À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
Le slippage est l’écart entre le prix d’exécution et un prix de référence clairement défini. Pour un achat, une exécution au-dessus de la référence est défavorable ; pour une vente, c’est une exécution en dessous qui l’est. Le slippage peut aussi être favorable. Ce n’est pas une donnée de marché unique : sa mesure exige la référence, l’horodatage, le sens de l’opération, la quantité et toutes les exécutions.
Une référence de décision utile est le point médian lorsqu’un ordre atteint le courtier ou le marché. D’autres références valides incluent le prix de décision de la stratégie, la meilleure cotation en vigueur ou le VWAP sur un intervalle spécifié. Chacun répond à une question différente. La comparaison d’un ordre du matin avec le cours de clôture associe la qualité d’exécution aux mouvements du marché.
D’où vient le coût d’exécution
La meilleure offre d’achat et la meilleure offre de vente n’indiquent que les meilleurs prix visibles et les quantités disponibles à un instant donné. Un achat immédiatement exécutable paie normalement l’offre de vente ; si sa quantité dépasse ce niveau, il peut être exécuté contre des offres successivement plus élevées. Entre la décision et l’exécution, les cotations peuvent aussi évoluer sous l’effet des nouvelles, d’autres ordres, des délais d’acheminement et de traitement ou des informations révélées par l’ordre lui-même.
Le glissement peut contenir :
- spread cost : passage du point médian à la cotation opposée ;
- impact sur le marché : consommer des liquidités affichées ou cachées et amener les autres participants à refixer leurs prix ;
- retard et dérive : le prix change pendant qu’un ordre est acheminé, mis en attente ou divisé dans le temps ;
- frais et remises : aspects économiques explicites du lieu et du courtier, s’ils sont inclus dans la mesure des coûts choisie ;
- coût d’opportunité : la partie non remplie d’une décision lorsque le prix s’éloigne.
Pour les prix d’exécution Pi et les quantités Qi, le prix moyen d’exécution pondéré par les volumes est :
prix moyen d'exécution = Σ(Pi × Qi) / ΣQi
Avec la référence P0, le slippage défavorable de la partie exécutée vaut (prix moyen d'exécution - P0) × quantité exécutée pour un achat et (P0 - prix moyen d'exécution) × quantité exécutée pour une vente. Le déficit d’exécution inclut en plus les commissions et la variation de prix des actions restées inexécutées. Définissez la convention avant de comparer les courtiers ou les stratégies.
Un ordre à cours limité plafonne le prix d’achat le plus élevé ou le prix de vente le plus bas, mais ne garantit pas une exécution. Un ordre au marché donne la priorité à l’exécution mais pas au prix. Un ordre stop devient généralement un ordre au marché après son déclenchement ; le déclencheur n’est pas un prix d’exécution garanti. Un ordre stop à cours limité contrôle le prix après déclenchement mais peut rester non exécuté.
Exemple de carnet d’ordres
Au moment de la décision, une action est cotée US$49.98 bid / US$50.00 offer. Les offres visibles sont 200 actions à 50,00 $, 300 à 50,05 $ et 700 à 50,15 $. Un ordre au marché pour acheter 1 000 actions remplit 200, 300 et 500 actions à ces prix :
prix moyen d'exécution = (200 × 50.00 + 300 × 50.05 + 500 × 50.15) / 1,000 = US$50.09
Par rapport au point médian d’arrivée de 49,99 $, le glissement comblé est :
(US$50.09 - US$49.99) × 1,000 = US$100
Un seul cent par action constitue le demi-spread initial ; le reste reflète la profondeur et l’impact des prix dans ce livre simplifié. Les exécutions réelles peuvent inclure des liquidités cachées, une amélioration des prix, des annulations, des sites multiples et des changements de cotations, de sorte que la profondeur affichée n’est pas une promesse.
