Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.
Risposta diretta
Il free float indica solitamente le azioni considerate disponibili alla negoziazione pubblica dopo aver escluso determinate partecipazioni strategiche, di controllo, di affiliati, soggette a restrizioni o lockup, governative o altrimenti non investibili. Le esclusioni esatte dipendono dalla borsa, dall’autorità di vigilanza, dal fornitore dell’indice o dal data provider.
Occorre distinguere tre misure dai nomi simili. L’analisi di negoziazione usa spesso una stima del numero di azioni disponibili. I fornitori di indici calcolano un fattore di flottante o di ponderazione investibile secondo la propria metodologia. Il “public float” SEC ai fini della categoria del dichiarante è generalmente il valore di mercato in dollari del capitale ordinario detenuto da soggetti non affiliati a una data di misurazione specifica, non una semplice stima corrente del numero di azioni.
Come funziona
Si parte dalla riconciliazione del numero di azioni. In forma semplificata:
shares outstanding = issued shares - treasury shares
Le azioni autorizzate rappresentano soltanto il limite legale e non sono automaticamente emesse. Le azioni emesse detenute come azioni proprie generalmente non sono in circolazione. Le azioni medie ponderate di base, quelle diluite e le azioni in circolazione a fine periodo hanno finalità contabili diverse e non sostituiscono il free float.
Per una determinata metodologia di negoziazione o d’indice:
estimated available float = shares outstanding - excluded strategic or restricted holdings
float factor = estimated available float / shares outstanding
Un fornitore di indici può chiamarlo fattore di ponderazione investibile, arrotondarlo, applicare limiti alla proprietà estera, trattare separatamente più classi di azioni e aggiornarlo soltanto a date programmate o in seguito a eventi. Un altro fornitore può ragionevolmente riportare un valore diverso usando regole differenti su affiliati, lockup, soglie o aggiornamenti.
Il valore di mercato totale e quello rettificato per il flottante differiscono:
total equity market capitalization = share price * shares outstanding
float-adjusted market capitalization = share price * estimated available float
Il valore rettificato per il flottante è utile per alcuni pesi d’indice, ma non è il valore totale del capitale proprio della società. Anche il public float regolamentare SEC può usare un prezzo specifico e un test di non affiliazione diverso dal calcolo di un indice.
Il flottante è una stima dell’offerta, non la liquidità stessa. Il volume registra le azioni negoziate e può contare più volte la stessa azione. Un indicatore diagnostico è:
float turnover = period share volume / estimated available float
Un rapporto elevato può riflettere partecipazione effettiva, rapida rinegoziazione, market making, vendite allo scoperto, ricoperture o attività legata a eventi. La liquidità eseguibile dipende comunque da spread, profondità visibile e nascosta, volatilità, dimensione dell’ordine, sede di negoziazione, rischio di sospensione e ora del giorno.
Lo short interest aggiunge un’altra dimensione:
short interest as percent of float = reported short interest / estimated available float
days to cover = reported short interest / average daily share volume
Nessuno dei due rapporti misura disponibilità del prestito titoli, relativo costo, rischio di richiamo, vendite allo scoperto infragiornaliere o domanda garantita di ricopertura. I dati sullo short interest e le stime del flottante possono avere date di riferimento e ritardi di pubblicazione diversi.
Esempio
Si ipotizzi che una società abbia 500.00 million di azioni autorizzate, 120.00 million emesse e 20.00 million proprie. Le azioni in circolazione semplificate a fine periodo sono:
120.00 million - 20.00 million = 100.00 million shares outstanding
Si ipotizzi che la metodologia scelta escluda 45.00 million di azioni di affiliati, 10.00 million governative o strategiche e 5.00 million attualmente soggette a restrizioni, senza sovrapposizioni tra le categorie:
estimated available float = 100.00 million - 45.00 million - 10.00 million - 5.00 million = 40.00 million shares
float factor = 40.00 million / 100.00 million = 40.0000%
Con un prezzo per azione di US$25.00:
total market capitalization = US$25.00 * 100.00 million = US$2.50 billion
float-adjusted market capitalization = US$25.00 * 40.00 million = US$1.00 billion
Se il volume giornaliero è di 12.00 million azioni:
one-day float turnover = 12.00 million / 40.00 million = 30.0000%
Ciò non significa che il 30.0000% dei proprietari abbia venduto o che 12.00 million di azioni uniche abbiano cambiato titolare effettivo; le azioni possono essere negoziate ripetutamente.
Si ipotizzi ora che le 5.00 million azioni soggette a restrizioni diventino disponibili alla scadenza di un lockup e che la metodologia dichiarata le includa immediatamente. Le azioni in circolazione restano 100.00 million, ma il flottante stimato sale a 45.00 million e il fattore diventa:
45.00 million / 100.00 million = 45.0000%
L’evento amplia l’offerta potenziale senza emettere azioni. Le vendite effettive possono essere nulle, parziali o differite.
