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Venta de opciones: prima, obligaciones, margen y riesgo de cola

Entienda qué obligación crea una venta de apertura, cómo se comportan las calls y puts cortas, por qué la prima no garantiza beneficios y cómo influyen la asignación y el margen.

Actualizado

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

Respuesta directa

Vender una opción para abrir significa cobrar una prima ahora a cambio de asumir una obligación contractual. Quien vende una call puede tener que entregar el activo al precio de ejercicio; quien vende una put puede tener que comprarlo a ese precio. La prima es el ingreso máximo de esa pata de opción, no un beneficio garantizado ni una medida de la pérdida máxima.

La posición permanece abierta hasta que se compra para cerrar, vence o se ejerce y asigna. Un ajuste por una operación societaria cambia las condiciones del contrato, pero no lo cierra automáticamente; comprar otro precio de ejercicio o vencimiento tampoco cierra la posición corta original. El riesgo económico depende de si la obligación está cubierta con acciones entregables, garantizada con efectivo, compensada por otra opción o queda descubierta.

A fecha de 2026-08-22, este artículo se limita a opciones estándar y no ajustadas sobre acciones o ETF, cotizadas en bolsas estadounidenses y mantenidas en una cuenta de corretaje de cliente en Estados Unidos. Los ejemplos suponen un contrato, ejercicio de estilo americano, liquidación física en acciones, multiplicador de 100 acciones, y excluyen comisiones, impuestos, dividendos, costes de préstamo y operaciones societarias. Las opciones sobre índices, futuros, con liquidación en efectivo, ajustadas, OTC, de empleados o no estadounidenses pueden diferir de forma sustancial. La elegibilidad, aprobación, margen, plazos de ejercicio, liquidación forzosa y fiscalidad dependen del producto, intermediario, cuenta y jurisdicción. Prevalecen las condiciones vigentes del contrato y la ley aplicable; esto es educación general, no asesoramiento individual de inversión, legal o fiscal.

Mecánica de una call corta y una put corta

Para la prima p, ejercicio K y precio de vencimiento S_T, el P/L de vencimiento por acción antes de costos es:

  • Call corta: p − max(S_T − K, 0)
  • Put corta: p − max(K − S_T, 0)

Ambas posiciones tienen una ganancia máxima de p en la pata de opción si vencen sin valor. Una call corta descubierta no tiene una pérdida máxima fija cuando sube el subyacente. La pérdida máxima al vencimiento de una put corta es K − p por acción si el subyacente llega a cero. Estos límites suponen que el contrato indicado sigue abierto hasta el vencimiento y excluyen los costes.

Antes del vencimiento, el valor de la opción depende del precio de las acciones, el tiempo, la volatilidad implícita, las tasas, los dividendos y la asimetría. Una opción corta típica tiene Theta positiva pero Gamma y Vega negativas: la caída del tiempo puede ayudar, mientras que un gran movimiento o aumento de la volatilidad puede anular muchas pequeñas ganancias de primas. Estas sensibilidades cambian con el precio y el tiempo.

Las opciones sobre acciones de estilo americano pueden asignarse antes del vencimiento cuando un tenedor ejerce. El grado de moneyness y el valor extrínseco restante influyen en los incentivos, pero no garantizan si habrá asignación; el vendedor no puede elegir al tenedor que ejerce ni el momento de la asignación.

Ejemplo: la misma prima de USD 2,40, diferentes colas

La acción cotiza a $100; una opción estándar tiene un precio de ejercicio de $95 y se vende a $2.40, por lo que se reciben $240 inicialmente.

Put 95 corta: el beneficio máximo de la opción es $240; el punto de equilibrio al vencimiento es $95 − $2.40 = $92.60. A $80, la pérdida es (95 − 80 − 2.40) × 100 = $1,260. Si la acción llega a cero, la pérdida máxima al vencimiento es (95 − 2.40) × 100 = $9,260. La garantía en efectivo reduce el riesgo de financiación y liquidación, pero no elimina la pérdida económica.

Ahora considere una call 105 corta descubierta vendida por los mismos $2.40. El beneficio máximo sigue siendo $240 y el punto de equilibrio es $105 + $2.40 = $107.40. A $130, la pérdida es (130 − 105 − 2.40) × 100 = $2,260; sigue creciendo por encima de $130.

Poseer 100 acciones entregables convierte esa call en una call cubierta. Elimina la exposición de entrega descubierta, pero la posición combinada de acciones y opción aún puede perder mucho si cae la acción, y una asignación puede vender las acciones a $105.

Controles de riesgo antes de vender

  • Identifique la obligación exacta, el multiplicador, el entregable, el estilo de ejercicio y la forma de liquidación.
  • Calcule el beneficio máximo al vencimiento, la pérdida bajo escenarios adversos, el punto de equilibrio y el efectivo necesario; no use la prima dividida por el margen como medida completa de rentabilidad.
  • Revise la horquilla entre oferta y demanda y utilice una orden limitada. El punto medio cotizado no es necesariamente un precio ejecutable.
  • Someta conjuntamente a estrés los saltos de precio y volatilidad, la ampliación de las horquillas y los aumentos de margen.
  • Vigile las fechas exdividendo y el valor extrínseco restante de las calls cortas, sin olvidar que la asignación puede obedecer a otros motivos.
  • Decida con antelación si recomprará para cerrar, renovará la posición, aceptará la asignación o dejará vencer el contrato.
  • Mantenga liquidez suficiente para una asignación y para los requisitos internos del intermediario, que pueden superar los mínimos regulatorios y cambiar antes del vencimiento.

Los spreads de riesgo definido pueden limitar la pérdida contractual al vencimiento cuando sus patas coinciden de verdad. La asignación anticipada, los llenados parciales, cerrar primero la cobertura, los contratos ajustados o la liquidación del intermediario aún pueden crear exposiciones temporales en acciones, efectivo, margen o ejecución que no aparecen en el diagrama de vencimiento.

Errores comunes

  • “La mayoría de las opciones vence sin valor, así que los vendedores ganan de forma fiable.” Importan las ganancias y pérdidas totales ponderadas, no solo el porcentaje de aciertos.
  • “La prima cobrada es ingreso inmediato.” La obligación abierta tiene valor y recomprarla puede costar más.
  • “Garantizada con efectivo significa sin riesgo.” El efectivo permite atender la asignación; las acciones adquiridas aún pueden caer hacia cero.
  • “Una call cubierta no puede perder.” La acción conserva casi todo su riesgo bajista por debajo del coste efectivo.
  • “Fuera del dinero significa que no habrá asignación.” La asignación anticipada sigue siendo posible y el vencimiento conlleva riesgo operativo.
  • “Renovar la posición evita la pérdida.” Una renovación cierra una posición y abre otra; no borra el resultado ya realizado.

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