Supposons qu’un trader décide d’acheter 5 000 actions au cours médian de 25,00 $, mais qu’un ordre limité à 25,02 $ n’en exécute que 2 000 à 25,01 $. Le slippage de la partie exécutée n’est que de 20 $. Si les 3 000 autres actions sont abandonnées après que le cours atteint 25,40 $, les ignorer fait paraître la stratégie artificiellement peu coûteuse. Par rapport à la décision initiale, le coût d’opportunité est de US$0.40 × 3,000 = US$1,200, selon la convention indiquée par l’analyste.
Pour le risque d’écart, un stop de vente à 48 $ peut se déclencher lorsque le premier marché exécutable après l’annonce est de 42,50 $. L’ordre au marché qui en résulte peut se remplir à proximité de ce marché, et non à 48 $. La commande a fonctionné comme spécifié ; il n’y avait tout simplement aucun prix exécutable entre la clôture précédente et la réouverture du marché.
Liste de contrôle de mesure et de contrôle
- Enregistrez les horodatages synchronisés de la décision, de l’arrivée chez le courtier, du routage, de l’accusé de réception et de l’exécution, ainsi que chaque exécution partielle.
- Enregistrez la citation et la source de profondeur. Les données de marché retardées ne peuvent pas prendre en charge l’analyse d’exécution en millisecondes.
- Normaliser le dérapage en dollars, par action, et en points de base du notionnel ; regroupez les résultats par côté achat/vente, liquidité, volatilité, heure de la journée et taille de l’ordre par rapport au volume.
- Signalez la médiane, les percentiles élevés et les pires observations, pas seulement la moyenne. Le coût d’exécution a souvent de lourdes conséquences négatives en termes d’actualités et d’arrêts.
- Comparez les heures normales avec la pré-commercialisation et après les heures séparément ; la participation, les spreads, les règles d’ordre et la profondeur diffèrent.
- Vérifiez le contrat d’option spécifique plutôt que la liquidité de l’action sous-jacente. Le multiplicateur de contrat rend les petites différences de prime économiquement significatives.
- Utilisez des ordres plus petits ou une exécution patiente uniquement si la réduction de l’impact compense le délai et le risque de non-exécution. Fractionner un ordre n’est pas automatiquement moins coûteux.
- Examinez les confirmations et les informations des courtiers sur la qualité d’exécution, mais ne déduisez pas de causalité à partir de quelques opérations. Une amélioration par rapport à la cotation peut coexister avec un mauvais résultat par rapport au prix de décision.
- Dans les backtests, faites varier les hypothèses de spread, d’impact et d’exécution selon l’état du marché et la taille de l’ordre. Une hypothèse fixe de slippage nul ne donne pas un résultat applicable.
Idées fausses courantes
- “Le dernier cours est le prix que je peux obtenir.” Il peut être ancien, correspondre à une quantité minime ou provenir du côté opposé ; le prix exécutable dépend des cotations et de la profondeur actuelles.
- « Zéro commission signifie zéro coût de transaction. » La propagation, l’impact, les retards, les frais et le coût d’opportunité demeurent.
- « Un ordre à cours limité élimine les dérapages. » Cela limite le prix d’exécution, mais les exécutions partielles, les non-exécutions, les annulations et les retarifications ultérieures peuvent toujours créer un déficit de décision.
- “Un prix stop garantit le prix de sortie.” Le stop n’est qu’un déclencheur ; les gaps et les marchés peu liquides peuvent produire des exécutions très éloignées.
- “Un test de 100 actions prédit une exécution de 10 000 actions.” L’impact de marché n’est pas linéaire et la profondeur disponible évolue.
- “Un glissement favorable prouve un bon routage.” Les mouvements du marché ont peut-être aidé ; l’évaluation nécessite de nombreuses commandes comparables et des critères de référence cohérents.
Sujets connexes
Sources faisant autorité
- Exécution des transactions : ce que tout investisseur devrait savoir - Securities and Exchange Commission des États-Unis
- Types d’ordres - Investor.gov
- Types d’ordres - Autorité de régulation du secteur financier