貸借対照表ストレステスト：現金、債務満期、生存リスク

教育目的のみであり、投資助言ではありません

要点

貸借対照表ストレステストは、売上の弱化、利益率低下、利息費用上昇、信用収縮、近い債務満期に会社が耐えられるかを構造的に確認する方法です。破産予測ではありません。ストレスが株価に明確に表れる前に、財務柔軟性を測る道具です。

基本的な問いは、事業が数四半期悪化したとき、会社が大きな希薄化を伴う資金調達や資産売却なしに、十分な現金、借入余力、営業キャッシュフローで義務を果たせるかです。

まず流動性を見ます。

純現金 = 現金および短期投資 - 総債務

純現金は有用ですが十分ではありません。一部の現金は海外にある、制限されている、運転資本に必要、または短期コミットメントに使われる可能性があります。

次に利息カバレッジを確認します。

利息カバレッジ = EBIT / 利息費用

カバレッジが低い会社は、EBIT低下や金利上昇で脆弱になります。固定金利と変動金利の債務、注記の満期スケジュールも見ます。

現金を消費している会社では：

キャッシュランウェイ = 利用可能流動性 / 年間キャッシュバーン

キャッシュバーンは会計上の損失だけでなく、営業キャッシュフローと設備投資に基づいて見るべきです。成長企業は赤字でも現金需要が管理可能な場合があり、調整後利益を示していてもキャッシュフローが弱い場合があります。

ある会社について：

現在の利息カバレッジは：

$120m / $80m = 1.5×

EBITが 30% 下がると、EBITは：

$120m × (1 - 30%) = $84m

ストレス時の利息カバレッジは：

$84m / $80m = 1.05×

会社はまだ利息を払えますが、余裕はほとんどありません。来年 $400 million の債務満期があるなら、借換アクセス、コベナンツ、資産売却余地、設備投資の柔軟性、現金が運転資本にも必要かを確認します。

「純現金企業は常に安全」 現金は急速に消費され、制限され、事業維持に必要な場合があります。

「負債資産比率だけで十分」 満期時期、利息コスト、コベナンツ、キャッシュフローも重要です。

「利益は支払能力と同じ」 発生主義利益は、債務満期時の現金を保証しません。

「ストレステストは困窮企業だけのもの」 景気敏感株、資本集約企業、REIT、レバレッジ企業、現金消費の速い成長企業にも有用です。