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시뇨리지 스테이블코인: 공급, 상환 및 뱅크런 위험

시뇨리지 스테이블코인, 내생적 손실 흡수 토큰, 실행 가능한 상환, 희석 및 뱅크런 위험을 평가하는 실무 프레임워크.

업데이트

교육 목적의 정보이며 투자 조언이 아닙니다. 스테이블코인은 페그를 잃거나 상환을 중단하거나 유동성을 잃어 보유자에게 손실을 줄 수 있습니다.

직접 답변

시뇨리지 스테이블코인은 가격이 목표보다 높을 때 공급을 늘리고 낮을 때 줄여 가격을 관리하려는 규칙 기반 스테이블코인입니다. 수축 시 스테이블코인을 소각하고 미래 확장으로 지급되는 쿠폰이나 채권 토큰으로 바꾸거나, 새로 발행되는 내생적 지분 또는 거버넌스 토큰으로 전환할 수 있습니다. 이 명칭은 설계 계열을 뜻하며 표준화된 상환 약속이나 위험 등급이 아닙니다.

표시된 페그와 실행 가능한 출구를 구분해야 합니다. 누가 발행하거나 상환할 수 있는지, 어떤 자산을 받는지, 전환식, 오라클, 수수료, 최소 금액, 한도, 대기열, 지연, 중단 권한을 기록합니다. 유통 시장 가격이 1 USD에 가깝다고 모든 보유자가 액면가로 상환할 수 있는 것은 아닙니다.

지분 토큰의 시가총액은 준비금 계정이 아닙니다. 스테이블코인 매도가 손실 흡수 토큰 가격도 떨어뜨리면 상환할 때마다 더 많은 토큰을 발행해야 하며 희석, 가격 하락, 유동성 약화가 서로를 강화할 수 있습니다.

작동 방식

  1. 체인, 배포와 계약 버전, 스테이블코인·지분·채권 계약, 기준 단위, 오라클, 관리자, 브리지, 법적 발행자 또는 수탁자를 특정합니다.
  2. 정확한 확장과 수축 규칙을 분류합니다. 비례 리베이스, 미래 발행으로 지급되는 쿠폰, 이중 토큰 전환, 외부 준비금, 하이브리드 설계를 구분합니다.
  3. 스테이블코인 부채, 헤어컷 적용 외부 준비금, 미지급 쿠폰, 프로토콜 지분, 크로스체인 공급을 중복 없이 대조합니다. 내생 토큰은 명목 시가총액이 아니라 실행 가능한 매각 가치만 사용합니다.
  4. 같은 평가 기준으로 스트레스 커버리지를 계산합니다: coverage = (liquid reserves + executable absorber value) / stablecoin liabilities.
  5. 실행 가능한 시장 깊이, 오라클 지연, 수수료, gas, 슬리피지, 한도, 결제 지연을 반영해 목표 초과 시 발행과 목표 미달 시 수축을 시험합니다. 명목 전환은 체결을 보장하지 않습니다.
  6. 반사적 스트레스를 모델링합니다. 상환으로 흡수 토큰이 발행 또는 매도되고, 가격이 하락하며, 이후 상환에 더 많은 발행이 필요해지고, 두 토큰의 유동성이 함께 사라질 수 있습니다.
  7. 공급과 준비금 대조, 상환 대기열, 오라클 상태, 흡수 토큰 가격과 깊이, 관리자 변경, 중단, 브리지 잔액, 보조금 재원, 복구 또는 마이그레이션 규칙을 감시합니다.

계산 예시

  • 확장 차익거래. 1 USD에 스테이블코인 10,000개를 발행해 1.03 USD에 팔면 10,300 USD, 즉 총 300 USD를 얻습니다. gas와 슬리피지가 합계 40 USD라면 순이익은 260 USD이며 발행과 매도가 모두 실행될 때만 성립합니다.
  • 내생 토큰 수축. 0.97 USD에 10,000개를 사면 9,700 USD가 듭니다. 명목가 10 USD인 지분 토큰 1,000개로 전환하면 10,000 USD처럼 보이지만 실행 가격이 4 USD로 떨어지면 수익은 4,000 USD뿐이며 비용 전 손실은 5,700 USD입니다.
  • 스트레스 커버리지. 부채가 100 million USD, 유동 준비금이 40 million USD, 흡수 토큰의 실행 가치가 20 million USD이면 커버리지는 60%입니다. 준비금이 25% 손실되면 30 million USD + 20 million USD = 50 million USD가 남아 커버리지 50%, 부족액 50 million USD가 됩니다.
  • 미래 쿠폰. 0.90 USD에 산 1 million개를 소각하는 비용 900,000 USD와 교환해 미래 1.10 million개에 대한 청구권을 받습니다. 결국 발행되어 액면가를 유지하면 겉보기 상승 여력은 22.2222222222%지만 확장이 돌아오지 않거나 선순위 쿠폰이 있으면 미지급될 수 있습니다.

위험

  • 보유자에게 강제 가능하거나 접근 가능한 액면 상환권이 없다.
  • 발행이나 상환이 자격, 한도, 대기열, 지연 또는 중단으로 제한된다.
  • 오라클 오류나 조작이 잘못된 발행 또는 준비금 유출을 만든다.
  • 내생적 흡수 토큰이 수요와 함께 하락해 시장 깊이를 잃는다.
  • 반사적 발행이 희석과 죽음의 소용돌이를 가속한다.
  • 쿠폰은 불확실한 미래 확장에 의존하며 우선순위나 만료 규칙이 있다.
  • 외부 준비금이 시장, 신용, 수탁 또는 유동성 손실을 입는다.
  • 보조 수익률이 지속 수익이 아닌 토큰 발행이나 신규 유입으로 조달된다.
  • 유통 시장이 거래소, 체인, 래퍼 또는 브리지별로 분절된다.
  • 거버넌스, 관리자 또는 서명자가 전환이나 결제 규칙을 바꾼다.
  • 스마트 계약, 회계, 소수점, 브리지 또는 운영 장애가 수축을 막는다.
  • 뱅크런, 혼잡, MEV, gas, 슬리피지가 가정한 차익거래를 무력화한다.

흔한 오해

  • “알고리즘이 페그를 보장한다.” 코드는 규칙을 실행할 뿐 매수자에게 준비 가치나 유동성 제공을 강제할 수 없습니다.
  • “고정 전환은 무위험 차익거래다.” 받은 토큰은 팔기 전에 하락할 수 있고 한도, 지연, 수수료, 슬리피지로 손실이 될 수 있습니다.
  • “지분 토큰 시가총액은 사용 가능한 담보다.” 시가총액은 한계 가격을 쓰며 새로 발행한 대량 물량을 팔면 가격이 크게 움직일 수 있습니다.
  • “오랜 페그 이력이 뱅크런 대응 능력을 증명한다.” 평온한 시장의 성과는 뱅크런 규모에서 수축이 작동한다는 증거가 아닙니다.
  • “시뇨리지는 무담보를 뜻한다.” 일부 설계는 공급 규칙과 외부 또는 암호자산 준비금을 결합하므로 실제 배포의 대차대조표와 권리를 확인해야 합니다.

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출처

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