante.

Rischi

Usa versione e dati pubblici al timestamp di analisi.
Allinea durata, valuta, perimetro e predecessore/successore.
Riconcilia rideterminazioni, modifiche, cessate, M&A e cambio.
Usa utile prima degli straordinari o documenta la mappatura.
Scala ROA, CFO, accrual e turnover originali per attività iniziali.
Usa attività medie per il debito e dichiara la convenzione.
Includi quota corrente del debito a lungo termine.
Riconcilia rimborso, riclassifica, leasing, supplier finance, factoring e debito M&A.
Costruisci attività/passività correnti coerentemente e verifica cassa vincolata/held-for-sale.
Applica test stretti; parità, arrotondamento e mancanti non migliorano.
Identifica emissioni dai registri patrimoniali/finanziari, non dalle azioni medie diluite.
Separa emissione primaria, dipendenti, opzioni, conversioni, M&A, split e riacquisti.
Mappa vendite, costo, pass-through, accise e classificazione coerentemente.
Verifica se svalutazioni, cessioni, write-down o M&A hanno alterato il turnover.
Esamina crediti, rimanenze, debiti, contratti, supplier finance e factoring dietro il CFO.
Non dedurre qualità solo da CFO superiore all’utile per un anno.
Segnala indisponibile o modificato se mancano input originali.
Preserva il contesto high book-to-market dell’evidenza.
Includi delisting, survivorship, operazioni, ritardi, liquidità, costi e benchmark.
Non trasformare un punteggio binario in valutazione, rating, causa o promessa.

Errori comuni

«L’originale usa attività medie per ogni rapporto». ROA, CFO, accrual e turnover usano attività iniziali; il debito attività medie.
«Senza aumento netto, il punto emissione è uno». Può esserci emissione con maggiori riacquisti; gli split aumentano azioni senza finanziamento. Verifica l’emissione.
«Nove prova qualità, convenienza o rendimento futuro». Significa solo nove condizioni storiche superate.
«CFO sopra utile prova utili puliti». Timing, factoring, supplier finance, classificazione, imposte e flussi una tantum alterano il confronto.
«Ogni F-Score replica l’articolo». Denominatori, debito, proxy, mancanti, periodi, rideterminazioni e timestamp differiscono.

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Fonti autorevoli

Journal of Accounting Research, Value Investing… — campione, definizioni, punteggio, timing, risultati e limiti.
Stanford Graduate School of Business, Joseph D. Piotroski — profilo accademico dell’autore.
Commissione statunitense per i titoli e gli scambi, Guida introduttiva — bilanci, patrimonio, note, rapporti e revisione.
Investor.gov, Come leggere un 10-K/10-Q — struttura, bilanci, note, MD&A, rischi e controlli.
Commissione statunitense per i titoli e gli scambi, Search Filings — accesso point-in-time a documenti originari e modificati.
Financial Accounting Standards Board, ASU 2022-04 — programmi supplier finance, presentazione, obblighi e rollforward.