资产负债表压力测试：现金、债务到期与生存风险

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

资产负债表压力测试，是用结构化方式判断公司能否承受收入转弱、利润率下降、利息费用上升、信贷收紧或近期债务到期。它不是破产预测，而是在压力被股价充分反映前，衡量财务弹性的工具。

核心问题是：如果业务连续几个季度恶化，公司是否仍有足够现金、借款能力和经营现金流履行义务，而不需要高度稀释性的融资或资产出售？

先看流动性：

净现金 = 现金及短期投资 - 总债务

净现金有用，但不充分。部分现金可能在境外、受限制、用于营运资本，或已被短期承诺占用。

再看利息覆盖倍数：

利息覆盖倍数 = EBIT / 利息费用

覆盖倍数低的公司，在 EBIT 下降或利率上升时会变脆弱。还要查看固定利率与浮动利率债务，以及附注中的到期表。

对正在消耗现金的公司：

现金 runway = 可用流动性 / 年度现金消耗

现金消耗应基于经营现金流和资本开支，而不只是会计亏损。成长公司可能亏损但现金需求可控，也可能报告调整后利润但现金流很弱。

假设一家公司有：

当前利息覆盖倍数为：

$120m / $80m = 1.5×

如果 EBIT 下降 30%，EBIT 变为：

$120m × (1 - 30%) = $84m

压力情景下利息覆盖倍数变为：

$84m / $80m = 1.05×

公司仍能覆盖利息，但安全垫很薄。若明年有 $400 million 债务到期，投资者应检查再融资渠道、契约条款、资产出售选项、资本开支弹性，以及现金是否还要支持营运资本。

“净现金公司一定安全。” 现金可能快速消耗、受限制，或需要用于维持经营。

“看资产负债率就够了。” 到期时间、利息成本、契约和现金流同样重要。

“盈利等于偿债能力。” 权责发生制利润不保证债务到期时有现金。

“压力测试只适合困境公司。” 它也适合周期股、资本密集公司、REIT、高杠杆公司和快速烧钱的成长公司。