杜邦分析：把 ROE 拆成利潤率、週轉率和槓桿
僅供教育參考，不構成投資建議
杜邦分析把股東權益報酬率，也就是 ROE，拆成背後的驅動因素：
ROE = 淨利率 × 資產週轉率 × 權益乘數
這能幫助投資者判斷高 ROE 來自強獲利能力、高資產使用效率，還是財務槓桿。
淨利率衡量公司每 1 美元收入能留下多少利潤。資產週轉率衡量資產產生收入的效率。權益乘數透過比較資產和股東權益來衡量槓桿。
兩家公司都可能報告 20% ROE，但品質完全不同。一家公司可能利潤率高、槓桿適中；另一家公司可能利潤率薄、槓桿很高。
杜邦分析最好在會計期間、一次性項目、資產基礎和商業模式可比時使用。零售、銀行、軟體和公用事業的正常利潤率、週轉率和槓桿可能差異很大。
公司 A：
20% ROE = 10% 淨利率 × 1.0 資產週轉率 × 2.0 權益乘數
公司 B：
20% ROE = 4% 淨利率 × 1.25 資產週轉率 × 4.0 權益乘數
兩家公司 ROE 都是 20%。公司 A 更依賴獲利能力，公司 B 更依賴槓桿。如果銷售下降或融資成本上升，公司 B 可能更脆弱。
- 槓桿掩蓋： 高 ROE 可能來自高債務或低權益，而不是優秀經營。
- 會計扭曲： 回購、減值和累計虧損會縮小股東權益。
- 商業模式錯配： 不同行業天然具有不同利潤率和週轉率。
- 一次性項目風險： 收益、費用或稅務影響會扭曲淨利潤。
- 現金流缺口： ROE 很強，也可能沒有轉化為現金。
高 ROE 不自動代表高品質。ROE 的來源更重要。
低資產週轉率不一定壞。有些重資產業務本來就是這種結構。
杜邦分析不是估值模型。它解釋獲利驅動因素，還需要結合價格、現金流和風險分析。
- SEC：財務報表和 10-K 閱讀資料。
- Corporate Finance Review：ROE 局限性討論。