In alternativa, si ipotizzi che la società emetta 10.00 million nuove azioni al pubblico e riceva liquidità, lasciando invariate tutte le altre partecipazioni escluse. Le azioni in circolazione salgono a 110.00 million, il flottante disponibile a 50.00 million e:
new float factor = 50.00 million / 110.00 million = 45.4545%
Al prezzo illustrativo invariato, la capitalizzazione totale e quella rettificata per il flottante diventano US$2.75 billion e US$1.25 billion. Il prezzo effettivo può cambiare e l’emissione modifica anche liquidità, proprietà, EPS e valutazione.
Infine, se lo short interest dichiarato è di 8.00 million azioni rispetto al flottante originario di 40.00 million e il volume medio giornaliero è 4.00 million:
short interest as percent of float = 8.00 million / 40.00 million = 20.0000%
days to cover = 8.00 million / 4.00 million = 2.0000 days
Questi valori non dimostrano uno short squeeze; restano rilevanti definizioni del flottante, offerta di titoli in prestito, comportamento dei prestatori, notizie, opzioni, liquidità e tempistica delle posizioni.
Rischi e lista di verifica
- Indicare la definizione: identificare il flottante regolamentare, di borsa, d’indice, del fornitore o interno di negoziazione.
- Registrare la data: associare ogni numero di azioni, prezzo, restrizione e dato di proprietà a una data di riferimento.
- Riconciliare le azioni emesse: riconciliare emissioni, azioni proprie, cancellazioni, conversioni e riacquisti.
- Usare le azioni di fine periodo: non sostituire al flottante corrente i denominatori EPS medi ponderati di base o diluiti.
- Mappare le classi di azioni: analizzare separatamente azioni con e senza voto, strutture dual-class, ADR e rapporti delle azioni depositarie.
- Identificare gli affiliati: applicare la definizione pertinente senza equiparare ogni dirigente o grande azionista.
- Eliminare le sovrapposizioni: evitare di sottrarre due volte lo stesso blocco strategico, di affiliati, governativo o soggetto a restrizioni.
- Leggere i termini del lockup: verificare titolare, numero di azioni, scadenza, rinuncia, calendario di svincolo e stato della registrazione.
- Verificare i limiti legali alla vendita: l’idoneità può dipendere da registrazione, periodo di detenzione, volume, modalità e giurisdizione.
- Esaminare i limiti alla proprietà estera: il flottante investibile può essere inferiore alle partecipazioni pubbliche nazionali.
- Esaminare l’arrotondamento dell’indice: fasce e calendari di aggiornamento possono ritardare o discretizzare le variazioni del fattore.
- Monitorare le operazioni societarie: modellizzare offerte, riacquisti, conversioni, esercizi di opzioni, acquisizioni, frazionamenti e scissioni.
- Separare le misure di valore: distinguere capitalizzazione totale, rettificata per il flottante e public float regolamentare SEC.
- Convalidare i dati dei fornitori: riconciliare le differenze con documenti depositati, comunicazioni sulla proprietà e metodologie.
- Misurare la liquidità effettiva: esaminare spread, profondità, volume d’asta, volatilità, impatto di mercato e storico delle sospensioni.
- Interpretare con cautela il turnover: il volume può riciclare le stesse azioni e non conta titolari unici.
- Allineare i dati short: abbinare data di regolamento dello short interest, data del flottante, finestra ADV e ritardo di pubblicazione.
- Verificare le condizioni di prestito: esaminare offerta prestabile, utilizzo, costo, richiami e vincoli di regolamento.
- Sottoporre a stress gli eventi di offerta: stimare vendite potenziali, non garantite, dopo lockup, offerte o modifiche d’indice.
- Evitare previsioni direzionali: un flottante basso può amplificare rialzi o ribassi e non determina il valore intrinseco.
Idee errate comuni
- «Il flottante coincide semplicemente con le azioni in circolazione». Applica esclusioni specifiche della metodologia alla base di azioni in circolazione.
- «Public float SEC, flottante di un fornitore e flottante d’indice sono identici». Possono differire per finalità, unità, test di affiliazione, tempistica ed esclusioni.
- «La scadenza di un lockup aggiunge nuove azioni». Può rendere negoziabili azioni già in circolazione senza modificarne il numero.
- «Un volume elevato dimostra elevata liquidità». Turnover ripetuto può coesistere con spread ampi, scarsa profondità, volatilità e impatto di mercato.
- «Un alto short interest su un titolo a basso flottante garantisce uno squeeze». Prestito, catalizzatori, comportamento degli azionisti, liquidità, opzioni e tempistica determinano gli esiti.
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Fonti
- SEC, bollettino per gli investitori sulla lettura di un rapporto 10-K.
- SEC, glossario del public float.
- S&P Dow Jones Indices, metodologia S&P di rettifica per il flottante.
- Nasdaq, guida alla quotazione iniziale.
- NYSE, manuale delle società quotate.
- FINRA, glossario dei dati sullo short interest azionario.