杜邦分析：把 ROE 拆成利润率、周转率和杠杆
仅供教育参考，不构成投资建议
杜邦分析把股东权益回报率，也就是 ROE，拆成背后的驱动因素：
ROE = 净利率 × 资产周转率 × 权益乘数
这能帮助投资者判断高 ROE 来自强盈利能力、高资产使用效率，还是财务杠杆。
净利率衡量公司每 1 美元收入能留下多少利润。资产周转率衡量资产产生收入的效率。权益乘数通过比较资产和股东权益来衡量杠杆。
两家公司都可能报告 20% ROE，但质量完全不同。一家公司可能利润率高、杠杆适中；另一家公司可能利润率薄、杠杆很高。
杜邦分析最好在会计期间、一次性项目、资产基础和商业模式可比时使用。零售、银行、软件和公用事业的正常利润率、周转率和杠杆可能差异很大。
公司 A：
20% ROE = 10% 净利率 × 1.0 资产周转率 × 2.0 权益乘数
公司 B：
20% ROE = 4% 净利率 × 1.25 资产周转率 × 4.0 权益乘数
两家公司 ROE 都是 20%。公司 A 更依赖盈利能力，公司 B 更依赖杠杆。如果销售下降或融资成本上升，公司 B 可能更脆弱。
- 杠杆掩盖： 高 ROE 可能来自高债务或低权益，而不是优秀经营。
- 会计扭曲： 回购、减值和累计亏损会缩小股东权益。
- 商业模式错配： 不同行业天然具有不同利润率和周转率。
- 一次性项目风险： 收益、费用或税务影响会扭曲净利润。
- 现金流缺口： ROE 很强，也可能没有转化为现金。
高 ROE 不自动代表高质量。ROE 的来源更重要。
低资产周转率不一定坏。有些重资产业务本来就是这种结构。
杜邦分析不是估值模型。它解释盈利驱动因素，还需要结合价格、现金流和风险分析。
- SEC：财务报表和 10-K 阅读资料。
- Corporate Finance Review：ROE 局限性讨论。