À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
Les dépenses d’investissement, ou CapEx, correspondent aux liquidités consacrées à l’achat, à la construction, à l’entretien ou à l’amélioration d’actifs durables tels que des usines, des équipements, des centres de données, des véhicules, des magasins et des infrastructures. Elles se distinguent des charges d’exploitation ordinaires, car l’actif doit servir l’entreprise pendant plus d’un exercice comptable.
Les CapEx sont importants car ils réduisent le flux de trésorerie disponible courant, ajoutent des actifs au bilan et influent ensuite sur le résultat par le biais des amortissements corporels ou incorporels. Pour les entreprises à forte intensité capitalistique, ils peuvent constituer l’un des principaux facteurs de valorisation.
Comment les CapEx se reflètent dans les états financiers
Les CapEx apparaissent généralement dans les activités d’investissement du tableau des flux de trésorerie, souvent sous la forme d’acquisitions d’immobilisations corporelles. Une formule simplifiée courante du flux de trésorerie disponible est :
flux de trésorerie disponible = flux de trésorerie d'exploitation - CapEx
La trésorerie part immédiatement, mais l’actif est capitalisé au bilan. Au fil du temps, une partie du coût de l’actif est passée en charges via l’amortissement, ce qui affecte le compte de résultat.
Les analystes distinguent souvent les CapEx de maintenance des CapEx de croissance. Les premiers préservent la compétitivité de l’activité existante ; les seconds augmentent les capacités, ouvrent de nouveaux sites ou construisent de nouvelles infrastructures. Les entreprises ne publient pas toujours cette ventilation clairement ; il faut donc souvent l’estimer à partir des amortissements, du nombre d’unités, des capacités et des commentaires de la direction.
Exemple chiffré
Supposons qu’une entreprise déclare un flux de trésorerie d’exploitation de 900 millions et des CapEx de 400 millions.
flux de trésorerie disponible = 900 millions - 400 millions = 500 millions
Si les CapEx atteignent 700 millions, le flux de trésorerie disponible tombe à 200 millions si le flux de trésorerie d’exploitation reste inchangé. Cette baisse n’est pas nécessairement mauvaise. Si les 300 millions supplémentaires créent des capacités productives qui accroissent ensuite le résultat et les flux de trésorerie, ils peuvent créer de la valeur. S’ils ne font que couvrir des dépassements de coûts ou une expansion à faible rendement, ils peuvent en détruire.
Vérifications pratiques
- Comparez les CapEx avec l’amortissement, les revenus, le flux de trésorerie d’exploitation et le total des actifs.
- Identifiez si les dépenses sont liées à la maintenance, à la croissance, à la réglementation, au remplacement ou à l’acquisition.
- Vérifiez si des CapEx plus élevés entraînent ensuite une hausse du chiffre d’affaires, des marges, du taux d’utilisation ou du ROIC.
- Surveiller les logiciels capitalisés ou les actifs développés en interne ; la classification comptable peut affecter la comparabilité.
- Pour les entreprises cycliques, vérifiez si des dépenses importantes surviennent à proximité d’un pic de demande.
- Ne comparez pas les entreprises peu capitalistiques et fortement capitalistiques sur la seule base du FCF sans tenir compte de l’intensité capitalistique.
Idées fausses courantes
Les CapEx ne sont pas automatiquement mauvais. Les projets à haut rendement peuvent créer de la valeur future.
Un faible CapEx n’est pas automatiquement bon. Le sous-investissement peut affaiblir la compétitivité.
L’amortissement n’est pas la même chose que les CapEx de maintenance. Il s’agit peut-être d’un indice approximatif, mais le coût de remplacement peut différer du coût historique.
Le flux de trésorerie disponible doit être interprété dans son contexte. Une baisse sur un an peut refléter une phase de développement, tandis que des CapEx durablement peu rentables sont plus préoccupants.
Sujets connexes
Sources faisant autorité
- SEC (Securities and Exchange Commission, autorité américaine de régulation des marchés financiers), « Guide du débutant sur les états financiers ».
- SEC, « Bulletin des investisseurs : Comment lire un 10-K ».
- FASB ASC Topic 230, « État des flux de trésorerie ».