資產負債表壓力測試：現金、債務到期與生存風險
僅供教育參考，不構成投資建議
資產負債表壓力測試，是用結構化方式判斷公司能否承受收入轉弱、利潤率下降、利息費用上升、信貸收緊或近期債務到期。它不是破產預測，而是在壓力被股價充分反映前，衡量財務彈性的工具。
核心問題是：如果業務連續幾個季度惡化，公司是否仍有足夠現金、借款能力和營業現金流履行義務，而不需要高度稀釋性的融資或資產出售？
先看流動性：
淨現金 = 現金及短期投資 - 總債務
淨現金有用，但不充分。部分現金可能在境外、受限制、用於營運資本，或已被短期承諾占用。
再看利息覆蓋倍數：
利息覆蓋倍數 = EBIT / 利息費用
覆蓋倍數低的公司，在 EBIT 下降或利率上升時會變脆弱。還要查看固定利率與浮動利率債務，以及附註中的到期表。
對正在消耗現金的公司：
現金 runway = 可用流動性 / 年度現金消耗
現金消耗應基於營業現金流和資本支出，而不只是會計虧損。成長公司可能虧損但現金需求可控，也可能報告調整後利潤但現金流很弱。
假設一家公司有：
- 現金及短期投資：
$500 million - 總債務：
$1.2 billion - 明年到期債務：
$400 million - 年利息費用：
$80 million - EBIT：
$120 million
目前利息覆蓋倍數為：
$120m / $80m = 1.5×
如果 EBIT 下降 30%，EBIT 變為：
$120m × (1 - 30%) = $84m
壓力情境下利息覆蓋倍數變為：
$84m / $80m = 1.05×
公司仍能覆蓋利息，但安全墊很薄。若明年有 $400 million 債務到期，投資人應檢查再融資管道、契約條款、資產出售選項、資本支出彈性，以及現金是否還要支援營運資本。
- 把資產負債表、現金流量表、MD&A 流動性部分和債務附註一起讀。
- 按年份列出債務到期，重點看未來 12 至 24 個月。
- 區分固定利率債務和浮動利率債務。
- 檢查循環信貸可用額度、契約、抵押品和現金調動限制。
- 壓力測試收入、毛利率、營運資本、利率和資本支出。
- 比較會計利潤與營業現金流、自由現金流。
- 即使總槓桿看似可控，也要考慮再融資風險。
- 留意股權稀釋、緊急可轉債、資產出售和契約豁免。
「淨現金公司一定安全。」 現金可能快速消耗、受限制，或需要用於維持經營。
「看資產負債率就夠了。」 到期時間、利息成本、契約和現金流同樣重要。
「獲利等於償債能力。」 權責發生制利潤不保證債務到期時有現金。
「壓力測試只適合困境公司。」 它也適合週期股、資本密集公司、REIT、高槓桿公司和快速燒錢的成長公司。
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